在帥得一塌糊塗的新加坡人周受資接受質詢的時候，庫克不遠萬裏來到中國，收到官方隆重接待，成爲中國官方的座上賓。

然後庫克穿着濃濃中國老幹部風（廳局級）的夾克，去了三裏屯。發布在社交媒體的照片顯示，庫克正在一台明黃色iPhone後面合影。

這個色彩的iPhone，收獲一衆冷熱兩重天的評論。資深果粉們覺得這個顏色適合春天，但嫌棄的人認爲這顏色顯手黑。         

在iPhone14和14plus銷售遇冷的情況下，還有勇氣推出這一款的新色手機，不得不佩服蘋果的底氣。也有可能是最近頻頻曝出有關iPhone15的消息，讓廣大果粉又一次充滿了期待吧！       

但最令人驚訝的是，iPhone14價格已經不便宜了，據傳iPhone15還要漲價。這樣割韭菜，是不是沒人發火就把人當啊！         

回到正題，基於品牌效應在果粉心目中根深蒂固，相信屆時還會有不少人买單。得益於蘋果產品在全球範圍內經久不衰，相關產業鏈上的企業也跟着喫香喝辣，今天要說的恆銘達（002947.SZ）就是其中之一。        

業務涵蓋了消費電子、通信及新能源領域,其中消費電子產品獲得的營收佔比80%左右，主要爲客戶提供功能性器件、防護產品和外盒保護膜，應用於手機、平板電腦、可穿戴設備等產品。         

公司的直接客戶包括富士康、立訊精密、歌爾股份等消費電子產品制造服務商及組件生產商，產品最終應用於蘋果、華爲、小米、谷歌等知名消費電子產品終端品牌商。         

在通信領域，2020年通過收購深圳華陽通來擴充金屬結構件產能及組裝能力，目前主要供給華爲的通信機櫃的金屬結構件，並且爲將來儲能的相關業務做准備。       

近幾年新能源汽車賽道被普遍看好，恆銘達同樣想分一杯羹。生產的精密結構件主要應用於新能源汽車中的多個模塊，包括電池、電路以及無人駕駛系統等。     

基於大客戶生存的恆銘達同樣抱上了新能源汽車領域的佼佼者——小鵬汽車的大腿，只是最近車企價格战愈演愈烈，在特斯拉頻頻降價、甚至宣布將生產15萬的車型後，問界和小鵬也不得不緊跟其步伐宣布降價。         

大幅降價意味着車企不得不壓縮生產成本，想要在激勵的競爭中獲得一席之地變得更加艱難。相信不僅是車企本身，連同上遊供應商也將經歷一番洗牌。

01

2022年業績增長的真相                 

2022年公司實現營收15.47億，同比增長了36.95%；獲得歸屬於上市公司股東的淨利潤1.93億，同比增長了517.43%。

咋一看以爲業績暴漲，實際是因爲2021年業績大幅下滑、不具備可比性。         

與2019年剛上市時的巔峰相比，雖然營收翻了2倍，但歸母淨利潤僅增加了16%。上市後的兩年淨利潤每況愈下，終於在第3年回血了。         

隨着消費電子產品越來越智能化、集成化，技術門檻不斷提高，整個產業鏈上下遊都被迫朝着高質量升級轉型，研發投入必不可少。

除此之外，對成本的控制也將決定產品毛利率的高低。

恆銘達的成本控制優勢主要來自於自主研發與自主改進設備、自主研發自動化控制系統、生產的規模效應帶來營運成本的下降與產品良率的提高。         

雖然毛利率和淨利率還是未能恢復到初上市時的水平，但歌爾股份和立訊精密近三年平均毛利率也不過16%左右，在整個行業內看來，恆銘達處於中上遊水平。

當然這樣的成績離不开大客戶的大(幫)腿(助)，俗話說，成也蕭何敗蕭何，曾經歐菲光的遭遇還歷歷在目，未來還將出現多少同病相憐的人呢？

02

客戶高度集中                 

恆銘達在消費電子領域的直接客戶多是代工企業，本身已非常依賴蘋果、華爲等大客戶，當下遊終端消費市場對產品的需求越來越高時，上遊廠商的處境自然也不好過。         

除了快速響應市場變化、不斷投入研發以及控制成本以外，還不得不依靠大客戶提升營收。         

自上市以來，公司前五名客戶合計銷售額佔年度銷售額的比例平均爲70%，可見是與大客戶深度綁定。         

上市初期也許可以借大客戶之力拓展業務，但是終端品牌商對制造服務商、組件生產商會進行持續的跟蹤考核，制造服務商和組件生產商也會對其上遊供應商進行持續的跟蹤考核。         

未來若恆銘達不能通過考核，或者來自大客戶的訂單減少，那么客戶高度集中將帶來很大風險，被突然拋棄也是有可能的。         

除了外在風險，公司內部也存在一些隱患。 

03

存貨跌價風險

存貨主要包含原材料和庫存商品等，其中原材料佔比約34%，主要原因是消費電子功能性器件、防護產品、外盒保護膜訂單交付周期較短，爲快速響應客戶需求，需提前採購原材料和保持一定的庫存。        

不斷增長的存貨余額，疊加存貨周轉天數持續上升，意味着存貨跌價風險將同步上升。                  

2022年原材料和庫存商品分別計提了700萬和3000萬左右跌價准備，雖然對淨利潤影響不算太大，但釋放出一個信號：存貨周轉變慢了。       

衆所周知，消費電子產品更新速度太快，若公司產品沒有持續創新，很可能被下遊客戶或終端市場拋棄。         

而現金流的波動，也從側面證實了產品的變現能力不太穩定。

04

現金流起伏不定                  

近兩年恆銘達的經營活動現金流淨額與淨利潤存在較大差距，說明營收含有一些水分，淨利潤的質量並不高。         

一方面經營活動獲得的現金流不夠穩健，另一方面，公司正大力布局通信和新能源領域，需要投入大量資金。         

今年3月公司宣布向特定對象發行A股募集資金15億，用於惠州恆銘達智能制造基地建設項目。項目建設完成後，將提升新能源、通信等領域產品的產能。       

但2019年首次上市募投的項目和2021年非公开發行股票的募投項目均延期至2023年6月底完工，尚未給公司帶來收益。         

可以預見，在這幾個重大項目尚未形成氣候的階段，公司的盈利也將受到一些制約。

05

總結                  

恆銘達對新能源業務的开拓尚處在初期階段，尚未形成穩定的盈利模式和客戶基礎，同時面臨政策、技術、市場等多方面的不確定性和風險。         

消費電子、通信及新能源行業競爭激烈，市場需求變化迅速，技術更新迭代頻繁，尤其是高度依賴大客戶的情況下，如果公司不能適應市場變化和客戶需求，業績和市場地位均將受到一定影響。

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