“包辦婚姻”常常難以得到多數人的贊美，這適用於瑞銀集團收購瑞士信貸銀行的交易。

經過上周末緊張的談判後，3月20日早間，亞洲股市开盤前，成立於1856年的瑞士信貸銀行（簡稱瑞信）在當地政府的緊急安排下，被競爭對手瑞銀集團收購了。

最終成交價爲30億瑞郎（約合223億元），這遠低於瑞信收購宣布前最後一個交易日市值。與此同時，瑞士政府幫助消化90億瑞朗的潛在損失。這聽起來是個不錯的收購方案，避免了瑞信銀行這個龐然大物的倒閉帶來一系列的麻煩，但是它依舊引起市場的深度恐慌。

原因是該收購方案的細節部分，包括了瑞士監管機構Finma要求將瑞士信貸銀行發行的additional tier one (簡稱，AT1債券)170億美元做減計處理，即清零。AT1 也被稱爲Contingent Convertible Bond（簡稱，COCO債），即應急可轉債。

此舉引發了市場的激烈反應，衆多COCO債投資者准備起訴瑞信。一位在美資基金工作多年的基金經理對騰訊新聞《潛望》表示，起訴是投資者的權利，但是並不意味着這件事處理完全錯誤的。

而一位不愿具名的香港基金經理則對騰訊新聞《潛望》表示，瑞士政府的行爲是非常錯誤的，他們本質上其實是完全拋棄了COCO債。他們开創了一個“可怕”的先例。

什么是COCO債？爲何引發市場批評？

如果說瑞銀集團打折收購瑞信，對於瑞信股東來說是一種損失的話，那當地監管要求直接清零COCO債券，對於這些債券的持有人來說，簡直就是血本無歸了。

COCO債券於2008年金融危機後首次推出，其主要被設計爲銀行在危機蔓延的時候做資本緩衝的，即當銀行面臨破產或者倒閉時，達到觸發條件（一般來說是指銀行的資本充足率下降至某個點），這部分債券可轉成普通股，以增加銀行的資本，減輕政府和納稅人的損失，而將風險轉嫁於持有這些債券的持有人。這是一種高風險的固定收益的債券。

按照常規的債務處理方式，COCO債權人理應優先於普通股股東的受償。但是現在，當地監管以觸發了條件，直接清零COCO債，並沒有給這部分債權人轉成普通股的機會，但是普通股的股東雖然受損則依舊持有有價值的股票。這顛覆了往常的償債邏輯。

這一決定給原本已經脆弱的市場又一個新的衝擊波。公开資料顯示，減計COCO債的消息出來的當天，3月20日，歐洲其他銀行的COCO債跌了約10%。香港的匯豐銀行的8釐面值的COCO債也跌了10美元至85美元左右。

這是因爲持有COCO債的投資者擔心他們也會遭遇和持有瑞信集團COCO債的投資人一樣的待遇。

建銀國際首席策略師趙文利對騰訊新聞《潛望》表示，瑞信這一輪對COCO債的處理方式，有可能對COCO債以及其他高風險債帶來許多的負面影響。他認爲，COCO債喪失轉股機會將影響整個產品類別的吸引力。追蹤COCO債的Markit公司的iBoxx AT1指數也從3月初至3月23日下跌23%左右。

趙文利還表示，這次COCO債處理事件讓市場意識到管理信用風險的重要性，在過去幾天高收益債息差擴大，信用違約互換（簡稱，CDS）大幅上升。CDS是一種債券市場中最常見的信用衍生產品，類似損失保險合約。CDS 上升意味着風險加大。

該事件也引起了市場交易者的批評。一位不愿具名的香港基金經理對騰訊新聞《潛望》表示，瑞士政府的行爲其實是非常錯誤的，他們本質上其實是完全拋棄了COCO債。他們开創了一個“可怕”的先例。這將直接影響到3000億美元的COCO債市場，還不包括與此有關的其他市場，比如COCO債的ETF（交易型开放式指數基金）等。

一家服務金融公司的律所Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan於3月20日對外表示，已經和包括瑞士、美國和英國等地的不少持有瑞信COCO債的客戶聊過，准備採取法律行動起訴瑞信。

拋棄COCO債，加劇資本對當地市場信譽擔憂

一位在美資基金工作多年的基金經理對騰訊新聞《潛望》表示，起訴是投資者的權利，但是並不意味着這件事處理是完全錯誤的。這是因爲常規上COCO債的持有人被清償的時候確實是應該優先於普通股股東的，但是在瑞信的這個案例中，COCO債的條款裏有一點提及了觸發減計的部分包括了Point of Non-Viability（無法維持運營點）。這就意味着，當地監管有主動權對COCO債宣布減計，但是債券條款裏並沒有對此的詳細的規定。

不過他也表示，雖然法律上無可挑剔，但是這加劇了市場對信用和道德風險的擔憂，尤其是瑞信處理COCO債的行爲一定程度上加劇了市場對於歐洲監管肆意侵犯產權的擔憂。在這之前，這些監管已經肆意凍結和沒收俄羅斯的資產。他認爲，短期內投資者僅僅看到是債券市場的一些波動，但是長期來看資本的擔憂應該會加劇，最終資本將會慢慢流向亞洲。

更讓人擔憂的是，他對騰訊新聞《潛望》表示，關於瑞士政府和監管緊迫促成瑞銀集團收購瑞信的過程中，通過修改法律剝奪了股東投票權。他覺得這個會讓市場對當地政府及監管开始不信任。

與此同時，瑞信的事件對於整個銀行也會帶來一些風險。建銀國際全球策略師宋林對騰訊新聞《潛望》表示，這種負面的影響會持續，也可以讓市場再次看到銀行

增加補充短期流動性的重要性。他舉例稱，美國銀行在硅谷銀行倒閉之後一周通過貼現窗口借出1530億美元。當然，他還認爲，除了增加短期流動性需求，中小銀行也在面臨存款贖回壓力。在未來幾個月，這些銀行大概率會面臨更嚴格的監管環境，甚至影響銀行的營運模式。

作爲金融系統最爲重要的組成部分，銀行行業的風險蔓延起來難以阻擋。趙文利認爲，在吸取2008年的教訓後，當地監管和銀行在本輪危機中反應較快，政策力度也大，爲了避免出現2008年相似的快速蔓延，減少短期內出現系統性金融危機的可能性。

但是投資者對於這些快速反應裏的細節的不滿逐漸增加，雙方的博弈剛开始。上述基金經理稱，盡管在起訴中有可能無法贏過當地監管機構，但是市場的答案會比法律審判來得更直接。

$瑞銀集團(NYSE|UBS)$$瑞士信貸(NYSE|CS)$#【實時跟蹤】瑞銀“4折”收購瑞信 銀行危機如何演繹？#

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