2023年3月21日，衆安在线披露了2022年財報，營收233.52億元，同比增長6.44%；淨虧損16.33億元，去年同期淨利潤爲11.6億元，同比由盈轉虧。

盡管衆安在线再次身陷虧損的泥潭，但投資者卻沒有選擇逃離。截至3月22日收盤，衆安在线股價報收25港元/股，大漲8.7%。

圖源：百度

事實上，早在2023年3月15日，大摩就發布研報稱，因股價短期回落，並且對美國債券市場並不會有重大風險敞口，衆安在线的股價有60%至70%的可能在未來60天上升，予“增持”評級，目標價30港元/股。

誠然，在“保險+科技”雙引擎战略的驅動下，衆安在线給資本市場描繪出了宏大的科技保險故事，投資者自然也會降低對其的盈利要求。不過結合財報來看，如何在穩住保險業務的基礎上，提升科技業務的變現能力，想必是衆安在线不得不直面的挑战。

行業監管之下，衆安在线告別野蠻生長

衆安在线的“互聯網+保險”曾一度讓投資者愛不釋手。2017年上市之初，衆安在线的股價曾達到超90 港元/股的高點。這主要是因爲通過互聯網渠道，保險業可以低成本地獲客，並且互聯網模式也可以拓寬保險的業務範疇。

具體到此次財報中，衆安在线實現營收增長，主要在於健康、數字生活、消費金融、汽車和其他等幾大生態板塊的帶動。財報顯示，2022年，衆安保險健康生態總保費收入89.8億元，同比增長16.8%；數字生活生態總保費爲88.74億元，同比增長21.7%；消費金融生態總保費爲45.3億元，同比微增1.9%；汽車生態實現總保費12.67億元，同比增長33.9%，高於行業機動車輛保險總保費5.6%的同比增長。

雖然衆安在线營收長期保持增長狀態，但梳理近年來的業績表現可以發現，衆安在线的整體保費增速已經开始放緩。財報顯示，2017-2022年，衆安保險保費收入分別爲59.54億元、112.56億元、146.30億元、167.09億元、203.80億元、236.51億元，同比增速分別爲74.71%、89.05%、29.98%、14.21%、21.97%、16.1%。

圖源：衆安在线2022年財報

縱向對比可以發現，2020年後，衆安在线的保費增速一度低至15%左右，再無2017-2018年超50%的增速。這固然與移動互聯網流量紅利消逝有關，但更大程度上，其實還是監管使然。

過去幾年，互聯網保險行業快速發展的同時，囿於全流程在线模式，各種亂象顯現，遭遇信任危機。例如，2022年，涉及新冠疫情相關保險，在銀保監會公布的被投訴名單中名列前茅。2023年3月，央視點名“悟空保”等相關互聯網保險平台存在“1元保”消費陷阱。在黑貓投訴以“衆安保險”爲關鍵詞搜索，可以發現8169條投訴，大部分投訴指責衆安保險存在拒絕理賠、自動扣費、虛假宣傳等問題。

圖源：黑貓投訴

可見，互聯網保險行業的發展阻力主要來自內部建設的不完善，也正因此，自2020年开始，有關部門屢屢發布互聯網保險業務監管政策。比如，2021年10月，銀保監會發布的《關於進一步規範保險機構互聯網人身保險業務有關事項的通知》，就明確規定未經備案的互聯網保險產品，不得在线上銷售。

一系列政策的嚴格規定，使得行業开始“降溫”。保險業協會披露的數據顯示，2022年上半年，共73家財產保險公司开展互聯網業務，累計保費收入530.4億元，同比下跌1.4%。

值得注意的是，這並不意味着互聯網保險行業將就此偃旗息鼓，而是會在監管的約束下走高質量發展之路。

衆安保險負責人曾表示，按照銀保監會的政策要求，保險機構在爲企業提供數據安全服務的過程中，必須做好战略規劃與組織流程建設、業務經營管理數字化與數據能力建設、科技能力建設、風險防範與組織保障和監督管理。目前，衆安保險也持續加大在科技領域的投入，“保險+科技+安全”服務模式越來越完善，可以爲客戶提供更好的產品體驗。

然而，再回歸到財報，可以看到除了保費增速放緩，衆安在线連續兩年盈利後，再次出現巨額虧損，也進一步顯現出其發展隱患。

巨額虧損背後，造血能力存在不足

2022年，衆安在线淨虧損爲16.33億元。在此之前的2020-2021年，衆安在线的淨利潤分別爲5.54億元和11.65億元，分別同比增長221.95%和110.30%。

針對爲何2022年會出現巨額虧損，衆安在线解釋稱，一方面是因爲投資收益的大幅下降，另一方面是因爲以美元計價的應付債券產生未實現匯兌損失。

圖源：衆安在线2022年財報

財報確實披露了上述問題，2022年，衆安在线金融資產信用減值損失爲0.59億元，匯兌損益爲5.49億元，此二者上期均爲正值。

事實上，全球經濟下行以及美聯儲加息的背景下，衆多中國保險企業均遇到了與衆安在线類似的挑战。以友邦保險爲例，財報顯示，截至2022年12月31日，友邦保險總公司資產減少368.26億美元至3030.48億美元，主要源於投資現金流入淨額被政府債券收益率大幅上升、公司債券息差擴大而導致的債務證券的負面公平值變動以及股市下跌所抵銷。

