財報數據顯示，B站2022年Q4淨虧損雖同比收窄至15.0億元，但全年淨虧75.1億元，同比拉大10.3%

《投資時報》研究員  王子西

3月13日，恆生科技指數大漲，包括嗶哩嗶哩（下稱B站，美股BILI.O、港股9626.HK）、快手、騰訊等在內的科網股多有不同程度的漲幅。當日，也是嗶哩嗶哩納入港股通生效之日。光大證券策略師認爲，公司領漲科技股，納入互聯互通提振交易量；美銀證券則發研報，上調公司美股評級及目標價，給出的依據是“似乎於2024年扭虧爲盈”。

“2024年盈虧平衡”是B站此前所訂目標，且在今年業績電話會上，被管理層重提。不過，留給公司實現盈利時間或已不多。財報數據顯示，2022年Q4公司淨虧損雖同比收窄至15.0億元，但全年淨虧75.1億元，同比拉大10.3%。收入端方面，廣告與移動遊戲業務2022年Q4均爲負增，全年遊戲業務收入同比微降、廣告收入增速大幅放緩。

而今年公司的經營重心是增收減虧、健康的用戶增長，後者意味不再單純追求MAU（月活用戶）數字，會關注更有質量的DAU（日活用戶）增長及商業價值轉換效率的提升。但战略重視DAU增長、削減低毛利業務等措施，能否助B站最終達成目標？

針對用戶增長、2023年收入指引、新遊戲業績增量等問題，《投資時報》研究員日前電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到回復。         

虧損又拉大

目前，B站仍與盈利無緣。

財報顯示，2022年第四季度，公司實現收入61.4億元，同比增長6.3%；淨虧損15.0億元，較上年同期收窄近6億元。四季度虧損收窄，部分來自於毛利潤的貢獻。Q4毛利潤同比增長超一成，直接拉升公司毛利率至20.3%。此外，銷售及營銷开支也同比大減近三成，僅此一項就爲公司省下近5億元。

但全年來看，B站實現收入219.0億元，同比增長13.0%，增速較此前三年的“中高雙位數”明顯放緩；淨虧損75.1億元，同比拉大10.3%。全年的營銷开支雖爲公司節省近9億元，但營業成本增速高於營收，拉低毛利率至17.6%，較上年同期減少逾3個百分點；其中收入分成成本91億元，仍佔總成本過半比例。

此外，由於2022年公司優化組織支付相關遣散費，終止若幹遊戲項目以及服務器及設備折舊增加等，導致一般及行政开支、研發开支增加，尤其後者銳增幅度近七成。簡單計算，這兩項开支就合計減少B站利潤26億元。

頗受Z世代年輕人喜愛的B站仍面臨商業變現、盈利痛點。值得注意的是，此前，公司曾提出“2023年實現4億MAU、2024年實現盈虧平衡”兩個目標。而在本次業績電話會上，後一目標保持，前一目標表述卻發生變化。

公司董事長兼CEO陳睿表示，今年公司關注點兩個：增收減虧和追求健康的用戶增長。用戶增長，不會再單純追求MAU數字，會關注更有質量的DAU增長以及DAU商業價值轉換效率的提升。

數據顯示，2022年第四季度，B站的DAU同比增長29%至9280萬；MAU爲3.26億，同比增長兩成，但較上季度減少660萬。反映用戶粘性的指標，DAU/MAU的比值爲28.5%，較上年同期提升近兩個百分點。战略重視DAU增長，除了寄托“更大的用戶商業價值”，或也有“控費”需求。

德邦證券研報認爲，公司給出的2023年總收入指引中位數250億元，低於前期彭博一致預期。但另一方面，公司明確了實現減虧的具體措施爲：降低帶寬成本、員工成本等相對固定的成本項；通過以DAU爲用戶增長重心減少銷售費用，聚焦遊戲自研品類以減少研發費用等方式來控制費用支出。

