硅谷銀行危機蔓延 百年瑞信或將易主

         

中國基金報記者 姚波         

美聯儲一系列大幅加息之後，全球市場目前正在爲多年的寬松貨幣政策付出代價。

自今年年初以來，瑞信股票市值蒸發了三分之一，在過去12個月中蒸發了近75%；美國硅谷銀行（Silicon Valley Bank，後簡稱SVB）和籤名銀行相繼倒閉。恐慌情緒推動下，短短8個交易日內，金價暴漲近10%。

此次危機是否會引爆新的“雷曼時刻“？         

最新進展

危機仍在發酵中。3月17日，SVB（硅谷銀行）金融集團已向法院申請破產重組並爲其資產尋求买家，其前子公司硅谷銀行已被美國監管機構接管。

硅谷銀行破產向美國中小型銀行蔓延，紐約州的美國籤名銀行破產。第一共和銀行股價暴跌，華爾街最大的幾家銀行聯手注資300億美元。美聯儲表示設立250億美元的信貸額度，爲可能遭遇恐慌和擠兌的機構提供資金援助。

大西洋另一頭的銀行出現共振。瑞士央行被迫向瑞信提供500億瑞士法郎的援助，這是自2008年金融危機以來監管機構首次爲全球主要銀行提供緊急資金支持。有報道透露，瑞銀正在瑞士監管機構的敦促下，考慮收購瑞信的全部或部分業務，兩家公司將在周末分別召开董事會會議，討論這筆交易。而被傳出參與競購的資管巨頭貝萊德，隨後否定了這一消息。

迄今爲止，緊急措施未能消除對金融恐慌傳染的擔憂。自硅谷銀行破產後，金融股市值損失，而華爾街大型銀行的信貸壓力加劇。據報道，至少有4家主要銀行，包括法國興業銀行和德意志銀行，限制了涉及瑞信或其證券的交易。債券市場也出現相當壓力。瑞信旗下控股公司的近760億瑞郎內部紓困債券等大跌，反映公司陷入困境。第一共和銀行被穆迪降至垃圾級。

不過，在監管和央行的幹預下，目前危機並未在全球市場進一步擴散。近日，香港金管局副總裁阮國恆出席銀行公會例會後表示，近期外圍波動性大，但香港銀行體系仍非常穩健，並無受到事件影響。

宏觀背景

高風險投資和全球利率不斷上升侵蝕了銀行資本，銀行开始面臨着信任危機，導火索是美國地區型小型銀行。SVB的破產主要由於該公司不明智地將客戶的現金投資於美國長期國債。在看似健全的治理背後，銀行忽視了利率和期限風險。

短債長投的政策是美國在新冠疫情暴發時推行的，低利率環境下，爲了更高的利息收入，SVB選擇投資美債而非放貸。當美聯儲自2022年3月开始提高利率時，美債的價值急劇下跌，引起其資產縮水。

與此同時，緊縮大環境下科技行業資金短缺需要資金，客戶撤出資金後SVB無力償還債務，被迫清算其國債投資組合，造成數十億美元的損失。這在客戶中引起了恐慌，使得原有資本金無法應對擠兌，美聯儲只好將銀行關停。

瑞信的問題則更多是對緊縮宏觀環境下，資金對銀行的風控能力存在擔憂。3月9日，美國證券交易委員會對該行的年度報告提出質疑，迫使其推遲發布。

隨後，瑞信公布的2022年年度報告確認了其財務報告內部控制存在“重大缺陷”。該銀行還表示，客戶流出趨於穩定，但卻“尚未扭轉”。該銀行最大股東沙特國民銀行表示，由於監管限制，無法提供更多支持。種種不利消息疊加美國銀行的不利局面，3月16日，瑞信股價暴跌14%，硅谷銀行破產後，恐慌情緒蔓延开來，投資者开始拋售任何銀行相關風險的資產。          

百年瑞信或被收購          

相比於硅谷銀行，瑞信是瑞士第二大銀行，其規模和業務普遍程度更像當年的雷曼兄弟。雷曼兄弟破產是美國歷史上最大的破產案，也標志着2008年金融危機全面爆發。

瑞信是位於瑞士蘇黎世的銀行和金融服務公司，成立於1856年，業務包括財富管理、投資銀行、銀行和資產管理，遍布全球50多個國家，是一家全球系統性銀行。截至2022年底，瑞信的資產負債表規模約爲雷曼兄弟倒閉時的兩倍，約爲5300億瑞士法郎。

實際上，瑞信最先出現問題，很大程度因爲它正處於大型銀行中最薄弱的一環。2021年前後，Archegos爆倉、Greensill破產及泄密事件等讓瑞信損失上百億美元，2022年銀行开始收縮資產負債表，並獲得沙特注資暫時渡過難關。

目前，大型銀行的風險仍未得到系統性緩解。高盛策略師Lotfi Karoui最新報告中指出，瑞士央行向瑞信提供大量廉價流動性的決定，未能穩定市場情緒。高盛的策略師們表示，瑞信自去年錄得73億瑞士法郎的虧損以來，一直舉步維艱。歐洲可能需要採取更有力的政策回應，以便在一定程度上穩定銀行業。

