雷達財經鴻途出品 文|李亦輝 編|深海

近日，國內潮流零售企業KK集團在港更新了招股書信息，繼續衝擊港股“潮流零售第一股”。這也是其在首次招股書“失效”後，第二次遞表港交所。 

KK集團成立於2014年，目前公司旗下擁有KK館、KKV、The Colorist、X11四個零售品牌，主要面向Z世代消費群體，產品涵蓋美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具，是中國三大潮流零售商之一。 

財務數據顯示，2022年前10個月KK集團實現收入30.67億元，錄得經營虧損1.6億元。在整個報告期內，公司經營虧損持續擴大，而收入增速持續下滑。其中，2022年前10個月的收入同比增速僅1.6%。 

值得注意的是，KK集團曾因違規加盟被罰，也一度陷入“涉假”輿論風波，被東莞市中級人民法院二審判決“假一賠十”，這或使其本不順利的上市之路又蒙上了一層陰霾。 

2022年前十月增速放緩至1.6%

2015年底，幾乎從未接觸過零售業的80後吳悅寧，在廣東東莞創辦進口商品集合店KK館，依托尖貨+體驗+服務，一炮打響。 

作爲主打潮流零售的品牌，KK集團受到了多個投資方的青睞。2016年，公司便拿到了深創投的1500萬元種子輪，隨後又順利獲得了來自璀璨資本、經緯中國等的A輪和B輪融資。 

經緯創投領投B輪融資時曾表示，看好KK集團規模化復制能力；CMC資本合夥人兼首席投資官陳弦也強調，KK集團通過高度標准化的運營方式，能實現不同區域和城市的快速擴張。 

2019年3月，公司完成4億元C輪融資時，估值已超過10億美元。2020年，KK集團又完成10億元E輪融資，2021年7月，KK集團完成F輪3億美元融資，其估值約30億美金，折合人民幣約200億元。至此，KK集團已順利完成7輪融資，總融資額近50億元。 

憑借資本的支持，KK集團擴張迅速。根據招股書，以GMV計，KK集團是2021年中國三大潮流零售商之一，且是前十大市場參與者中增長最快的潮流零售商，2019年至2021年GMV的復年增長率爲163.0%。 

截至最後實際可行日期，公司通過覆蓋中國31個省及印度尼西亞的13個城市，擁有707家門店的零售網絡提供多種潮流零售產品。 

業務方面，公司的收入來自貨品銷售，主要包括自有門店零售銷售及向加盟店銷售；基於銷售的管理及咨詢服務收入，如門店管理費、物流費用及向加盟商收取的POS費用。 

從經營數據來看，2019年到2021年及2022年前10個月，KK集團實現收入4.64億元、16.46億元、35.24億元及30.67億元。  

其中，門店數量最多的KKV是現階段公司收入佔比最高的品牌，2022年前10個月的收益超20億，收益佔比高達65.3%；美妝品牌THE COLORIST在同期收益爲5.31億，收入下滑主要受疫情影響。 

潮玩板塊的X11收益在2022年前10個月的收入爲2.14億，在總體收入佔比不高僅爲7%，但毛利率卻是幾個品牌裏最高的，高達44.3%。 

總體而言，公司收入增速相比前兩年的翻倍式增長，進入2022年下滑明顯，前10個月同比僅增長1.6%。 

根據招股書，公司增速下滑與疫情影響有很大關系。 

以同店銷售（按GMV計算）指標爲例，於2019年至2020年，公司的同店銷售下降36.1%；於2020年至2021年，同店銷售微幅下降0.7%；至截至2022年10月期末與上年同期相比，公司的同店銷售普遍下降4.4%，上述下滑原因均是受疫情影響客流減少或者關店導致營業時間縮短有關。 

高額銷售費用吞噬利潤

據招股書，2019年到2021年及2022年前10個月，公司錄得經營虧損8860萬元、1.43億元、2.38億元及1.6億元。 

對此，KK集團在招股書中解釋稱，主要由於門店網絡擴張產生的开支增加所致。 

具體來看，高額的銷售費用吞噬了公司利潤。報告期內，其銷售及分銷开支分別高達1.11億元、3.95億元、10.97億元和10.49億元，對應的銷售費用率分別爲24.02%、24.01%、31.14%和34.22%，高於名創優品等同行業可比公司。 

在盈利指標中，如果加上“於相關年度及期間的經營業績以及按公平值計入損益的金融負債的公平值變動”金額，2019年到2021年及2022年前10個月，公司期內虧損分別爲5.15億元、20.17億元、56.81億元及盈利1.89億元。 

不過，根據相關會計規則，2022年實現期內利潤1.89億元，主要是公司估值下調引起。 

按照《香港財務報告准則》規定，申請上市公司在公开發售前向投資者發行的可轉換可贖回優先股，會隨着公司估值上漲而升值並形成金融負債計入資產負債表，其公平值的變動以虧損形式計入利潤表。 

換言之，如果公司估值出現縮水，則該金融負債的公平值變動以盈利入账。據招股書，2019-2022年前10月，“按公平值計入損益的金融負債的公平值變動”分別爲-4.38億元、-18.43億元、-53.57億元以及4.56億元。 

