隨着國內新生兒人口數量的持續走低，部分奶粉企業的業績陷入了低迷狀態，這其中也包括“羊奶粉一哥”澳優乳業。

在經歷半年報的營收、淨利雙降之後，2022年全年，澳優業績預計繼續下滑。

根據澳優日前發布的2022年業績預告，去年全年公司預計實現營收約77.8億元至78.5億元，同比減少11.5%至12.3%；經調整公司權益持有人應佔利潤約4.55億元至5.15億元，同比減少50.5%至56.3%。

此外，澳優更是預計2022年淨利暴跌超七成，公司權益持有人應佔利潤約2.05億元至2.65億元，同比減少74.5%至80.3%。

對比從前業績發現，目前澳優的盈利水平已回到五年前。

作爲“乳業細分之王”，自從澳優开啓“牛羊並舉”战略後，公司就靠着這兩大賽道在行業內建立起一定優勢地位。但在行業市場整體需求處於下降的趨勢下，該公司兩大細分業務正面臨巨大挑战。

牛羊業務疲軟，拖累伊利業績？

目前，澳優旗下嬰配粉業務主要分爲以佳貝艾特爲代表的羊奶粉，和以海普諾凱1897爲代表的牛奶粉。過去四年間，佳貝艾特在中國進口嬰幼兒羊奶粉市場始終佔有至少六成份額，並讓澳優逐漸走上羊奶粉領域的“頂峰”。

但就在過去一年，這一羊奶粉領域的“一哥”也遭遇了“成長的煩惱”。

數據顯示，2019年，澳優自有品牌配方羊奶粉業務貢獻的銷售收入約爲28.56億元，同比增長40.5%。進入2020年，其羊奶粉錄得銷售額雖漲至約31.06億元，但增速卻暴跌至8.8%。2021年，澳優自有品牌配方羊奶粉錄得銷售額約爲33.48億元，同比僅增長7.8%左右，增速進一步下滑。

到了2022年，澳優自有品牌羊奶粉仍在緩慢“爬坡”，預計實現收入35.9億元至36.4億元，同比增長7.1%到8.6%，但在整體市場競爭加劇的情況下，這一成績優勢並不明顯，且表現似乎還不如2020年。去年上半年，由於嬰幼兒粉及媽媽粉供應不足，澳優羊奶粉銷售還未達預期。

當前，國內羊奶粉市場已出現增速放緩的現象，深耕其中的澳優自然免不了受到影響。從歷年數據可以看到，羊奶粉在澳優總營收中的佔比在逐年下滑。2019年，澳優羊奶粉收入在總營收中佔比還曾達到42.4%，2021年這一比例就降至了37.8%。

在乳業專家王丁棉看來，羊奶粉市場的消費培育是一個長期的過程。同時，在更多實力乳企入局後，羊奶粉市場產品同質化嚴重，如何實現產品差異化也是不得不思考的問題。

除了羊奶粉品類增長疲軟，澳優的牛奶粉業務情況也並不好過。

作爲澳優的核心牛奶粉品牌，海普諾凱1897多年來一直保持着良好的增長勢頭，且始終爲兩位數增長。因此在去年年中，顏衛彬還曾表示：“未來五年要將海普諾凱1897單一品牌做成80多個億。”

這意味着，五年內，該品牌營收業績需要增長2.5倍以上。

但事與愿違，作爲澳優重要的增長引擎，2022年澳優自有牛奶粉收入不增反降，預計收入約在29億到29.5億之間，同比減少33.2%到34.3%，爲五年來首次牛奶粉增速下滑。

2020年3月，伊利以62.45億港元收購了澳優34.33%的股權，成爲後者單一最大股東。彼時澳優稱，透過與伊利合作，公司將有效與各方進行合作，並透過規模經濟及效益改善公司的盈利能力。而伊利也表示，澳優成爲伊利聯營企業或控股子公司後，預計將給伊利帶來一定的投資收益或營業收入及利潤貢獻。

然而從現在來看，牛羊賽道雙雙遭遇增長壓力的澳優並不一定能爲伊利貢獻太多利潤，反而還極可能對其業績造成重大挑战。

加大投入營銷，布局羊奶酪賽道

今年2月22日，奶粉“新國標”正式實行，在乳企不斷的優勝劣汰下，行業市場集中度將越來越高，而隨着奶粉行業進入存量競爭時代，品牌力和渠道力成爲了決定成敗的關鍵因素。

當前的羊奶粉市場，入局者衆多，且行業競爭已從中小乳企之間的比拼轉向巨頭對战。在乳業專家王丁棉看來，羊奶粉市場的消費培育是一個長期的過程，在更多實力乳企入局後，羊奶粉市場產品同質化嚴重，如何實現產品差異化也是不得不思考的問題。

2021年，飛鶴收購了“陝西小羊妙可”，此後接連推出小羊妙可、加愛等羊奶粉品牌。2022年7月，君樂寶更是高調進軍羊奶粉賽道，推出收款高端羊奶粉品牌“臻唯愛”，並立志要做行業領頭羊。因此盡管背靠伊利，深耕其中的澳優壓力依然不容小覷。