持有空頭的Argonota Capital認爲，如果瑞信不得不以一種無序的方式削減其資產負債表，那么這些問題將蔓延到歐洲其它金融機構和銀行業以外，特別是商業地產和私人股本領域。

摩根大通沙盤推演瑞信三大潛在結局：瑞銀或收購瑞信再分拆部分業務上市；瑞士央行介入，維持目前經營形式；瑞信關閉投行業務。但有分析認爲，瑞信和瑞銀兩家大型銀行合並，將給瑞士帶來非常高的系統性風險，並可能出現危險的壟斷局面。因而，也有分析師指出，瑞士當局可能更傾向於促使瑞信與規模較小的地區合作夥伴進行整合。         

巨頭相繼發聲          

銀行業危機引來一系列資管巨頭表態。現年70歲的芬克是投資巨頭貝萊德的首席執行官，他提出了這樣一種可能性: 當前由SVB破產引發的劇變，可能是一場“緩慢蔓延的危機”的开端——類似於上世紀80年代和90年代初的儲蓄和貸款危機期間發生的情況。          

貝萊德的年度股東信中也指出，危機可能並沒有結束。目前還不知道寬松貨幣政策和監管改革的後果會否波及到整個美國地區銀行業，導致更多銀行被查封和關閉。

芬克將當前形勢比作上世紀80年代發生的“緩慢蔓延的危機”。這位億萬富翁表示，資產負債錯配，比如SVB倒閉前經歷的情況，可能是“倒下的第二塊多米諾骨牌”。芬克警告說，一些銀行不可避免地減少放貸以支撐其資產負債表。在倒閉之前，SVB披露了18億美元的虧損，此前該銀行被迫賤賣了其210億美元的股份。

他補充稱，在寬松貨幣政策期間進行更多非流動性投資的基金，可能成爲“第三張倒下的多米諾骨牌”。但現在判斷會否有更多的銀行和機構倒閉，還爲時過早。

橋水聯合基金創始人達裏奧稱，SVB的垮台可能是“煤礦中的金絲雀”，將對風險投資領域產生有害影響，而且影響“遠遠超出了這個範圍”。

達裏奧指出，SVB的危機引發了對銀行業危機蔓延的擔憂。由於近期利率飆升，銀行被迫承受資產價值縮水的損失，目前市場正接近一個轉折點，即從強勁收緊階段，進入短期信貸、債務周期的收縮階段。          

加息進程進入十字路口          

決定銀行風險的關鍵之一仍是目前加息的進程。美歐央行連續加息，資金成本越來越高，金融體系的薄弱環節开始暴露出問題。不過，無懼風險，3月16日，歐洲央行再加息50個基點，基准存款利率提高至3%。          

自去年7月以來，歐洲央行已連續6次大幅加息以遏制通脹。許多經濟學家預期，瑞信出現信貸危機之後加息可能放緩，但歐洲央行選擇了堅持計劃中的強勁加息。不過，利率制定者刪掉了上一份政策聲明中“以穩定步伐顯著提高利率”的表態。          

美國加息也已經走過一年，銀行業連續暴雷讓後續加息進程進入一個十字路口。對於3月22日即將召开的議息會議，芝商所的最新預測數據顯示，一周前維持當前政策利率不變的概率還是零，但目前這一概率已經升到38%；加息50基點的預期從一周前的42%直接降爲零；預測25個基點的加息概率爲62%。這種加息幅度預期大幅降低的變化 ，反映了銀行暴雷的顯著影響。          

華泰證券分析，市場目前已經進入了一個心理因素和現實碰撞的高風險階段，事件的發酵將是非线性的，對結果的“預測範圍”必定很寬。市場情緒和預期“鬥轉星移”，美聯儲3月加息幅度不應該超過市場預期。

華泰證券認爲年內出現降息的可能有所提升。因爲銀行所面臨的風險環境，當前金融市場預期美聯儲將在2023年底降息超過100基點，不論聯儲短期如何選擇，市場降息預期或有一定的合理性。中長期的框架中，不排除海外央行不得不接受更高的結構性通脹。                  

硅谷銀行倒閉 初創企業融資不確定性增加

                

中國基金報記者 吳娟娟          

3月10日，美國加利福尼亞州金融保護和創新局宣布，已依法接管硅谷銀行，並指派美國聯邦儲蓄保險公司爲硅谷銀行進行清算管理，原因是硅谷銀行流動性及清償能力不足。這是自2008年9月以來美國最大的銀行關閉事件。作爲美創業企業及VC最倚重的區域性銀行，硅谷銀行的倒閉，爲本已艱難的創投融資環境增添了不確定性。          

硅谷銀行“驚雷”          