兩大關注下，B站能否最終實現正向盈利？哪條業務线能支撐收入高增？

B站2022年Q4和全年部分業績情況（千元）

數據來源：公司公告

廣告變現增速放緩

B站的業務主要分爲增值服務、移動遊戲、廣告和電商及其他業務。財報顯示，推動B站2022年業績增長的業務依次爲增值、廣告、電商及其他業務。其中，得益於直播服務、大會員及其他增值服務在內的付費用戶數量增加等影響，2022年增值服務貢獻營收87.2億元，增幅兩成多。

受經濟及疫情擾動影響，公司廣告業務大幅放緩，2022年Q4降至15.1億元，較上年同期減少約7500萬元；全年業務貢獻50.7億元，增速僅一成多，而2020年、2021年均爲1倍多。

德邦證券、華安證券認爲，公司Q4廣告收入下滑，主要來自於品牌向廣告（即商單廣告和常規品牌廣告），包括傳統feed廣告和story mode(故事模式）在內的效果廣告同比增長超50%。也就是說，兩類廣告“一增一減”衝抵下，B站該季度廣告收入仍下行。

而作爲B站PUGV（專業用戶生成視頻）生態的自然延伸，story mode內容分發以豎屏短視頻爲主，2022年4月开始商業化。多屏多場景，是公司用戶增長的關鍵策略。但2022年Q4公司日均視頻觀看量達39億，同比增長近八成，其中PUGV&OGV（OGV爲機構制作的視頻）增速環比提升；story mode的日均視頻觀看量增速卻環比大幅放緩、爲175%，Q3增速還達473%。

同時，由於抖音、快手等短視頻平台的先發優勢，在用戶心智、消費習慣培育已基本完成；包括小紅書在內的內容平台，也在推出短視頻、爭奪用戶注意力。story mode豎屏視頻能否從中持續分羹、商業變現能力能否持續提升，都還需觀察。

另外，受多重影響，2022年Q4微博（港股9898.HK）的廣告及營銷收入也同比下滑29%至3.9億美元，全年則降至16.0億美元，降幅19%。若剔除來自阿裏巴巴的廣告收入，那么季度降幅更大。知乎（港股2390.HK）三季報也顯示，前三季度的廣告收入6.5億元，較上年同期減少逾1億元。廣告主2023年的投放需求情況，或也決定各平台的業務增速。

值得注意的是，浙商證券預計2023年Q1，B站廣告收入增速爲20%以上，且廣告投放滯後於宏觀環境的改善，公司全年廣告收入恢復將是逐季提升。而B站2022年Q1的廣告收入增速爲逾四成。

重拾遊戲業務

遊戲業務在2022年Q4也爲負增。

根據財報，該季度B站的移動遊戲業務貢獻收入11.5億元，同比下滑11.5%，收入規模幾乎與電商及其他業務一樣。全年遊戲業務貢獻營收50.2億元，較上年同期略降，佔總收入的比重仍爲兩成多。

遊戲業務曾是B站“扛把子”業務。2014年，該公司在平台發布第三方开發商的移動遊戲。2017年8月推出第一款自主开發的遊戲，這一年遊戲業務就貢獻了83.4%的營收。2018年B站美股上市時，經營策略是壓縮遊戲收入佔比、業務收入多元化，這背後或有遊戲版號收緊等政策影響，或也爲了消除投資人對收入單一的警惕。

此後，公司遊戲業務的收入佔比逐漸下降，到了2021年已降至26.3%。而且，2019年、2020年公司尚有一款“頭部”遊戲貢獻超一成的收入，但在2021年已無。

2022年11月，B站曾發布內部郵件，將遊戲業務匯報线調整至CEO陳睿“手中”。據悉，匯報线調整的目的是加強遊戲業務，落實“精品自研、全球發行”的遊戲業務战略。但今時不同往日，國內遊戲版號的發放雖呈常態化趨勢，但玩家對遊戲品質需求也在提升。

在電話會議上，陳睿表示遊戲行業變成存量市場，能掙錢的遊戲就只剩下兩種：頭部遊戲、垂類頭部遊戲。B站所要做的就是“出精品、全球發行”，精品遊戲起到長线運營作用，全球發行能抵消开發成本。但公司遊戲業務，能否有持續的精品供給，即將在2023年Q2推出的自研遊戲《斯露德》《依露希爾》會否成爲“頭部遊戲”，都還需市場驗證。

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