一夜之間，瑞士信貸作爲一家獨立銀行的“年齡”，正式停留在167歲這個數字之上。或許只有時間才能告訴我們，瑞銀在政府牽頭下做出的“四折”收購這一百年競爭對手的決定，最終是會後悔還是歡慶。

但在這個瘋狂的周末，相比於四折賤賣股票的瑞信股東們，有一群人無疑更爲“倒黴”——那就是價值約160億瑞郎(約合172億美元)的瑞信額外一級資本(AT1)債券的持有者，因爲他們才真正向世人演繹了：在本輪歐美銀行業風暴中，什么才叫“血本無歸”……

瑞士金融市場監管局(FINMA)當地時間周日在官網上表示：“在瑞士金融監督管理局（FINMA）、瑞士聯邦和瑞士央行密切合作下，瑞銀將全面收購瑞信。政府的特別支持措施將觸發瑞信AT1債券約160億瑞郎的名義價值被完全減記，從而增強該行的核心資本。”

這意味着，在瑞銀收購瑞信之後，約160億瑞郎的瑞信AT1債券將變得“一文不值”。

然而，頗爲諷刺的是，哪怕是按照正常的清算流程來處理，AT1債權人的受償順序也理應優先於普通股股東。但如今，瑞信股東們還能從瑞銀的全股票收購中回血30億瑞郎，瑞信的AT1債權人卻要承擔所有本金損失，這令許多債權人無論如何都無法接受……

許多國內投資者可能會對什么是AT1債券感到陌生，但在歐洲銀行業，基本每家歐洲銀行都在金融危機後發行過該債券。AT1債券本質上是應急可轉債(CoCo Bonds)中的一種，該債券種類誕生於08年金融海嘯後，以爲了滿足2010年出台的巴塞爾協定III（Basel III）中提高對銀行的資本要求。

CoCo債券發行主體爲各國銀行，屬於具備“救助功能”的可轉換公司債，其邏輯是以銀行的監管資本水平做爲轉換觸發點，意即當銀行資本充足率低於最低要求水平(7%)時，或者當主管機關權衡決定發行機構已達到無法繼續經營情況時，CoCo債券將被強制性地轉換成普通股，令持有人轉爲銀行股東並分攤銀行虧損，抑或允許銀行透過減損全部或部分債券本金，來降低負債比率、提高資本充足率。

當銀行發行一張CoCo債券時，會視其產品結構，來決定這張債券屬於額外一級資本(AT1)抑或是二級資本(T2)。由於AT1 CoCo債券沒有到期時間，其屬於永續債的一種。在歐洲，AT1債券的發行量遠高於T2債券。

根據媒體匯編的數據，瑞信總計160億瑞郎的AT1債券略高於其總債務比重的20%，主要以瑞郎、美元和新加坡元這三類貨幣發行。

相對於政府直接注資救助銀行，AT1債券有利於減輕銀行仰賴政府資助所帶來的道德風險，且若銀行以發行普通股方式籌資，將會使每股盈余下降，但若以發行AT1債券的方式籌資，只要沒有被轉換成普通股，就不會發生上述問題，因此大型歐美銀行大多偏好以AT1債券作爲籌資及提升資本適足率的主要工具。

對於監管機構來說，AT1債券也提供了一種將銀行從懸崖邊拉回來的新方式，其成本不會落在納稅人身上，也不會稀釋現有股東，這令其獲得了多國金融監管機關認可。

而由於AT1債券具有彌補虧損的觸發機制這自然令其是一種風險級別較高的債券產品——相比一般銀行所發行的普通債券，AT1債券收益率也大多較高。

但這一次，瑞信AT1債券高收益率的背後，卻蕴藏了人們事先根本想象不到的高風險……

根據媒體匯編的數據，太平洋投資管理公司(PIMCO)、景順(Invesco)和BlueBay此前都是衆多持有瑞信AT1債券的資產管理公司之一。

景順的一位女發言人早前曾表示，其投資團隊正在繼續關注相關事態發展。

對於許多AT1債券的持有人來說，雖然他們在過去一周已經多多少少預感到了所持有的此類資產可能面臨的巨大風險，但這一次價值直接“清零”的變化，或許仍讓許多人意想不到。盡管鑑於瑞信所有未償付的AT1債券都是減記型的，而不是可以轉換爲股權的那種，“血本無歸”的風險始終存在。

事實上，據知情人士透露，部分瑞信債權人在周末其實還在購入該行的債券——他們認爲瑞士央行此前的幹預是一個买入機會。包括高盛、摩根士丹利和Jefferies在內的幾家銀行在整個周末，都保持了其債券銷售和交易櫃台對瑞信債券开放。

一個如今看來令人啼笑皆非的現象是，交易員在周日下午對瑞信AT1債券的報價還曾大幅上調，因他們預計瑞銀收購瑞信的交易將不會給債券持有人造成損失。

據知情人士透露，在瑞銀收購的決定宣布前後，瑞信AT1債券的報價曾一度達到了面值的50%-70%之間，當天早些時候曾跌至25%左右，這些場外交易市場的報價是私下進行的。聯博歐洲投資組合經理John Taylor早先就表示，瑞信的資本狀況良好，流動性比率也高於監管部門的最低要求，現在的問題主要是市場有沒有信心。

然而，這些在最後關頭买入瑞信AT1債券的持有者，卻最終遭遇了“滅頂之災”……

根據歷史統計，此次減記將是歐洲總規模達2750億美元的AT1市場最大一次價值減記事件，損失規模遠超過發生在2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券面臨的13.5億歐元減記，當時該銀行被桑坦德銀行收購。

據多位參與談判的幾位人士表示，瑞士金融市場監管局最終決定將瑞信AT1債券價值完全減記的做法，顯然出乎了人們的意料。而此舉也很可能會在歐洲銀行業產生更爲廣泛的影響，乃至導致其它銀行的同類債券遭到拋售。

一位瑞信AT1債券的持有者就表示，“瑞士金融市場監督管理局打破資本結構的做法，將對任何瑞士金融債務產生長期影響。”

一般而言，CoCo債券屬於次級債，即償還順序將低於一般債券，但優先順位仍高於股東。按銀行業清償程序的先後順序排列——分別爲：存款、各種金融債、T2債、AT1債、優先股、普通股。

瑞信上周早些時候在向投資者說明情況時也是這樣介紹的。

然而這一次，在瑞士監管機構的強勢裁定下，瑞信AT1債券持有人被迫承受的損失，卻將比瑞信股東更大。這引起了一些AT1債券持有人的憤怒，並指控瑞士當局完全沒有考慮到CoCo債券在資本清償結構中的優先位置。

一位銀行家表示，這一決定可能會給歐洲債券市場帶來一場“噩夢”。“問題變成了誰是下一個？將AT1歸零，而不將股權歸零，這是一個多年都無法從法律上解決的問題，市場馬上就會做出自己的裁決。”

Axiom Alternative Investments研究主管Jrme Legras也指出，如此公然破壞債權人的受償優先制度，並以犧牲債券持有人來提高股權交易的決定，可能讓市場感到震驚。

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