受疫情、加息導致的資金成本上升等因素影響，VC和創業企業運營遭遇困難。而VC和創業企業存款是硅谷銀行最大的儲蓄來源。儲蓄變少的同時，加息導致的債券價格下跌，令硅谷銀行的債券投資账面價值銳減。而硅谷銀行在賣出持有的債券之後，儲戶的恐慌心理導致擠兌，反過來又給創投企業帶來重創。          

PitchBook高級分析師美國創投部門主管Kyle Stanford撰文指出，若儲戶一天的要求提款金額佔銀行的四分之一的儲蓄總額，沒有銀行能挺過去。而這正是硅谷銀行所遭遇的。他認爲，硅谷銀行倒閉預示着創投行業災難的开始，而不是結束。          

硅谷銀行和美國創業、創投圈子有着千絲萬縷的聯系。硅谷銀行從某種意義上是爲創業、創投圈子“量身打造”的銀行。它的產品包括爲企業管理者提供抵押貸款、爲股權投資基金提供融資、爲大型借貸機構不愿意發放貸款的機構提供貸款。硅谷銀行2022年4季度報告指出，它爲美國50%以上的生命科學和科技企業提供各種服務。近年來，創投和創業企業景氣不再，這或許已經預示了硅谷銀行的危機。          

VC行業“雪上加霜”          

PitchBook報告指出，硅谷銀行的倒閉令VC行業“雪上加霜”。在VC行業，投資者的謹慎、風險厭惡情緒籠罩着交易活動。映射到創業公司身上，需要融資的公司選擇越來越少，而融資的門檻已經顯著提高。任何因融資限制導致的公司成長的影響都使得初創公司成長的路线更加崎嶇。在過去的4個季度中，美國面向初創企業的交易單數下降了25％，交易價值下降了61％。          

硅谷銀行不止於銀行業務。上周，硅谷銀行英國被關閉。全世界數以千計的初創企業都與硅谷銀行有着銀行往來。我們已經看到，初創銀行和借貸領域的其他參與者也站出來防止事態進一步惡化。例如，有初創銀行爲企業提供緊急信貸額度。          

硅谷銀行留下的市場空白將被填補。早期貸款市場將由其他貸款機構承擔。硅谷銀行擁有大約55億美元的基於投資者的貸款（早期貸款），但這只是每年投入到VC支持的初創企業的總資本中的“九牛一毛”。其他銀行將擔任創投市場的銀行角色，原先被硅谷銀行佔據的市場份額將被很多其他銀行瓜分。          

盡管融資途徑終會被填補，但是機構人士預計初創企業的估值將會持續下降。成熟期企業估值已經在最近幾個季度中出現了更大的跌幅，流動性越低，持續的事件越長，估值跌幅越大。種子階段企業在2022年第四季度中出現了最高的中位數估值，但這次市場衝擊可能會使種子和早期市場失去活動力，直到這個階段的企業業務趨向穩定。          

硅谷銀行的崩潰，將會導致風險投資市場機制的變化。2020年和2021年初的風險投資的迅速增長，使得投入的資金超出了市場所能承受的範圍。市場曾高度信任硅谷銀行，但當資金开始外流，硅谷銀行就首當其衝。          

部分VC緊急撤離 擁有海外業務的國內VC部分受波及          

硅谷銀行倒閉，緊接的歐洲的瑞士信貸爆出重重危機。2008年金融危機的“味道”似乎又回來了。包括美國前財長Larry Summers在內的分析人士則認爲，硅谷銀行事件不會帶來系統性風險，但是深陷其中的初創企業、創投公司依然受到影響。          

知名創業孵化器Y Combinator首席執行官Garry Tan接受採訪時表示，本次硅谷銀行暴雷事件影響了1000家初創企業，其中約三分之一將無法在未來一個月發放工資。          

某VC人士介紹，此前已經觀察到了硅谷銀行的一些信號，並且开始着手將資金轉出，同時對已投資並在硅谷銀行开戶的企業提出預警。另一位常駐中國內地的VC人士也透露，其團隊在較早時候就告知被投企業相關風險，因此此次硅谷銀行倒閉並未對其投資的公司產生重大影響。也有機構近日在緊急“出逃”。還有多位投資人直言“硅谷銀行對其多少都有影響”，並表示美國的被投企業受影響很大。          

一方面是因資金轉出受阻而煎熬的部分機構與企業，另一方面也有VC表達了對硅谷銀行的支持。例如，13家全球知名風投機構發布聯合聲明稱，若硅谷銀行被收購並適當資本化，將大力支持所投公司恢復與其合作。          

一家國內早期投資機構的創始合夥人也在朋友圈發文表示，已和這13家機構中的其中一家合夥人通電話，對方的部分資金在硅谷銀行，這家基金內部認爲，90%以上的儲蓄資金能夠收回，預計的時間大約是3個月。          

知名機器學習學者、創業人士Andrew Ng則在社交媒體發聲說，硅谷銀行事件爆發以來，VC圈正在相互幫助。大家相互提供資金便利，這是鼓舞人心的信號。

編輯：小茉 審核：許聞         

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