瑞銀收購瑞信1000億債券歸零，恆生指數大跌3%金融股集體重挫！

3月20日香港金融股集體重挫，保誠大跌近9%，匯豐跌近6%，惠理集團、渣打集團跌近6%，友邦保險跌超4%，恆生指數跌幅擴大至3%。消息面上瑞銀和瑞信的收購談判敲定。瑞銀將以30億瑞士法郎的價格收購瑞信，約合人民幣223.05億元。

值得一提的是在此次收購後，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券將被完全減記，債券價值歸零。從風險的角度來看，整個 CoCo 市場現在可能需要重新定價。據悉，這將是歐洲規模2750億美元的AT1市場最大一次價值減記事件，損失規模遠遠超過2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券上的13.5億歐元減記，當時該銀行被桑坦德銀行收購。

本次收購困難重重。瑞信开始是拒絕的。畢竟瑞信是一家167年歷史的、曾擁有過一萬多億美元資產的全球系統性重要的銀行。瑞銀也是拒絕的，因爲瑞信很明顯資不抵債，危機重重，是一個燙手山芋，此前雙方對收購這事兒的可能性堅決否認！

在上周末，銀行間市場已經开始拒絕瑞信的票據交易，即使在瑞士央行周四迅速注入500億資金後，交易對手也仍不考慮繼續交易。持續的撤資把瑞信推上了接近倒閉絕路，瑞信必須要在周末尋求成功出售。

而對瑞銀來說，放任瑞信這顆炸彈肆意爆炸不管，終究自己也要被重傷，畢竟兩者挨得太近了。本周瑞信股價大跌已經开始資不抵債，如果不能迅速處置，很有可能會蔓延到其他銀行，特別是瑞銀。

這場收購再不情愿也得做，大家誰都沒有選擇，爲了保住瑞信和執行成功收購，瑞士不惜修改法律，讓交易雙方獲得授權繞過股東投票決定。也就是只要董事會通過了，所有股東對於出售和出售的價格不能有任何質疑，最終結果在瑞士央行的主導下，這場歷史性的收購在短短兩三天內就迅速拿出了實施方案。

爲了撮合這次交易，瑞士央行需要向瑞銀提供約1000億美元的流動性，瑞士政府還爲瑞銀擔保了9億瑞郎的損失。同時，瑞信的160億瑞郎的額外一級債券AT1全部減記，變得一文不值。美聯儲還聯手另外五家央行提供美元互換，以增加系統流動性。

值得一提的是在此次收購後，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券將被完全減記，債券價值歸零。從風險的角度來看，整個 CoCo 市場現在可能需要重新定價。

這裏科普一下：AT1債券，翻譯一下，是銀行補充一級資本金債券。這個“金融產品”是在2008年的金融危機後被“發明出來”，後被引入歐洲，用於在銀行倒閉時承擔損失。如果銀行的資本充足率低於某個水平，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或者債券被轉換爲股權。

AT1債券的收益通常高於普通債券，因爲它們的風險更高。與普通債券不同，因爲AT1債券的本金可能不是固定的，也不一定會在到期時歸還。

一般情況下，AT1債券的受償順序僅優先於普通股股東，排在存款人、一般債權人及次級債等二級資本工具持有人之後，當銀行遇到危機時，AT1債券則通過轉股或者減記本金的方式幫助銀行在危急時刻吸收損失。其觸發機制主要有三種：

一是AT1觸發轉股或減記本金的條件，即資本充足率下降到監管水平线以下。在《巴塞爾協議Ⅲ》的監管體系下，銀行一級核心資本充足率不得低於4.5%，一級資本充足率不得低於6%，資本充足率不得低於8%，且存在留存超額資本機制。一般情況下，核心一級資本的最低比例低於5.125%時，銀行的收益分配將會受到限制，此時AT1債券將會被強制轉股或者減記本金。

二是根據AT1債券的發行條款，無論中外債券，爲滿足監管對資本、流動性以及其他方面的規定，銀行則可以全權決定取消派息，取消的利息不進行累計，並且取消派息不構成違約事件。利息償付的不確定性是投資AT1債券的首要風險。

三是AT1債券發行合約中規定，如果發行銀行觸及到“PoNY”，即不能持續經營點時，將會強制轉股或者減記本金，而“PoNY”的裁定依賴於銀行所在國家監管機構的裁量，缺乏統一的標准，具有不確定性。

從上述三種觸發機制可知，此次瑞信AT1債券先於普通股減值爲零，而股東權益仍舊可以保留接近50%的操作，確實與傳統認知相左，實屬意外。

仍舊持有這些債券的機構怒不可遏，認爲這是一個無視市場慣例甚至可能違法的決定。他們認爲，在 AT1 債券面臨損失之前，股東應該是第一個受到打擊的人。

而作出這樣的規定，導致債券先於股票歸零，可能被證明對 2750 億美元的 AT1 市場造成巨大打擊，並引發對其他貸方 CoCo 的前景的嚴重懷疑。

既然本身這個債券就是用於在“銀行面臨破產時承擔損失”，那么此刻被“清零”也似乎是正常的，但是這真的“正常”么？歷史總是驚人的相似，這不禁讓人想到了2008年的次貸危機的主角“次級債券”，也是這樣被，一鍵清空，一下歸零，一波帶走。

本次瑞信AT1債券這樣“不講武德”的完全減記造成了巨大的恐慌，一定會對債券市場產生更深遠的影響，會導致其他銀行的債券出現拋售的情況，影響的絕不僅僅是瑞士金融市場，更是歐洲金融市場，以至於全球金融市場。

在這個波詭雲譎急速變化的世界，樓起可能費百年，樓塌只需一瞬間。目前硅谷銀行倒閉帶來的銀行體系流動性擔憂情緒仍在蔓延，美聯儲加息路徑還未有明確轉向的消息，疊加剛剛發生的瑞信銀行AT1被完全減計事件，這一次“世界範圍的金融海嘯”將如何演變，讓我們拭目以待。

目前全球市場的金融局勢非常復雜，可能就連美聯儲自己也分析不了，大家現在基本都是靠盲人摸象，走一步算一步，事態還在快速變化，不着急動手，也不用盲目悲觀，觀察觀察再說。

最近一段時間市場的行情整體有點難堪，突發大跌！什么原因？這樣的下跌，跌的不是經濟基本面，而是過去兩年的沉痛記憶。絕大數人虧怕了，認爲今年和去年一樣，漲起來之後就會出現了更深的下跌，沒有信心和希望。

但是大家試想一下，2022年影響市場最大的因素現在還有嘛？那個最慘痛的已經成爲過去式了，而且如果再給你一次能夠抓住4月和10月的歷史大底的機會，你愿意還是不愿意呢？市場大跌，不要慌張！

《狂飆》中有演員說：人無法控制天氣，但下雨了避雨，風大了加衣，天晴了踏青，自然應對。這句話真的說到我心坎去了，市場變化無常，不做預測，做好應對。

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