3月29日，復星國際發布了2022年度業績，核心數據“有增有減”，市場各方看法不一。那么，復星國際的價值成色該如何看？我來簡單聊一聊自己的理解。

財報顯示，公司全年實現總收入人民幣1753.9億元，同比增長8.7%；歸母淨利潤人民幣5.4億元，同比下滑94.7%。其中，淨利潤下滑主要由於去年國內疫情衝擊和全球資本市場波動雙重影響。 

平心而論，我對復星國際的這個業績並不感意外。2022年復雜的宏觀環境是史上罕見的，企業很難獨善其身，復星國際作爲全球布局的平台類公司更是如此（所投標的公允價值縮水在所難免）；而2021年100.8億元人民幣的淨利潤數據又過於亮眼，拉高了基數，導致這次不那么醒目。 

細想一下不難發現，去年的疫情、美聯儲連續加息等影響，其實是“一過性”的，後續大概率不會重演了，對復星國際的業務基本面形成壓制的因素也就消除。當你站在南極點時，無論怎么走都是向北，經歷了一場“完美風暴”的復星國際，業績已站上了新一輪增長的起點，只是增幅大小的問題罷了。 

“經營四聖”稻盛和夫曾說：越是艱難，越是蛻變的機會。我覺得，復星國際做得最正確的事，就是在去年最低谷期抓住了蛻變的機會，爲債務、業務的全面優化打牢了基礎。 

3月29日，郭廣昌發出了一封挺坦誠的《致股東信》，他提到：這一年，公司決定通過“瘦身健體”，專注於家庭消費產業，將有限的資源投身於更有成長性的賽道。財務層面，持續縮減債務規模，加強流動性管理，優化債務結構。 

具體來看，復星加大了非战略性、非核心資產的退出力度，包括系統性處置鋼鐵板塊資產，轉讓永安保險部分股權，沽清或大幅減持青島啤酒、招金礦業、中山公用等。2022年，集團層面資產退出籤約口徑超過人民幣400億元，現金回流口徑近人民幣300億元。這些舉措，既帶動了現金回流，又實現了產業聚焦。

下圖是業績會公布的最新的公司架構：

此前，市場對於復星的債務有質疑聲，但從財報數據看，截至報告期末，現金、銀行結余及定期存款相對充裕，達人民幣1005.6億元。總債務佔總資本比率爲53.2%，較2022年中期下降3.6個百分點；平均債務成本爲4.7%，處於低位；存量有息負債的久期也拉長到2年以上。值得注意的是，上述債務數據還是集團合並報表層面的，如除去旗下如豫園股份、復星醫藥、復星旅文等並表上市子公司的債務，真正歸屬於復星國際的負債實際下降幅度更大。

在提升信用評級的战略目標下，復星在2022年加強了優化資產負債結構、加大退出資金回籠、壓降債務總量的財務战略，並在核心子公司運營穩步提升的基礎上。提高子公司向上分紅能力，從而加速優化集團信用指標。強化跨越周期的能力，2022年加大資產退出和現金回籠力度，2023年將繼續堅定推進战略執行。 

一句話，復星的債務事實上得到了很大優化。 

另外還有2件意味深長之事：復星去年及今年完成了200多億人民幣的貸款或發債，尤其是今年1月16日，復星高科與8家國內銀行籤訂貸款協議。工行、農行、中國銀行、建設銀行、交通銀行聯合牽頭行，與中國民生銀行、中國進出口銀行、上海浦發銀行共同組成銀團，向復星高科提供總計人民幣120億元貸款，反映出金融機構、尤其是國有商業銀行對復星資金面和業務战略的信心。今年以來，中央多次強調“兩個毫不動搖”，支持民營經濟發展的政策暖風不斷。 

總之，復星身上的不確定性，已經極低了。 

往後看，隨着經濟復蘇，復星不斷聚焦的家庭消費主業終於撥雲見日，2023年以來消費、文旅等業務已呈顯著向上態勢；其在抗疫領域的前瞻性布局也逐步迎來業績兌現——去年收回來的拳頭，可以更有力地揮出去了。2022年，復星FC2M全球生態協同能力進一步提升，生態價值“乘數”效應凸顯。報告期內，集團生態價值創造總額逾人民幣69億元，收入過億元好產品133個，新增22個。全年新增注冊會員5,080萬，同比增長27%。 

對於一份財報，人們會基於自身立場作出不同的解讀。在我看來，去年復星最大的成功就是在經歷風暴的時候做到了“堅持”和“聚焦”，駛出九曲十八彎的超長隧道後，透過晨霧，一馬平川的康莊大道已經越來越清晰可見，公司旗下的各項業務迎來向上拐點，整體業績實現底部反轉令人期待。 

投資就是投未來，復星國際經歷了2022年股價大跌之後，各種利空因素已經price in，甚至跌過頭了。目前股價距離最底部僅僅反彈了38%，市盈率低至5倍左右，在財務穩健、業績回升的高確定性之下，無疑是低估了，今年有望迎來“業績+估值”的雙重共振行情。

$復星國際(HK|00656)$

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