最近馬雲回國的新聞刷爆各大媒體，港股阿裏巴巴（09988.HK）這幾天也大幅反彈，電商平台公司又重新回到視野。不僅讓人想到那個電商平台群雄逐鹿的時代，阿裏和京東（JD.O）競爭白熱化階段，半路殺出個拼多多，“兩國對峙”逐漸演變成“三足鼎立”。更神奇的是，就在拼多多如日中天之時，2021年40歲的拼多多創始人黃崢帶着4500億悄然退隱。

“企業家終究是會老的，但公司要持續活下去，它應該依賴於一個有自我應對能力的機制而不是一個人。”或許，夢想成爲科學家的黃崢選擇在拼多多上升期急流勇退，也是在驗證自己的這個觀點。

那么，黃崢退隱兩年後，拼多多如今怎么樣了？

業績向上，股價向下

最近拼多多2022年財報出來了，不出意外，歸母淨利潤延續了2021年的增長勢頭，依舊狂飆，賺錢能力甚至已經遠超兩位老大哥---阿裏巴巴和京東。3月20日，拼多多（PDD.O）發布了截至12月31日的2022年第四季度及全年財報。財報顯示，四季度營收爲398億元，同比增長46%，全年營收1306億元，同比增長39%；四季度淨利潤爲95億元，2022年歸屬於普通股東的淨利潤315億元，同比增長306%。

不但營收增速靚麗，拼多多的財務狀況也得到進一步強化：2022年年報顯示，公司現金、現金等價物和短期投資爲人民幣1494億元，較之2021年同期的929億元，一年之內增加了565億元，資產負債率大幅下降至50.33%，毛利率和淨利率分別都達到歷史新高的75.9%和24.16%；經營活動產生的現金淨額爲人民幣 485.08 億元（70.33 億美元），相比2021 年同期的 287.83 億元，上漲197.25億元。

然而如此強勁的增長並不及市場預期，前期市場預期的拼多多四季度營收應該在410.08億元,淨利潤97.5億元，這也令市場大失所望。公告當晚，美股开盤後，拼多多股價持續大跌，截止當日收盤，跌幅超14%，總市值縮水至997.7億美元（約合人民幣6856億元），單日蒸發市值達165億美元（約合人民幣1134億元），後面又遭受到漂亮國的各種制裁，拼多多在美股表現並不好，截止3月29日收盤，市值下滑至921億。

拼多多的“本分”

拋开資本市場預期，回歸公司的成長角度，拼多多從2018年上市當年虧損103億，到2022年盈利超300億，已然從那個大幅虧損也要燒錢補貼的拼多多，轉變成國內頭部的電商平台公司。在經濟下行、消費情緒低迷的大環境下，以高性價比、下沉市場中起家，並且扎根農業的拼多多在寒冬中實現了向上生長。

按理說，拼多多如此的成長性應該獲得資本市場長期資金的青睞，但實際上並不然，究其原因還是目前市場脆弱的投資情緒與高預期的背離，這邊對個股公司預期過高，那邊但凡有點政策、市場有些風吹草動就恐慌性拋售。拋开資本市場，回歸電商平台和公司本身來看，拼多多的業績在如今存量市場下，還是有一定競爭力的。

首先，從商業邏輯來看，拼多多以“百億補貼”的形式，讓C端用戶享受到實打實省錢的優惠，並以“佔到便宜”換來用戶黏性；而市場目標市場上，選擇農產品這類消費者對價格敏感，復購率高且剛需來獲取使用頻次和流量。

其次，從目標市場來看，拼多多與其他電商平台、互聯網公司都不太一樣，它對於農業的癡迷，在全行業中也是罕見的。不同於其他上市公司管理層在財報和電話會議裏討論業務數據、战略展望，拼多多每一次的財報和電話會議，管理層會花很多時間來闡述自己對於農業的理解和相關業務的進展，“下沉農業”在拼多多眼裏已經變成一種本分。

“消費升級不是讓上海人去過巴黎人的生活，而是讓北京五環外的人有廚房紙用、有好水果喫”，這是黃崢當年創立拼多多的初衷，也是從巴菲特晚餐中學得的商業哲學，也正是這一直堅守這個初衷，才讓拼多多平穩度過了疫情造成經濟下行、消費疲軟的三年。

