【新華月刊】

新華基金大類資產配置月報第85期

2月3日，美國勞工統計局發布：2023年1月非農就業人數新增51.7萬人，前值26.3萬人；失業率降至3.4%，前值3.5%，創本輪新低。

1月美國勞動力市場數據強勁反彈，主因服務行業在供需緊張的情況下出現大面積修復，對經濟動能亦形成一定支撐。非農新增51.7萬人，爲去年7月以來高點，同時失業率持續下降至本輪新低3.4%，且爲60年代以來最低水平。1）勞動力市場供需結構延續了上個月的改善態勢，勞動參與率再升至62.4%；同時，勞動力市場需求側高位降溫緩慢、12月的崗位空缺率數據更出現反彈，在供需緊張的情況下，勞動力供需匹配效率改善幫助服務業就業大面積填補了缺口（圖1）。休闲酒店業和運輸倉儲業的改善尤其明顯，體現爲量、價反向變化，新增就業強勁而工資增速明顯放緩（圖2）。2）政府部門環比增加8.3萬人，部分反了結束罷工返崗。3）利率敏感型行業頹勢仍在、但被對衝，信息和金融行業偏弱，汽車及零部件轉負。4）工資增速維持在0.3%，但同比增速降至4.4%，指向通脹壓力進一步緩解。

數據發布後，金融市場交易邏輯出現變化，表明市場开始修正對美聯儲的鴿派預期。此前市場和美聯儲對通脹回落幅度和加息路徑持續存在明顯分歧，2月議息會被市場解讀爲偏鴿，納指強勁反彈3.25%；市場對於通脹快速下行、經濟軟着陸、美聯儲年底轉向降息的邏輯演繹已經過於充分，樂觀預期先行、提前打滿，增大了後市波動風險。另一方面，美聯儲的邏輯主线是，其對失業率長期均衡水平的估計在4%，就勞動力市場的情況來看，近期至中期的實際水平還應略高於此。失業率偏離均衡水平會使得工資增速難以放緩，因此對核心通脹的預測明顯高於市場；再考慮到政策糾錯成本，美聯儲持續表態將維持政策利率在限制性水平、而非年底轉向降息。所以即便降息兌現，美聯儲給出明確指引也將在Q3甚至更晚。進而，未來數月美股可能面臨調整。

圖4：工資增速高位緩慢降溫

數據來源：wind，新華基金

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