阿裏3月28日宣布成立24年來最重大的“1+6+N”組織大變革，所有業務集團可以獨立融資或進行IPO。

時隔兩天，京東於3月30日發布公告，宣布分拆旗下的京東工業以及京東產發於港交所上市，京東工業、京東產發在當晚向港交所遞交上市申請書。

資本市場均對阿裏和京東的分拆計劃表示看好。消息公布後，$阿裏巴巴-SW(HK|09988)$港股股價3日累計上漲近20%，重新站上100港元。

$京東集團-SW(HK|09618)$港股股價在公布分拆後的次日盤中一度漲超8%，最終以5.39%的漲幅收盤。

01、京東和阿裏的分拆一樣嗎？

阿裏宣布分拆計劃的兩天後，3月30日晚間，有消息稱阿裏巴巴集團旗下的菜鳥物流公司已开始准備在香港進行首次公开募股（ipo），最早可能於今年年底上市。

消息人士預計，菜鳥的估值超過200億美元。菜鳥後續回應稱，目前尚無明確規劃和時間表。

實際上，阿裏和京東都有不少子公司已經成功獨立上市。阿裏這邊是阿裏健康、阿裏影業以及高鑫零售；京東則是京東健康、京東物流及達達集團（美股）。

雖然數量上阿裏並不少，但雙方的上市子公司的市值上差距較大，阿裏健康、阿裏影業及高鑫零售合計市值僅約1200億港元，而京東健康和京東物流合計市值近2800億港元。

阿裏市值超2萬億港元，京東市值約5300億港元，這樣算下來阿裏已上市的子公司的佔比實際上是非常小的。

也就是說，阿裏雖然已經分拆上市過，但是之前分拆上市的業務並不算核心業務，這次“1拆6”變革實際上的含義是：允許包括核心業務在內的所有業務，只要有能力都可以獨立去上市。

京東則早已這么操作，京東物流和京東健康毫無疑問都是京東的核心業務。所以這次分拆京東工業、京東產發也並不在意料之外。

接下來看看京東工業和京東產發的具體情況。

02、京東工業：業務高速增長，紅杉、GGV是股東

京東工業2017年7月成爲京東集團的獨立業務單位，僅不到6年就正式衝擊IPO。

像京東健康及京東物流這類ToC企業，我們普通消費者可以接觸的到，而京東工業是ToB企業，是中國領先的工業供應鏈技術與服務提供商。通過踐行變革性的、全鏈路的工業供應鏈數字化，京東工業幫助其客戶實現保供、降本及增效。

根據灼識咨詢報告顯示，按2022年交易額計，京東工業在中國MRO（保持業務正常運行所需要的採購）採購服務市場排名第一，也是中國工業供應鏈技術與服務市場最大的服務提供商。

2022年京東工業已服務6900個重點企業客戶和超過260萬家中小企業，其中重點企業客戶包括約50%的中國《財富》500強企業及逾40%的在華全球《財富》500強企業。

京東工業2020年、2021年、2022年營收分別爲68億元（人民幣，下同）、103.45億元、141.35億元；毛利分別爲13.82億元、19.27億元、25.4億元。

在業務規模高速增長的同時，京東工業2020年-2022年連續三年保持盈利，經調整利潤分別爲4.36億元、5億元、7.15億元。

股權方面，京東集團通過其全資子公司持有京東工業已發行股本總額的約77.95%。京東集團創始人劉強東通過Max I&P Limited持股爲3.71%。

知名投資機構紅杉中國以及GGV紀源資本在2020年5月的2.3億美元A輪融資中，就已經入股了京東工業，分別持股1.38%、4.71%。

其他股東還包括阿布扎比主權基金Mubadala、阿布扎比投資基金42XFund、大型資管集團M&G等。

分拆完成後，京東集團將繼續間接持有京東工業50%以上的股權，因此，京東工業將仍爲京東集團的子公司。

03、京東產發：3年利潤超80億，高瓴、華平及紅杉爲股東

京東產發與京東工業一樣，是一家ToB的企業。但獨立運營時間要比京東工業稍晚一些，京東產發在2018年开始獨立運營

作爲京東集團供應鏈生態系統的重要組成部分，京東產發以“智能產業賦能城市發展”爲使命，通過投資开發、資產管理和多元化增值服務，爲全行業提供現代化標准倉庫、一體化智能產業園、數據中心、光伏新能源等基礎設施建設與運營的綜合解決方案。

截至2022年末，京東產發已積累廣泛的現代基礎設施資產組合，覆蓋國內29個省級行政區以及海外4個國家，總資產管理規模937億元，總建築面積約2330萬平方米，按建築面積計，在亞洲及中國的現代化基礎設施供應商中分別排名第三及第二。

京東產發的業務規模也處於高速增長期。

招股書顯示，京東產發2020年、2021年、2022年營收分別爲5.82億元、7.99億元、23.18億元；毛利分別爲2.29億元、5.14億元、16.37億元。

同樣在2020年-2022年連續三年實現盈利，年度經調整利潤分別爲28.83億、22.45億、31億。

股權方面，京東集團通過其全資子公司持有京東產發已發行股本總額的約74.96%，京東集團創始人劉強東通過Max I&P Limited持股爲2.95%。

知名投資機構高瓴、紅杉中國及華平投資都是京東產發的股東，華平、高瓴領投2021年京東產發A輪融資，分別持股6.47%；紅杉中國則持股0.45%。

分拆完成後，京東集團將繼續間接持有京東產發50%以上的股權，因此，京東工業將仍爲京東集團的子公司。

04、結語

如果京東產發和京東工業成功在港交所上市，京東系上市公司將增至7家，其他還包括京東集團（港+美）、京東健康（港）、京東物流（港）、達達集團（美）、德邦股份（A）。

關於拆分的原因和影響，京東在公告中表示，這有利於投資者更好地評估京東，並專注於京東集團業務；拆分有利於京東產發和京東工業，從自身優勢出發反映其價值，也有利於投資者對其展开更獨立的評估。相比於京東的多元化模式，拆分後的京東產發、京東工業也有望更加“聚焦”，更加精准地吸引對應領域的投資者。

京東的分拆之路仍未結束，京東科技或許是下一個IPO的“京東系”公司。

此前京東科技（當時名稱爲京東數科）曾在2020年遞交科創板上市申請，估值一度高達2000億元，但由於後續國內監管政策變化，上市申請在2021年4月撤回。

衝擊科創板失敗後京東科技轉向尋求境外上市，在2022年初向證監會提交境外上市申請材料，有消息稱京東科技計劃在港交所IPO。

摩根士丹利指出，京東集團分拆京東產發和京東工業可被視爲正面的潛在催化劑，透過分拆業務，將可從其子公司釋放更多價值。

阿裏、京東之後，下一個分拆的巨頭會是誰呢？

文/Dennis

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