楊德龍  博士

中國證券業協會首席經濟學家委員會委員

央視財經頻道特約評論員

前海开源基金首席經濟學家

ARTICLE

#  2023.03.21  周二

本周美聯儲議息會議將決定是否加息，在當前情形之下，美聯儲官員們必須在抗通脹與防止銀行業危機擴散之間取得平衡，可以說是多年來最艱難的一次決定。當前美國通脹依然比較高，2月份CPI超過6%，但是另一方面，美國又面臨2008年以來最嚴重的銀行業危機，硅谷銀行等多家中小銀行破產，引發投資者對於銀行業的擔憂。美聯儲在過去一年暴力加息八次，被視爲引發這次銀行業危機的直接誘因，這使得美聯儲壓力驟升。美國東部時間周三，美聯儲將公布本次議息會議的決議，北京時間周四凌晨大家可以看到確切的消息。這次議息會議上，美聯儲官員可能會出現很大的分歧，一些官員認爲銀行業風險可能會擴散，從而必須暫停加息；而另外一些美聯儲官員認爲銀行業危機的影響是暫時的、可控的，可能會主張在通脹率依然比較高的情況下要繼續加息，從而給經濟降溫以遏制通脹。

事實上美聯儲在2月初就放緩了加息步伐，將加息幅度從之前的50個基點下降到25個基點，但是本輪加息仍然是1980年以來最快的加息周期。對於本周三公布的議息決議，現在預期加息25個基點的可能性是最大的，加息到50個基點的可能性比較低，這或許是美聯儲平衡各方利益之後的艱難決定。3月加息之後，美聯儲可能會暫停加息以觀察未來通脹以及銀行業危機的變化，從而決定是否再繼續加息。爲了避免恐慌情緒進一步蔓延，美聯儲、美國財政部和美國聯邦保險機構爲硅谷銀行和隨後倒閉的紐約籤名銀行存款提供擔保，防止其他中小銀行也被擠兌，這暫時預防了銀行業危機的進一步擴大，但是並不能確定後續會不會出現更多的中小銀行破產。

瑞信面臨流動性危機，被瑞銀以30億瑞士法郎收購，是否能夠緩解這次歐洲銀行危機，也是美聯儲做出決策的重要參考。因爲與硅谷銀行和籤名銀行不同，瑞士信貸一度是世界前五大投行，資產規模高達1萬億美元，而現在淪落到以30億瑞士法郎賣給瑞銀，着實讓人大跌眼鏡。在瑞士最大的銀行——瑞銀集團同意收購陷入危機的瑞士信貸銀行後，當地時間3月20日，美國標普全球公司對瑞銀集團的評級展望從穩定下調至負面，原因是瑞銀集團收購瑞士信貸銀行這一行爲存在重大執行風險。標普公司表示，兩家公司在財富管理業務和瑞士銀行業都有大量的客戶重疊，預計收購完成後將造成大量的客戶流失。甚至有人擔心，瑞銀收購瑞信之後有可能會使得投資者的信任危機燒到瑞銀，會對瑞銀造成直接的影響。

這兩家具有一百六十多年歷史，並且是全球系統重要性銀行的百年投行宣布合並，這對於全球的投行業也有很大的啓示作用。這次合並會造成參與多方的損失：一是瑞信的原有股東，根據方案，瑞銀以30億瑞士法郎的對價收購瑞信，這一對價相當於是按照瑞信每股0.76元瑞士法郎的價格進行收購，而瑞信最新股價是2.01瑞士法郎，最新市值爲48億美元，折價非常明顯，這一折價部分顯然將由瑞信的原有股東承擔，特別是瑞信的前兩大股東，沙特國家銀行和卡塔爾投資局，損失巨大；第二大損失人是瑞信的AT1持有人，根據公开披露的合並方案，瑞信AT1，簡單理解爲可轉債，將被完全減記爲零，這意味着瑞信AT1的持有人將承擔減記帶來的全部損失。根據瑞信自己公布的一級資本減記體量爲160億瑞郎，這部分持有人主要是各國的養老金和保險公司，其中一部分來自美國；第三是瑞信自己，因爲在合並過程中，瑞信本身將失去投資者的信任，瑞信需要爲瑞士央行提供的1000億瑞郎流動性援助貸款以及瑞士政府提供的90億瑞郎損失擔保提供風險溢價支持，這意味着最終的买單者表面上看是瑞士政府和瑞士央行，實際上仍是瑞信。

相對而言，瑞銀收購瑞信的價格比較低，可能對瑞銀的損失比較小，加上瑞銀在各項指標控制上較爲穩健，不大可能出現流動性的風險，而二者合並將進一步提升瑞銀在全球財富管理與投行業務的份額以及全球的地位，特別是財富管理業務方面。截至2022年底，瑞銀管理的可投資資產體量達到3.957萬億美元，合並瑞信後預計將達到5萬億美元，所以這次合並將產生5萬億美元體量的財富管理機構。

無論如何，瑞銀合並瑞信能夠成功對於緩解投資者的擔憂，穩定全球資本市場是大有裨益的，可以恐慌進一步擴散，而歐美經濟增速放緩也會反過來推動美聯儲和歐洲央行放緩加息的步伐。我在2023年十大預言中明確講到，美聯儲可能會在3月份之後停止加息，也就是說本周美聯儲可能會展开本輪加息周期的最後一次加息。從目前出現的各方面情況綜合分析，我的2023年十大預言中關於美聯儲3月份之後停止加息的預測可能會兌現。美聯儲一旦停止加息，這對於全球資本市場來說無疑是一件好事，對於我國採取更加有力的穩健貨幣政策也會形成比較好的國際環境。

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