這也意味着，在2022年KK集團發生了估值下調。公司也坦言，“有關公平值變動主要反本公司的估值減少。” 

同樣需要關注的是，在上市前夕KK集團的加盟商卻選擇了退出。據招股書，2019-2020年，KK集團旗下加盟商門店從164家快速增至424家；但2021年和2022年前10個月，其加盟店數量分別減少67家和212家。 

這一過程中，KK集團接手了加盟店的股權，合計350家加盟店變爲直營店。截至2022年10月份，公司與10名獨立第三方籤署股權轉讓協議，其中3名加盟商向KK集團轉讓3家合資企業的50%股權，7名少數股東向 KK 集團轉讓8家非全資子公司49%的股權。 

而加盟商出走或與門店收入下滑有關。據招股書，2022年前10個月，145家加盟門店貨物銷售總額約爲8.35億元，同比縮水29.04%。 

盡管加盟商不斷流失，但對應的應收款卻在增加。公司因此提示稱，由於线下門店加盟模式的特殊性，公司面臨加盟商應收账款的信貸風險。 

據招股書，2019-2021年及2022年前10月，公司應收加盟商款項分別爲5470萬元、9140萬元、1.9億元及1.05億元。 

曾因違規加盟、售假被罰

公开消息顯示，早在2021年12月份，深圳市監局對廣東快客電子商務有限公司（下稱“快客電商”）涉嫌違法從事商業特許經營的行爲开展調查。 

天眼查顯示，快客電商成立於2015年4月份，注冊資本爲1228.37萬元，是一家以從事零售業爲主的企業，爲KK集團旗下子公司。 

監管機構調查發現，自2018年8月起，快客電商在开展KK館、KKV、THE COLORIST調色師等三個品牌特許經營活動時，雖然已擁有至少2個直營店，但是經營時間未超過1年。 

而根據《商業特許經營管理條例》第七條第二款規定，特許人從事特許經營活動應當擁有至少2個直營店，並且經營市場超過1年。 

此外，KK集團旗下的KK館、KKV、THE COLORIST調色師等三個品牌自從首次訂立特許經營合同之日起15日內，未依法向商務主管部門備案。 

根據《商業特許經營管理條例》第八條規定，特許人應當自首次訂立特許經營合同之日起15日，依照相關規定向商務主管部門備案。 

基於前述理由，在2022年5月20日，深圳市市場監督局對快克電商作出行政處罰，罰款30萬元。 

資料顯示，商業特許經營也就是所謂的加盟模式，是指擁有注冊商標、企業標志、專利、專有技術等經營資源的企業，以合同形式將其擁有的經營資源許可其他經營者使用，被特許人按照合同約定在統一的經營模式下开展經營，並向特許人支付特許經營費用的經營活動。 

據KK集團招股書介紹，KKV以自營模式爲主，加盟模式爲輔；KK館以加盟模式爲主，自營模式爲輔。 

除了被監管機構處罰，KK集團還因爲售假被法院判“退一賠十”。 

據中國裁判文書網公布的一份民事判決書顯示，2020年7月份，消費者藍某分九次在“K+”手機軟件中下單購买“Dior迪奧烈豔藍金脣膏999＃經典正紅（啞光）3.5g”口紅共計54支，每單均爲6支，單價爲259元，貨款共計13986元。 

據裁判書，藍某所購买的案涉口紅經東莞市集團（LVMH集團）亞太區鑑定爲贗品。而相關商品圖片上顯示“正品保障假一賠十”，因此法院判決騰客網絡應當向藍某賠償十倍貨款139860元。 

其中，騰客網絡是“K+”手機軟件的开發商、服務商，消費者可通過該軟件進行網上購物。 

後KK集團對外解釋稱，“K+”並非KK集團旗下品牌，亦與线下實體店品牌“KK館”、“KKV”無關。“K+”是KK集團前員工在2020年开展的創業項目，其前身爲“KK館電子商城”，於2020年5月更名爲“K+”之後實際運營主體爲騰客網絡，KK集團未參與實際運營，與其無業務往來。 

但即便如此，騰客網絡售假並非與KK集團毫無關系。在媒體曝出的另一份訴訟中，2020年7月某消費者在KK館小程序購买20支Dior迪奧口紅被認定爲贗品，廣東省東莞市中級人民法院二審判決快客電商向該消費者退還貨款5180元，並賠償51800元。 

有資料顯示，KK館小程序於2020年5月升級爲“K+”。KK館小程序的遷移記錄顯示，2020年8月11日原开發者快客電商由新开發者騰客網絡承接。 

由於售假發生在2020年7月，也就是“K+”從快客電商向騰客網絡的遷移過程中，因此法院判決快客電商承擔相應責任。 

據媒體報道，在第三方平台小紅書上，有不少網友發帖打假KKV門店真假混賣，甚至有網友稱在KKV門店买到了“假酒”導致一夜沒睡。 

在上市路上，KK集團的虧損一直是外界關注較多的地方，但其在消費者最爲敏感的產品真實性方面出現問題，則爲其赴港之路又增添了一絲不確定性。 $KK集團

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