“好學生”小米交出了一份看上去不太好的財報。

小米近期發布了 2022年財報，數據顯示，2022全年，小米收入和利潤均出現兩位數的下滑。這是小米上市以來的首次。

如果把這份成績放置於手機市場的大環境之中，並不令人意外。手機市場的艱難已經成爲老生常談的話題。量子隧穿擊碎了摩爾定律，也讓手機的升級明顯放緩，再疊加市場飽和與宏觀消費下滑等因素，很多手機廠商的2022年都不太好過。

但類似的艱難處境，卻可以指向完全不同的未來。於小米而言，眼下是關鍵的承壓之時。導致利潤下滑的因素中，很重要的一項是明年汽車計劃量產。燃燒的研發經費雖然拖累了財報數據，也正在孕育着新的故事。

小米曾經上演過逆風翻盤。“世界上沒有任何一家手機公司銷量下滑後，能夠成功逆轉的，除了小米。”這是雷軍在2017年時的豪言。6年之後，小米再次走進熟悉的考場，這一次，選擇相信它的人已經更多了。

01

行業低谷

脫離歷史與行業環境進行研究的財報數據，往往是毫無意義的。

小米的“差”成績，幾乎是一種必然。

手機行業那條如今刺痛人心的下滑线，其實早在2015年就冒出了苗頭。當年第一季度，國內手機出貨量同比下滑4.3%，這是進入移動互聯網時代以後的首次下滑，市場飽和的警示燈亮起。

此後7年裏，雖然有5G、全面屏、人臉識別等技術創新接力續命，讓手機出貨量整體保持穩中有進，但市場飽和和技術創新停止兩大難題，始終懸在各家廠商頭上。

到2022年時，下滑趨勢再難阻擋。IDC數據顯示，2022年全年中國智能手機總出貨量爲2.86億部，同比下降13%，創有史以來最大降幅， 爲十年以來首次低於3億。國際市場的情況也差不多，2022年全球智能手機市場大盤同比下滑12%，是近9年來的最低點，蘋果也未能獨善其身，四季度出貨量下滑13.3%。

基於這樣的背景再去看小米的財報，才可能得出相對客觀的結論。

財報顯示，小米在2022年的總收入爲2800億元，毛利476億元，同比下滑18.3%，調整後淨利潤下滑約6成。但因爲新能源車等創新業務投入高達31億元，剔除這一部分的幹擾之後，小米的利潤並沒有那么難看。

手機業務佔比6成，仍然是小米的核心業務。小米2022年全年的全球智能手機出貨量爲1.5億台，前一年同期爲1.9億台。在全球手機市場，小米依然以13%的市場份額穩居第三。第三方數據顯示，50.1%的用戶在更換手機時會繼續選擇小米品牌，忠誠度在安卓陣營排名第一——這說明小米在寒冬中沒有丟失自己的競爭力。

橫向比較來看，根據 IDC 數據，除了榮耀，國內另外兩家手機巨頭OPPO和vivo去年的同比跌幅都高於小米。而榮耀正處在發育期，此前的基數較低，增長率自然較高。

與榮耀相反，2022年的小米要面對的是2021年的高基數。2021年，小米收入同比增長了33.5%，調整後淨利潤同比增長69.5%，也是小米股價的高點。當年第二季度，小米手機銷量登上全球第二。這樣的好成績也決定了，即使沒有外部環境幹擾，小米想再在2021年的基數上繼續取得大幅增長，也相當困難。

值得注意的是，在總體承壓的背景下，小米2022年的業績中也不乏亮點，比如高端機、平板電腦業務、移動互聯網以及家電等。

在重點發力的中高端市場，小米地位愈發穩固，第四季度，小米在國內3-4千元的手機市場份額排名第一。到今年1月，小米在4-5千元價位區間也實現了排名登頂。平板電腦方面，小米在2022年全年實現了出貨量增長超過160%，國內市場份額升至第三。去年10月發布的Redmi Pad受到市場歡迎，首賣銷量突破7.5萬台。

lot 業務，智能大家電收入同比增長超過40%，空調、冰箱、洗衣機的出貨量都取得大額增長。此外，互聯網的用戶達到新高，2022年12月，全球MIUI月活用戶突破5億，同比增長14.4%。

整體來看，在悲觀情緒濃鬱的大環境之下，小米的成績單雖然不漂亮，但核心競爭力與未來潛力兼具，也爲資本市場創造了想象空間。

02

一場復制

小米的想象力，很大一部分是由過往提供的。

小米遇到過更糟糕的局面。2016年，經歷5年狂飆的小米开始被速度“反噬”，當年第一季度，出貨量長期佔據全球前三的小米直接跌出前五。年中，雷軍親自接手研發和供應鏈，开始帶小米補課。一年後的2017年二季度，小米創下歷史單季度出貨量記錄，2018年手機銷量破億，重返前五，开啓第二個巔峰。