誠然，投資收益下跌以及匯兌損失只是偶發性事件，並且衆安在线一直在努力提升經營效率，2022年，綜合成本率爲98.5%，相較於2018年的120.9%，下降了22.4 pct。如果排除上述偶發事件，那么衆安在线可能會收獲不錯的業績。

不過值得注意的是，衆安在线的償付能力並沒有隨之提升。財報顯示，2017-2022年，衆安在线綜合償付能力充足率分別爲1178%、600%、502%、560%、472%、299%，下跌趨勢明顯。

圖源：衆安在线2022年財報

當然，衆安在线2022年綜合償付能力充足率下跌與償二代二期工程落地有一定關系，不過整體來看，衆安在线現金流面臨較大的壓力卻是不爭的事實。財報顯示，2021-2022年，衆安在线經營活動的現金流淨額分別爲-60.3億元以及-7.02億元，均爲負數。

這一方面是因爲衆安在线的承保盈利並不高，2022年僅爲3.29億元，承保利潤率僅爲1.39%，另一方面，衆安在线的“新故事”還處於虧損狀態，2022年，科技板塊虧損爲2.2億元。多重因素疊加之下，衆安在线陷入自身造血能力不足的困境。

爲了“回血”，2022年4月20日，衆安在线舉行臨時股東大會，批准了2年內發行總額不超過70億元的10年期資本補充債券議案。公告顯示，此次募資扣除發行費用後，將全部用於補充發行資本，以提高公司償付能力。

可以說，目前衆安在线面臨的最尖銳的問題並不是虧損，而是在造血能力不足的基礎上，綜合償付能力充足率和現金流面臨巨大的考驗，這也決定了衆安在线依然要靠投資者輸血。

科技板塊彰顯想象力，仍獲資本看好

結合股市情況來看，資本市場並未受保費收入放緩、虧損擴大的業績影響，仍對衆安在线持看好態度，如中金發布研究報告稱，維持衆安在线“跑贏行業”評級，並考慮到承保及科技輸出業務有望持續向好，將其目標價定爲29港元。

傳統的保險業務難以自給自足的基礎上，投資者依然選擇“加倉”衆安在线，或許是因爲衆安在线一直在描繪保險科技的故事。

2022年財報中，衆安在线董事長歐亞平表示，“作爲中國首家互聯網保險公司，推動科技與保險的全流程深度融合、優化承保經營效率及用戶體驗、向海內外輸出先進保險科技，以科技助力保險產業價值鏈的數字化重塑，是衆安的艱巨使命，也是我們不變的初心”。

簡而言之，衆安在线一方面希望類似金融科技，通過區塊鏈、大數據、SaaS等手段，將自家的保險技術經驗對外輸出給合作夥伴，另一方面，則基於自身科技優勢，積極探索網絡安全風險管理。

比如，2021年，衆安在线先後推出“保險中介核心2.0”“集智平台2.0”“無界山2.0”中台等解決方案，試圖幫助保險機構、保險中介機構、企業等降本增效；2022年10月，衆安保險發布了“盾山計劃”，希望讓網絡安全保險成爲企業數字化的基礎能力。

從行業來看，相關賽道確實具備不小的紅利。以網絡安全爲例，工信部數據顯示，2021年，中國網絡安全產業總體規模突破2000億元，“十三五”時期年均增長率爲15%。

有關部門也在大力推動網絡安全保險產業發展。比如，2022年11月，工信部聯合銀保監會起草的《關於促進網絡安全保險規範健康發展的意見（徵求意見稿）》，就針對建立健全網絡安全保險政策標准體系、加強網絡安全保險產品服務創新等方面提出了十條意見。

目前在國內市場，中國平安、安聯財產、易安財產等企業均推出了網絡安全保險相關產品，險種涉及黑客保險、網絡風險保險、電子商務保險、網絡安全責任保險等方面。

相較於傳統的保險企業，衆安在线的優勢在於，其本身就是一家互聯網企業，可以敏銳地洞悉產業鏈玩家的痛點。

財報中，衆安在线表示，“公司將領先的保險科技經驗及技術能力，以搭建數字新基建的方式輸出，幫助保險產業鏈客戶實現數字化轉型，我們爲保險行業客戶打造數字化保險的核心系統以及場景化解決方案，並與互聯網平台共同打造互聯網生態保險解決方案”。

得益於此，財報顯示，2022年，衆安在线科技輸出收入5.92億元，同比增長13.8%，其中下半年同比增速爲40.9％。本年度衆安在线共計新籤約了112家保險產業鏈客戶，同比增加14.3%；截至2022年底，衆安在线科技輸出業務已累計服務超700家客戶，覆蓋保險、互聯網科技、銀行、證券等多個行業。

圖源：衆安在线2022年財報

此外，經過多年的運營，衆安在线科技板塊的虧損也在進一步收窄。財報顯示，2022年，衆安在线科技板塊淨虧損爲2.2億元，較去年同期改善約1.65億元。

總而言之，作爲中國互聯網保險市場的先行者，此前資本市場無疑對衆安在线的“互聯網+保險”業務模式抱以極大期待，不過因行業無序發展，遭遇強監管，衆安在线的保險業務依然需要資本市場輸血。

但相較於“互聯網+保險”業務，如今資本市場似乎更加看中衆安在线的“保險+科技”雙引擎战略，因爲衆安在线可以深入挖掘保險業務的科技屬性，實現業務的外延式發展。考慮相關市場正飛速發展，提前布局的衆安在线未來或許將收獲亮眼的業績。

作者：天宇

來源：港股研究社

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