作者|戴險峰

海外宏觀對衝基金經理、專家（TA已經入駐小程序)

A.摘要      

盡管地區銀行發生了動蕩，美聯儲還是應該加息25個基點。這將是一個有政治風險的舉動。但美聯儲應該拋开政治，做經濟上正確的事。你可以稱之爲“行動的勇氣”。        

我不僅僅認爲美聯儲應該加息，而且認爲他們會加。美聯儲應該做什么，對實際持倉而言沒有任何意義。美聯儲會怎樣做，才有實際上的意義。不過就像過去幾周的其他事情一樣，美聯儲的決策將是高度不確定的。因此保持中性是比較合適的選擇。

幾周前，我的基准判斷是美聯儲加息25個基點，而且不管未來情況如何演變，債券比股票更有吸引力。         

但接下來兩周發生的事情超出了我的想象。SVB、Signature、FRC和CS問題突如其來，引發了巨大的波動和焦慮。利率和大宗商品價格大幅下跌，預示着經濟衰退。       

不過失業率仍然太低，離衰退還有一定距離。        

地區銀行的問題可能也不會將經濟推入衰退。他們的問題來自期限錯配和銀行擠兌，而不是大規模違約。        

從巴塞爾協議對資本的要求來看，SVB的資產負債表甚至可以說是“健康的”。你甚至可以說，美聯儲正面臨着與SVB同樣的問題，而且因此一直在虧損。         

不管怎樣，政府這次的幹預迅速而有力。美聯儲(通過其BTFP和潛在的其他措施)應該能夠防止地區性銀行問題演變成銀行業危機和金融危機。         

要發生金融危機，實體經濟需要出現系統性問題。2008年，問題是房地產泡沫。這一次，實體經濟中還沒有明顯的系統性問題。全國範圍內的房地產市場非常有韌性，而一些區域性的房地產市場疲軟還在可以容忍的範圍之內。       

在對通脹、就業和金融穩定的擔憂中，通脹具有高度不確定性，並且並不全部受美聯儲的直接控制。因此，通脹應該仍然是美聯儲的首要任務。         

正因爲如此，美聯儲應該堅持加息25個基點。25個基點不會成就什么，也不會毀掉什么——而且利率已經大幅下降了。美聯儲總是可以用語言來巧妙傳遞他們關於通貨膨脹和金融穩定的信息。         

如果美聯儲看到我所看到的，他們就會選擇加息。         

市場在之後也可能會平靜下來。         

B.美聯儲應該把通脹作爲第一要務         

在通脹、就業和金融穩定中，美聯儲的首要任務應該是通脹。這是因爲美聯儲對通脹不如對銀行擠兌的控制能力強。         

就業不是美聯儲關心的問題。美聯儲事實上希望勞動力市場更加疲軟。         

失業率處於歷史低位，非農就業人數逐月強勁增長。         

根據2021年以來的菲利普斯曲线，失業率需要升至6%以上，通脹率才能降至2.5%以下。         

金融穩定問題正在出現，但迄今爲止，這些問題都來自小型地區性銀行，而且都是經典的銀行擠兌。美聯儲的舉措很果斷，應該有信心把問題控制住。       

SVB的資產負債表顯示，它的問題是典型的銀行擠兌造成的。從這個角度來看，說它管理嚴重失當甚至都不太公平。它在美國國債和MBS上的大量投資在銀行監管下被認爲是安全的(美聯儲自己也面臨着同樣的問題並在虧損)。

來源:https://www.wsj.com/market-數據/報價/SIVB/財務/年度/資產負債表       

美聯儲的BTFP是一個強有力的工具。在財政部承諾的250億美元資金加上槓杆後，BTFP的初始資金會達到2500億美元。這個數字盡管看上去不大，但考慮到小型銀行的規模通常在100億至200億美元之間，BTFP已經是一個強大的工具了。BTFP條款也很慷慨。它按票面價值評估擔保品，收取1年OIS + 10個基點的費用。         

最重要的一點是，政府表現出了幹預的意愿。從這個意義上說，美聯儲擁有無限的購买力。         

目前還沒有大範圍的違約。         

銀行的違約率仍然很低(我的數據只更新到2022年10月，但它給出了一些關於違約的想法)。         

通脹居高不下。如果美聯儲不小心，通貨膨脹可能會失控。因此，美聯儲應該將通脹作爲首要任務，繼續加息。

25個基點不會是壓死駱駝的最後一根稻草。由於勞動力市場仍然強勁，房地產市場仍然強勁，美聯儲應該加息。         

C.金融市場正在爲衰退定價，但可能會逆轉         

這一輪“銀行危機”並不一定意味着衰退。然而，市場似乎已經對此進行了定價。         

在美聯儲會議之前，市場可能會繼續波動。但一旦美聯儲會議結束，對銀行業危機的擔憂也可能會消退。市場可能會再次逆轉。

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