作者：鄭寧  王竹筠

2月1日周三，美聯儲加息25個基點符合市場預期，連續兩次放慢加息步伐。FOMC會議聲明措辭修改以及美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上言論引發市場鴿派解讀，風險資產狂歡轉漲，美股尾盤上漲至5個月以來新高。美債收益率下降至兩周新低，美元指數創九個月新低。

一、措辭方面有輕微變化

對比本次會議於上次會議statements的措辭，有以下幾點變化：

1.對通脹的表述由12月的“供求失衡”轉爲1月的“某種程度的緩和但處高位”。

2.對俄烏战爭表述由12月的“對通脹持續構成上行壓力並影響全球經濟活動”轉爲1月的“擡升了全球的不確定性”。

3.12月“將聯邦利率目標區間提升至4.25%-4.5%”vs 12月“4.5%-4.75%”。

4. 縮表方面維持不變（上限600億美元國債+350億美元MBS），僅表述略微不同，可忽略。

5. 12月“降息的步伐”和1月“降息的程度”，認爲表述變化沒有意義。

6. 評估貨幣政策方面，聯儲將考慮一系列信息，在1月的表述中刪除了12月出現的“公衆健康數據”。

來源：Bloomberg

二、解讀：聯儲較市場鷹派，但市場選擇前瞻易

（一）經濟預期

在通脹和就業方面聯儲和市場存在分歧，市場普遍對近期呈現環比改善的通脹數據較爲樂觀，但會議上發言提到“仍需要看到更多證據”，對此我們理解也就是很可能要繼續觀察至少2-3個月的通脹數據，也就是在5月份的FOMC 上方能夠對是否終止加息進行明確。鮑威爾較爲關注的物價指標：去除住房租金的核心服務PCE並沒有呈現趨勢性的明顯下行。就業方面同理，聯儲希望看到更多勞動力市場熱度緩和的證據。同時，聯儲認爲經濟軟着陸可期（這一點上與市場分歧不大，幾家house都普遍認爲會呈現輕微衰退）。綜合來說，在預期方面聯儲較市場預期更加鷹派，但市場顯然走在了聯儲前面。

（二）貨幣政策

談到後續的加息進程：鮑威爾表示目前的加息舉措是合理恰當的，委員會判斷目前利率尚未達到終點（但是接近終點），且再次強調“不能過早放松貨幣政策，聯儲將維持目前的措施直到實現2%通脹目標”。因此短期看，3月份FOMC前的兩次通脹以及非農數據或將成爲短期交易的關鍵。談到何時降息：鮑威爾表示，“鑑於我們目前對經濟形勢的預期，認爲今年降息可能不大，但如果通脹下降得更快，則可能影響政策決策”。

從貨幣政策的相關發言來看，總體都是較市場預期偏謹慎的，從OIS隱含定價看，市場預期今年進入下半年就有可能降息，下半年合計降低50bp，但是從當前的數據來看，我們推測更可能的情形，是停止加息後，保持“higher for longer”以持續評估通脹改善和勞動力市場緩和，待到年底或明年年初，再討論降息的可能。

三、下一步關注

（一）非農數據

美國就業市場的情況是決定後續美聯儲和市場分歧的最關鍵依據。周五以及後續的非農數據較此次FOMC會議可能更爲重要。市場對1月非農新增數預期爲19萬，較上月下降3.3萬。其中政府就業人數可能因加州大學員工罷工結束而提振，而私人部門的就業數將從上月的22萬人可能降至16萬人，較市場普遍預期爲19萬人明顯減少。平均時薪(AHE)環比增長預期在0.3%-0.5%，去年歷史高位的物價通脹的滯後影響可能導致1月份的年度工資增幅高於正常水平。失業率預期爲3.6%，較上月上升0.1個百分點。而本周已經公布的ADP數據新增10.6萬明顯低於預期。

此外，市場認爲經非季節性調整的QCEW數據所暗示的月度就業增長似乎弱於2022年第二季度非農數據，但是本周五勞工統計局對QCEW基准修訂數據仍是初步，不會產生重大的修正。

（二）歐央、英央步伐

2月2日晚上8點和9點15分分別公布英國央行和歐央行議息決議。英國央行預期加息50bps到4%，目前OIS定價加息幅度爲44bp，還有一定的上行空間，但央行可能對英國經濟基本面預測偏負面，暗示未來的加息幅度會放緩。歐央行預計加息50bps，市場已經充分定價。目前歐元區經濟相對於美國改善明顯，市場更多關注3月以及5月是否會連續加息50bps。

（三）1月CPI

  2月14日公布美國1月CPI數據，根據克利夫蘭聯儲CPI Nowcasting的模型，1月環比增速0.63%，同比增速6.44%，主要由於原油價格較12月上漲2.15%，汽車零售價格上漲4%，但是天然氣價格明顯回落。此前市場對於1月CPI回落幅度可能過於樂觀，如果房租環比回落仍然滯後反應，預期1月CPI同比可能在6.3%-6.4%左右，無法回落至6%以下。而2月CPI可能會因爲去年高基數的影響下，同比增速回落加速。

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