全球市場正屏息等待即將於北京時間周四凌晨出爐的美聯儲3月利率決議，美聯儲這一次有多難已經被媒體瘋狂渲染，至今市場對於此次決議的結果依然充滿分歧。就在昨晚，加息預期全面升溫，這次加息25個基點的概率重新突破了80%。

加不加息？加息多少個基點？這些問題固然很重要，但投資者這次更加要重視會後美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會，其影響力更加不容小覷。研究發現，鮑威爾新聞發布會期間的市場波動比他的前任高出三倍，而且他往往還能神奇地扭轉市場對FOMC聲明的最初反應。

在過去一年的六次新聞發布會期間，標普500指數的漲跌幅度超過1%，市值波動達到3000億美元。鮑威爾主持的新聞發布往往會有兩個特點。

第一，在FOMC新聞發布會期間，市場波動比其他時候更高。自2011年以來一直如此，但鮑威爾主持的新聞發布會尤其如此，這表明新聞發布會在塑造近期市場預期方面發揮了巨大作用。

第二，在新冠疫情大流行之前，新聞發布會傾向於強化FOMC的聲明，市場在新聞發布會期間的走勢與最初對聲明做出的反應一致。然而，自新冠疫情大流行开始以來，股票和債券市場在新聞發布會期間的走勢往往與市場對FOMC聲明的最初反應相反。這種逆轉與鮑威爾在講話中的措辭有關系。

圖1展示了鮑威爾及其前任耶倫召开新聞發布會當天標普500指數回報率的波動情況。可以看出鮑威爾任期內的波動性要大得多。

圖2總結了最近三位美聯儲主席在新聞發布會期間市場波動的升高情況。盡管在這三位主席召开的新聞發布會上，市場波動都會加劇，但在鮑威爾任期內尤其明顯：市場波動比前任主席任期內高出三倍。

鮑威爾的新聞發布會期間市場波動更加劇烈的一個解釋可能是，在他的任期內，宏觀環境更加動蕩，其中包括疫情應對和隨後的通脹擡頭。此外，在FOMC聲明發布後的幾分鐘內，不同主席任下的市場波動沒有顯著差異，這表明鮑威爾新聞發布會期間的波動加劇並不是更令人驚訝的利率政策的結果。

在伯南克和耶倫的領導下，美聯儲的新聞發布會通常會重申FOMC聲明中傳遞的信息。如圖3顯示，在新聞發布會上，市場走勢傾向於與FOMC發布聲明後最初的走勢一致。鮑威爾在新冠疫情前的會議上也是這樣做的，但最近的會議卻偏離了這一模式。自2020年3月以來，市場在鮑威爾的新聞會議期間的走勢往往與最初的走勢相反。

對於市場逆轉的一種解釋是，市場對FOMC最初的聲明反應過度，因爲它“傾向於傾聽”。然而，通過分析鮑威爾最近幾次新聞發布會上的問答文本，再將最近幾次新聞發布會上的市場走勢與鮑威爾使用的語言聯系起來，可以發現，其中的原因不僅僅是市場潛在的過度反應。

例如，鮑威爾在2022年9月21日的新聞發布會上使用的語言，往往與FOMC聲明中利好股市的部分有關，在此期間市場反彈，兩年期國債收益率下降了近8個基點。而在2022年11月2日的會議上，他轉向了明顯更爲負面的語言，在此期間股市下跌了近2%。

這些市場逆轉表明，FOMC的聲明不再是美聯儲對利率指導的“最後決定”。

圖4展示了耶倫和鮑威爾主持的新聞發布會期間，兩年期美國國債收益率的走勢。在耶倫任期內，債市對FOMC聲明的發布做出了迅速反應，並在新聞發布會後傾向於保持在這一水平附近。然而，在鮑威爾任期內，特別是在FOMC聲明發布導致國債收益率上升的日子裏，市場在新聞發布會上往往會逆轉對FOMC聲明發布的最初反應。

這些模式表明，美聯儲新聞發布會的角色正在轉變，正變得越來越重要，而且並不總是直接重申FOMC的聲明。這種變化可能是溝通策略不斷發展的必然結果：鮑威爾每年舉行的新聞發布會數量也比他的前任增加了一倍，FOMC聲明的長度、復雜性和觀點的多樣性隨着時間的推移也發生了變化。

還有一種可能的原因是，新聞發布會允許主席強調自己的觀點，並先於其他委員會成員提出FOMC討論中未被FOMC聲明捕捉、但市場認爲具有重要意義的部分。不過，偏離FOMC聲明中的統一信息並導致市場波動加劇，這個結果可能與美聯儲的其他溝通目標不一致。股債市場的大幅波動顯然與增加可預測性和減少不確定性的目標不相容。事實上，最近的會議在降低未來利率路徑的不確定性方面不太成功。

最後一種可能性是，將市場波動最小化的目標是錯誤的。一個“不太擔心其行動對債市的直接影響的美聯儲或許能夠在必要時更靈活地調整政策”。換句話說，當FOMC能像今天這樣快速了解經濟狀況時，也許正是需要一位愿意推動市場走勢的美聯儲主席。

#再次站在分岔路口，美聯儲這次還會加息嗎？#

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