比0到1更難的，是跌入谷底之後再度登頂。相比新手的初生牛犢不怕虎，後者所需的勇氣和耐力要數倍之多。

不過，重復失敗很容易，復制成功卻很難。對於小米自己，也是如此。

對比時隔7年的兩場危機，其中有好消息也有壞消息。

壞消息是，行業更難了。2016年的手機市場雖然也遇到問題，但整體仍然處在增長態勢。而如今大盤的整體增長已經很艱難。

好消息是，小米也不再是7年前的自己。

一方面，導致小米危機的直接原因發生了變化。2022年的下滑是整個手機市場的，小米自身產品的競爭力非但沒有減退，反而更強了。一旦消費市場恢復，也能帶動小米的業績恢復。

眼下，這種恢復已經开始了。國家統計局和海關總署公布的數據顯示，今年1至2月社會消費品零售總額從此前同比下跌1.8%反彈至同比增長3.5%。

復蘇首先傳遞到小米的渠道端。2022年，线下渠道受到不可抗力影響，小米之家的客流量下滑，但线下渠道支付額依然實現增長。2023年，伴隨着消費復蘇，小米线下渠道也強勢復蘇。1、2月份，线下單店的GMV實現了30%的增長。在2023年2月底，线下渠道爲小米13系列貢獻了約55%的銷量。

线下渠道是小米走出2016年低谷的關鍵，也是如今小米的基本盤，可以視爲整個小米復蘇的風向標。

另一方面，經過幾年的業務調整，如今的小米具備了更多的爆發點。2022年，小米的非手機收入佔比已經超過4成。

廣泛的業務线分擔了小米的風險，也提供了更多的增長可能性。在互聯網、AloT、可穿戴設備將以及造車領域，小米都有着明顯的進展，被予以衆望的造車業務進展順利，據雷軍透露，小米造車計劃進展超出預期，將按照原計劃的明年上半年量產。汽車量產上市後，與AloT和手機的生態將打通，有望促進整個業務线。

正在成形的新增長线，給了小米更多騰挪存活的空間。當它不再單一依賴手機業務，復蘇，也有了更多的可能。

03

爆發前夜

雷軍曾經是帶領小米走出2016年低谷的關鍵先生，他親自下場管理供應鏈和研發。

2019年，小米再次遭遇銷量問題，股價震蕩，小米將 Redmi 品牌獨立，小米品牌價位上探，推行手機+AloT战略，2020年战略升級至手機xAloT，帶來的直接變化是，小米走出危機，創造了智能手機全球銷量第二的奇跡。

類似的故事正在繼續上演。

2023年1月30日，雷軍發布小米內部信宣布，將設立兩個集團治理專業委員會，即經營管理委員會（簡稱經管會）和人力資源委員會，統籌管理人力資源战略等，由雷軍出任主任。此外，被視爲小米新重點的造車項目，也由雷軍親自掛帥。

整體來看，小米已經爲新的發展周期做好了充分准備。在1月的內部信中，雷軍表示，2023年是小米开啓全新發展周期的一年，也要爲未來2-3年的新一輪爆發做好充分的准備。

兵馬未動，糧草先行。

小米最近宣布了“規模與利潤並重”的战略，既不放棄可能的增長機會，也要爲接下來的機遇儲存能量。落到財務數據上，是經營健康度的明顯提升。去年第四季度，小米整體庫存金額爲504億，同比下降3.7%，環比下降4.8%，存貨數據相較2021年減少了近20億元。

在利潤承壓的情況下，小米手機仍然維持着9%的毛利率，整體毛利率爲17.0%，超過近5年15.2%的平均毛利率。盧偉冰表示，如果匯率等外部因素能夠保持穩定，接下來小米手機的毛利率有望提升到10%以上。

毛利率的提升，一方面受益於銷量結構的改善。在銷量整體下滑的情況下，小米的平均單價卻創下歷史新高，達到1111元，說明高端機的銷售整體佔比提高。同時也有开支的縮減，四季度，小米的營銷費用同比減少4億元，行政开支也有所減少。

但在研發層面，小米仍然保持着積極的投入。

很顯然，研發是小米實現“未來2-3年新一輪爆發”的關鍵基礎。2022年，小米的研發支出超過了160億元，同比增長超過30億。據盧偉冰透露，小米未來五年預計會投入超過1000億元研發。

增加研發投入是小米近幾年的一貫战略。2018年，剛上市的小米研發投入同比增長超過80%，最近五年裏，小米研發投入的復合增長率超過了38%。小米在高端機、IoT等業務上的突破，很大程度正是得益於此。

當然，這也是科技行業的整體趨勢。減少營銷費用，改善利潤結構，並增加研發投入，在增長減速的背景之下，科技公司們开始學習慢下來，穩一點，把更多的錢投向更長遠的未來。

財報數據依然能在一定程度上反映出一家公司的經營狀況，但如果只關注它們，因爲短期數據而否定一家公司的未來，顯然也是不夠理智的。$小米集團-W(HK|01810)$#【財報解讀】小米業績出爐，你如何解讀？#

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