“於澳優而言，年初突發的俄烏衝突讓我們的供應鏈蒙上了陰影。嬰配市場規模的下降，讓我們切實感受到存量市場競爭的嚴峻。這一年，公司的一些不足，在行業大勢退潮的時候也浮出了水面。”年初時回顧2022年，澳優董事長顏衛彬這樣感慨道。

爲此，自去年以來，澳優就在不斷在尋找業務突破點。

去年10月，澳優以1.3億收購荷蘭羊奶酪公司Amalthea Group 50%股份，宣布進軍羊奶酪領域。據歐睿數據顯示，中國是亞洲最大的奶酪消費國。2021年中國奶酪市場規模約123億元，過去5年年復合增長率達到23.85%。其中以奶酪棒、芝士片爲代表的再制幹酪，零售額年均復合增長率更是達到34.9%。

針對此次和Amalthea Group的合作，澳優表示，一方面公司有望每年新增約4.5萬噸鮮羊奶供應，實現對荷蘭市場羊奶奶源45%-50%的掌控；另一方面有助於公司布局奶酪板塊。

與此同時，去年澳優海普諾凱1897還推出了一款特殊醫學用途的嬰兒無乳糖配方食品“稚舒”、HMO+MFGM+乳鐵蛋白奶粉等。此外，澳優還透露將以更大力度加強營養品及益生菌業務。

對於澳優來說，在行業馬太效應加劇的當下，最好的“突圍方”法便是加快全品類布局。不過隨着大環境下新生兒的減少，行業增長的壓力越來越大，乳企搶奪市場份額的成本也在不斷增高。

數據顯示，近年來，澳優持續加大在營銷推廣方面的投入，並且接連籤約明星代言人。這也導致，澳優的銷售成本從2019年的39.82億元，漲至2021年的44.03億元，創下歷史新高。

另外值得一提的是，由於澳優在國內幾乎沒有奶源基地和供應商，公司分銷渠道還面臨着庫存壓力，爲業績增長帶來潛在風險。Wind數據顯示，2022年上半年澳優的存貨周轉天數高達211天，達到近年來的最高水平，存貨金額佔總資產比重爲24.23%，處於歷史高位。

評級機構接連下調，品控問題難以忽視

在盈利能力不確定的情況下，去年7月，花旗銀行曾將澳優評級由“买入”下調爲“沽售”。3月13日，花旗再度發布研報稱，維持澳優“沽售”評級，將2023年市盈率由11倍下調至低於同業的9倍，以反映其疲軟勢頭，目標價因此由4.49港元下調至3.48港元。

花旗預計，2023年嬰配粉行業仍較爲困難，預測澳優2023年收入和淨利潤均低於該公司管理層目標。

與此同時，華泰證券也於近日發布研報稱，維持澳優“持有”評級，將2022E-24年調整後基本EPS預測下調15/16/18%至0.27/0.38/0.45元，並將目標價下調11%至港元4.0。

華泰證券表示，管理層指引2023年收入將同比增長中雙位數，調整後淨利潤回到2021年水平（7.55-7.75億），然而考慮到奶粉市場需求疲軟，競爭激烈以及澳優牛奶粉業務競爭優勢不明顯，該目標達成將面臨挑战。

對於乳企來說，嬰配粉是一門品質生意、口碑生意和長期生意，但在這一層面上，澳優於食品安全把控方面也有所桎梏。

2022年4月，國家市場監督管理總局曾通報了7大類食品13批次樣品抽檢不合格，其中澳優乳業（中國）有限公司因總代理的原產澳大利亞的“淳璀嬰兒配方奶粉0-6月齡1段”檢出香蘭素不符合食品安全國家標准規定，最終被罰款962.13萬元。

據了解，此次出現食安問題的原因系澳優在生產线更換品種時，對生產管道及容器等清潔不徹底，致使生產管道及容器中殘留了共线生產的前序產品含有的香蘭素。據《食品安全國家標准食品添加劑使用標准》，凡使用範圍涵蓋0至6個月嬰幼兒配方食品，不得添加任何食用香料。攝入過多，孩子可能會對此種奶粉產生依賴，進而引發肥胖等問題。

在這之前的2022年2月，寧波市鄞州姜山媽咪花園母嬰用品店銷售的澳優乳業（中國）有限公司總代理的原產澳大利亞的“淳璀嬰兒配方奶粉1段”香蘭素項目同樣不符合食品安全國家標准規定，被市場監管部門處沒收違法所得1536.80元、沒收淳璀嬰兒配方奶粉3罐、罰款10000元。

除了淳璀系列產品的香蘭素問題，截至3月初，黑貓投訴平台有關澳優核心羊奶粉產品佳貝艾特相關的投訴多達157條，與海普諾凱相關的投訴則有18條，投訴內容包括奶粉異物、異味、結塊以及商家發貨問題。

對於食品企業來說，質量安全問題大於天。這不僅關系到廣大消費者的身體健康，也關系着一家企業能否健康良性的發展。2023年是澳優創辦的第20個年頭，也是“黃金十年”第三階段的开局之年，在核心業務承壓的背景下，如果澳優再不能保證產品的品質安全，那勢必會影響消費信心，甚至遭遇品牌危機。

資本市場上，從2020年7月至今，澳優股價已跌至個位數，累計跌幅達80%，總市值已不到70億港元。

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