今天中概互聯、恆生科技都大漲！

昨晚美國3月FOMC議息會議宣布，本月加息25bps，和上個月幅度保持一致。這樣一來，政策利率提升至4.75%-5%，與市場預期基本一致。

今天早上便看到不少券商解讀，說本輪加息或將完事兒，後續大概率將轉向降息，流動性將保持寬松狀態。關於加息和美國經濟，這裏再多說幾句： 年初以來美國增長超預期改善，但細究後就會發現，其中相當一部分因素要么就是不可復制，要么就是難以重復。11月份以來美債利率大幅下行和美股反彈等都使得此前已經超過投資回報率的融資成本再度回落，自然推動了短期經濟活動的修復。但這一變化本身就會改變通脹路徑，因此美聯儲即便認可市場交易的最終方向，在當前水平也不得不進行“過程管理”，這反過來又會推高金融條件加大增長壓力。不僅如此，一些結構性錯位也使得增長下行可能依然是大概率，例如看似強勁的消費背後是處於歷史低位的居民儲蓄率。

當前美國衰退與通脹的連接點在“超級核心通脹”，即低端服務需求和就業。處於歷史低位的居民儲蓄率意味着未來服務型消費需求和低端就業可能存在越過平衡點後的“崩塌”非线性變化風險，也意味着下半年逐漸增加的衰退壓力或化解當前通脹最後的“堡壘”。因此美國衰退更多是被延後而非逆轉，通脹回落也是如此。從這個意義上講，美聯儲停止加息依然是大概率，很快降息也並非沒有可能。

市場近期因流動性風險而加劇恐慌，加息預期快速降溫。3月加息25bps就印證了這個問題，短期雖然依然面臨通脹壓力，但選擇這一個敏感時間點去刺激市場顯然不是明智之舉。當這一恐慌情緒和極端風險逐漸消退後，決定加息路徑的依然要向通脹和經濟基本面上做適當回歸。畢竟，短期最有效且最快的政策應對方式是投放流動性而非降息、市場交易降息預期更多是基於對避險和恐慌情緒的反應。

我們覺得，本次聯儲並沒有像之前有些觀點說的不加息，而是維持了25bps，說明銀行業風險目前看可控，抗通脹任務仍未結束。所以後續加息預期怎么走，還是得看美國核心通脹這些關鍵指標，但基本可以知道的是，即使未來爲了抗通脹而超預期繼續加息，那斜率不會陡峭了，畢竟經濟基本面弱衰退擺在那兒。
回到中概，有朋友問到當前市場交易的主线是什么？ 關於這個問題，我們想說的是，決定當前全球資產定價的核心因素還是在於中國增長和美國通脹，分別對應投資回報率（中國分子）和融資成本（美國分母）。 2022年11月以來，全球資產之所以出現180度逆轉，本質上就是這兩個變量恰好同時出現了方向性拐點。但問題是，資產在交易的過程中本來就有預期上的“搶跑”，同時，在預期充分計入後，僅談方向本身的變化就不夠了，下一個更重要的問題是能修復到什么水平。 那么，當前市場走到哪一步了？ 判斷市場的反彈節奏類似於“三層台階”，當前處於第二層台階：第一步是風險偏好的改善，11月以來反彈基本已經完成；第二步是美債利率下行推動估值進一步修復，目前正在持續進行中；第三步是今年二季度後企業盈利或將推動市場反彈，具體將將取決於爲拉動消費和地產行業，政策方面的支持力度，即爲中國增長修復的程度。

 

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