瑞信爆發財務危機以來，瑞士央行率先提供流動性援助500億瑞郎（約540億美元）的緊急信貸額度，但並未能夠力挽狂瀾。當地時間3月19日周日，在監管部門的緊急“撮合”之下，瑞銀宣布以30億瑞郎收購瑞信，相當於上周五收盤時市值的約40%。該筆收購交易完成後，合並的財富管理和資產管理規模將高達約5萬億美元。

然而，在這筆歷史性的收購案中，債券持有人卻成爲了輸家。瑞士聯邦政府、瑞士金融市場監管局（FINMA）稱，在瑞士政府支持瑞銀收購瑞信後，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信 AT1（Additional Tier 1） 債券將被全額減記，價值一夜清零。

什么是AT1債券

AT1債券是介於股票和債券之間的一種證券，理論上，AT1債券的受償順位高於銀行普通股本，而且無固定到期日（即永續）。其受償順序又低於普通債券，因此投資者通常可獲得6%至7%的相對較高回報，瑞信的回報率甚至更高，該行去年發行的AT1債券收益率爲9.75%。

AT1債券是在全球金融危機之後歐洲監管架構下設計的產物，是或有可轉債(contingent convertible bond，Cocos)的常見形式之一。“可轉換”是因爲它們可以從債券轉換爲股權（或完全減記），而“或有”則是因爲這種轉換只有在滿足某些觸發條件時才會發生，比如發行銀行的資本實力低於預先確定的觸發水平。

當金融機構出現危機時，資本充足率大幅下降至低於特定水准時，便能將發行的AT1債券轉換爲普通股，增加銀行普通股權益資本，來達到提升吸收損失能力的目的；又或是將AT1債券的本金全部或部分減記，來降低銀行負債規模，以提升償付能力。2017年，西班牙金融機構人民銀行（Banco Popular）的AT1債券也曾遭遇減記。

爲何AT1遭遇完全減記

理論上股東的受償順序應該是在AT1債券之後，但是在瑞信宣布被收購後，FINMA發表聲明，由於政府提供了額外的援助，因此瑞信的 AT1 債券將被完全減記，這導致AT1債券的持有人十分不滿。爲防止金融市場動蕩，其他監管機構相繼闡述自身與FINMA的不同，紛紛發聲稱瑞信只是特例。歐洲央行發布聲明稱，普通股權工具是最先吸收損失的，僅在它們被充分使用後，才會要求減記AT1債券；英國央行明確，英國有明確的法定順序，AT1債券受償順序排在股權之前。

FINMA在最新聲明中解釋道，其減記瑞信的AT1債券，依據的是瑞信債券發行說明書和瑞士聯邦政府委員會的《關於額外流動性援助貸款和瑞士國家銀行向具有系統重要性的銀行提供流動性援助貸款的聯邦違約擔保的緊急法令》。

從瑞信公开披露的有關AT1債券的發行條款中可以看出，全額減記的風險是確實存在的。瑞信的AT1債券募集書中表明，其觸發條件是普通股權一級資本（Common Equity Tier， CET1）比率低於7%或發生“生存能力事件”。若公司發生了“生存能力事件”，特別是在獲得政府特別支持的情況下，AT1債券會被自動且永久減記爲零。瑞信於2023年3月19日獲得了由聯邦違約擔保所擔保的特別流動性援助貸款，因此觸發了“生存能力事件”的減記。

後續影響

歐洲整體AT1債券的規模不過2750億美元，此次瑞士當局處理導致減記170多億，引發巨大爭議，影響了投資者信心和後續定價，AT1債券呈階段性貶值趨勢。3月20日，亞洲部分銀行的AT1債券創下紀錄最大跌幅。東亞銀行5.825%永續美元票據每1美元面值一度下跌9.4美分，至約80美分。匯豐銀行20億美元的AT1債券每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。股價上，亞洲銀行股價也受此波及，匯豐控股3月20日大跌6.23%，盤中一度下跌超過7%，東亞銀行下跌4.53%。

歐洲銀行CoCo歐元債回報指數在3月11日至3月17日一周的跌幅累積8.31%，3月20日單日跌幅更是達到9.84%。歐洲監管發聲後，歐洲市場出現反彈，截止3月23日，歐洲銀行CoCo歐元債回報指數由最低位已反彈約4.80%。

鈞譽視角

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