盡管春節後至3月下旬，對中美關系的擔憂、海外走強的貨幣緊縮預期、對歐美銀行體系流動性風險擔憂等再度拖累港股表現。但展望二季度，國內基本面復蘇預期仍較爲強勁，且結構性政策也有望持續加碼；臨近美聯儲加息結束，流動性預期改善也將帶動港股市場估值擡升；中美關系進入階段性緩和期，亦將利好市場情緒的轉暖。結合當前港股較強的相對估值優勢（動態PE：9.4x）以及仍在持續上修的2023年盈利增速預期（18.1%），我們判斷二季度港股市場或迎來全年最佳行情。4月港股建議關注四條主线：1. 受益流動性預期改善的成長板塊；2. 受益節假日及出遊旺季到來的出行產業鏈；3. 地產產業鏈景氣可持續復蘇下的地產後周期板塊；4.“中特估”主題下，央企改革帶來的估值擡升的主线預計將貫穿全年。

拖累港股一季度表現的外部風險事件將告一段落，二季度港股有望迎來全年最佳行情

年初到春節前，防疫政策的優化、穩增長政策的持續推出以及較強的基本面復蘇預期帶動港股市場持續上漲；而春節後至3月下旬，對中美關系擔憂再起、海外貨幣緊縮預期以及對歐美銀行體系流動性風險擔憂再度拖累港股表現。

總體看，年初至3月30日，恆生指數/國企指數/恆生科技指數分別小幅上漲2.7%/3.3%/3.4%。分行業看，在近兩個月的回撤中，前期漲幅較高的成長及順周期板塊的跌幅也相對更大（互聯網、制藥、社會服務等）。

往後看，二季度國內基本面復蘇預期仍較爲強勁，且結構性政策也有望持續加碼；臨近美聯儲加息結束，流動性預期改善也將帶動港股市場估值擡升；中美關系進入階段性緩和期，亦將利好市場情緒的轉暖。結合當前港股較強的相對估值優勢（動態PE：9.4x）以及仍在持續上修的2023年盈利增速預期（18.1%，中信證券研究部根據彭博一致預期計算），我們判斷二季度港股市場或迎來全年最佳行情。

國內：經濟復蘇預期仍強，政策保駕基本面復蘇。

盡管當前經濟復蘇的節奏出現結構性分化，但無論已披露的經濟指標還是高頻數據均顯示二季度經濟復蘇動能依然較強。

1-2月主要經濟指標相對去年12月均有改善，且呈現“工業相對弱、服務業強，消費穩步修復、投資超預期”的特點。高頻數據如樣本城市地鐵客運量（相對2019年同期仍高出5%）、酒店平均RevPAR恢復程度（3月前兩周恢復至2019年同期的113%）、民航整體航班恢復情況（近期持續回升，當前達到2019年同期的90.3%）、包括地產銷售情況（3月截至14日新房及二手房銷售同比分別達到15%和84%）等均持續景氣。且後續在低基數效應、服務業修復趨勢強、新政府班子創新施策、數字經濟等優勢產業發展等有利因素下，預計二季度經濟增速將有更好表現。

另外，降准時點超預期、近期政策支持平台經濟健康發展的表態等也體現出政策保駕經濟復蘇的確定性。隨着後續針對性支持政策陸續出台，投資者信心也將逐步回暖。

海外：銀行體系危機倒逼流動性預期轉向，利好港股估值修復。

3月上旬起連續爆發的歐美銀行體系流動性危機顯著拖累近期港股和美股表現。

我們認爲美聯儲自去年以來的持續、激進的貨幣緊縮是造成當前美國銀行體系流動性危機的根本原因。但我們判斷當前歐美銀行體系暫不存在系統性風險。當前美國存款機構儲備金余額爲3.0萬億美元，仍處於比較健康的位置；美國四大銀行的一級資本充足率在近三個季度也持續反彈，反應其具備的償債能力。

截至今年1月底，歐元區銀行存款的同比增速仍維持在3%以上，沒有出現類似美國銀行體系的“存款搬家”現象。且截至2022年3季度末，歐元區銀行整體的一級資本充足率高達16.3%，遠優於美國。此次銀行體系風險的擔憂已倒逼美聯儲放緩貨幣緊縮路徑，且即便3月美聯儲公布的點陣圖仍顯示年內沒有降息可能，市場仍已开始預期美聯儲將於年中被迫降息。歷史來看，1980年以來的歷次美聯儲加息結束後50個交易日，港股均有較好的表現（恆生指數平均漲幅約12.2%）。因此，若此次美聯儲也如期於5月初結束加息，那此後的流動性預期改善有望助力港股估值修復。

二季度建議關注受益流動性預期改善的成長板塊、受益出遊旺季到來的出行產業鏈、地產銷售超預期的地產後周期板塊、以及“中特估”下估值有望持續擡升的中字頭企業。

1. 受益流動性預期改善的成長板塊：二季度隨着美聯儲加息周期臨近結束，增量流動性有望重新流入港股市場，從而帶動各板塊估值的擡升。而前期外資流出較多、且具備較高業績增速、利率敏感的成長性板塊，如互聯網、創新藥、新能源汽車等更有望受益外資的持續流入。

2. 受益節假日及出遊旺季到來的出行產業鏈：一季度數據已經驗證出行鏈的高確定性復蘇，節奏及幅度均優於預期。二季度隨着節假日及出遊旺季到來，疊加去年的低基數效應，出行鏈的恢復程度有望進一步擡升。建議優選業績彈性消化當下估值能力強的各細分賽道優質龍頭。

3. 地產產業鏈景氣可持續復蘇下的地產後周期板塊值得關注：一季度地產銷售、开發投資等復蘇程度均超預期。考慮當前復蘇的信貸基礎和政策基礎均十分穩固，低线城市地產政策仍有廣闊空間，全國地產產業鏈景氣的可持續復蘇值得期待，地產板塊的優質企業及地產後周期的家電家居等板塊值得關注。

4. “中特估”下，央企改革帶來的估值擡升的主线預計將貫穿全年：今年以來國務院國資委持續提出對央企改革的政策部署，政策層面及經營指標考核方面都將增加央企的經營效率，從而使央企的內在價值重估，而部分地方國資委也跟進政策部署，地方國企也有望受益。

風險因素：

1）國內經濟復蘇低於預期；2）海外央行超預期收緊貨幣政策；3）中美關系進一步惡化；4）海外金融體系風險蔓延。

風險提示：投資有風險，選擇需謹慎。本文僅作爲知識分享，不夠成任何投資建議，對內容的准確與完整不做承諾與保障。任何人據此入市做出投資決策，風險自擔。

來源：華爾街見聞

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