【新華月刊】

新華基金大類資產配置月報第85期

繼續降速加息，市場的鴿派解讀略顯不妥：1）美聯儲宣布加息25BP，維持950億美元/月縮表計劃，符合市場預期。2）繼續降速加息與兩點因素有關：通脹有所緩和；利率敏感部門已經對加息做出反應，但貨幣政策存在滯後影響，尚未充分顯現，需要觀察。3）美聯儲操作並未超出會議前的市場預期，鴿派解讀恐怕略顯不妥。美聯儲議息決議公布前，市場對於美聯儲的操作預期就是本次議息會議加息25BP、3月加息25BP，隨後停止加息，11-12月美聯儲將开始考慮降息。鮑威爾在承認通脹放緩之余，亦表達了通脹仍高、就業市場仍有韌性等考慮，並且尚未提及結束縮表的時機，換言之，未來至少還會加息1次，本次美聯儲議息會議最多是兌現了會前的市場預期。

縮表衝擊似乎正在顯現：最舒服的日子已過，最差組合浮出水面。1）藏在細節中的“惡魔”：M2同比轉負，爲1959年以來首次，雖將加速通脹回落、但亦是聯儲縮表結果。可見，美聯儲縮表已經通過影響貨幣投放和信用派生對經濟因素產生影響。2）縮表與非美央行減持美債雙重約束下，10年期美債收益率中樞進一步下移難度增加。過去三個多月10年期美債收益率自4.25%降至3.39%表明市場更多地計入了經濟因素降溫的影響，但美聯儲縮表和非美央行減持美債以及未來上調債務上限對長端美債供需結構的影響尚未充分反應。盡管在經濟衰退過程中，10年期美債收益率很難回升，但美聯儲及非美央行持續減持美債的動作也令10年期美債收益率暫時沒有太多下降空間。

圖3：2月1日CME關於未來美聯儲加息的預期概率

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