從战略角度來看，黃崢離任後，拼多多开始從“重營銷”向“重研發”战略轉型，一家電商平台公司开始加大技術創新投入。財報顯示，根據US GAAP會計准則，拼多多2022年全年研發費用達到歷史新高103.85億元，同比增長15%，其中，四季度研發費用同比增長19%，達到24億元。

從研發費用增長情況來看，對於研發投入的增長斜率非常穩定，縱使是2018-2022年中間經歷了近3年較大的周期變動，卻沒有影響公司在研發端的投入。可以說從上市开始，拼多多就在按照自己的節奏，有計劃地每年增加研發开支。這證明，對於研發投入，拼多多有自己確定的長期計劃，並且一直在以自己的節奏穩健的實施。

實際上，拼多多作爲電商平台背後，本質是一家純正的移動互聯網公司，通過不斷在技術端的投入和研發，以提升使用者的體驗，同時帶給生產者和消費者最佳匹配，這是作爲科技公司的使命，甚至可以說是作爲電商平台的“本分”，而這個“本分”正是黃崢從導師段永平那裏學到的成功祕訣，雖然黃崢卸任，但其創造的企業精神仍然影響着公司。

競爭白熱化，保持“平常心”

成功後的黃崢在公开受訪時曾坦言，“師父”段永平在商業和人生給他的啓示是：快就是慢，慢就是快，用平常心來做事情會更好。何爲平常心？競技體育中，終場前幾秒鐘的絕殺，心跳加快、腎上腺素飆升，若不是場下苦練，又如何保持“平常心”投中關鍵球，獲得勝利。

競爭加劇、漸入存量的電商市場又何嘗不是如此，商場如战場，優勝劣汰，總會有贏家。事實上，目前的電商平台，從賺錢能力來看，拼多多在現階段暫時領先。營收上，拼多多相比京東和阿裏確實差的不是一點，但歸母淨利潤卻領先於京東，接近於阿裏巴巴，而阿裏巴巴619.59億中還有其他業務板塊的貢獻，可見，拼多多確實是最會賺錢的。

面對其他兩大巨頭電商平台的各種跨界，阿裏布局阿裏雲、數字媒體娛樂等，京東跨界餐飲。面對競爭對手的紛擾，拼多多難在堅持做自己，保持“平常心”，以電商平台三大業務爲主，第一，线上營銷服務及其他；第二，交易服務；第三，商品銷售。

线上營銷服務及其他，可以理解爲電商廣告收入，指的是商家競價購买產品關鍵字，競價平台的搜索排名所支付的費用，以及廣告費，包括橫幅、鏈接和標識等；交易服務是拼多多爲商家提供交易相關服務的傭金；商品銷售來自拼多多的线上直銷活動，也就是拼多多從供應商處採購產品，然後直接賣給平台用戶。

2022年這三項收入中，拼多多在线營銷服務及其他收入爲1027.22億元，同比增長42%；交易服務收入爲276.27億元；商品銷售收入爲2.09億元。线上營銷服務佔總營收的比例達到了八成，可見拼多多作爲平台，收取商家的投入廣告的費用是相當可觀。

從業務構成角度來看，根據第三方數據顯示，拼多多平台上第一大品類是水果生鮮等農產品，GMV佔比高達18%，大幅度領先於服飾箱包、數碼電器及美容個護類商品。2022年，平台上的農產品相關GMV至少在5000億往上，換言之，競爭白熱化階段，拼多多已經沿着計劃走出了自己的路，成爲國內最大的農產品電商交易平台。

必須承認，大多數時候，市場不太容易看懂拼多多的思路與布局，甚至面對用戶的吐槽，產生諸多質疑。但又不得不承認，拼多多的價格確實比其他平台優惠。商業的本質就是賺錢的邏輯被拼多多詮釋的淋漓盡致，也不難理解縱使更換CEO、宣布重點投入農業，公司的盈利能力還能不降反升。

其實，在拼多多的財報裏，沒有什么新鮮事兒，公司的战略和規劃其實一开始就大大方方的擺在明面上了。

$拼多多(NASDAQ|PDD)$#拼多多績後大跌 大佬們怎么看？#

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