恆生指數經過2022年11月以來的反彈，漲幅近40%，那么：

1.如何看待恆生指數當前的估值水平？

2.未來港股行情和投資機會如何展望？

一、恆生指數PE估值仍低於歷史均值

1.過去二十年，恆生指數PE TTM（滾動市盈率）在6.8-23.4倍之間波動，均值12.6倍，而當前PE爲10倍。

2.以5年估值滾動分位來看，當其觸及100%時，估值在衝頂；當其觸及0%時，估值底部。

3.2022年4季度，恆生指數PE5年估值滾動分位觸及0%後，隨指數反彈回升至當前的36%。

圖1：恆生指數PE估值10倍，仍低於歷史均值；當前5年估值滾動分位爲36%

數據來源：wind，招商證券財富管理部

二、恆指PE將隨歐美日M2增速回升

1.香港貨幣政策與美國聯動，香港爲國際金融中心，資本自由流動，但貨幣政策缺乏自主。

2.過去十八年，恆生指數估值以區間波動爲主，節奏與歐美日M2同比增速的升降高度相關。

3.隨着歐美日央行貨幣政策邊際寬松，歐美日M2增速將趨勢回升，推動港股估值上行。

圖2：隨着歐美日央行貨幣政策邊際寬松，歐美日M2增速將趨勢回升，推動港股估值上行

數據來源：wind，招商證券財富管理部

三、港股盈利增速將隨經濟周期回升

1.過去二十年，香港經濟增速和內地經濟增速相關性越來越高，經濟周期波動高度同步。

2.香港和內地經濟於2022年四季度探底後，2023年將震蕩回升，港股上市公司盈利同步改善。

3.經濟和盈利增速是股市首要決定因子，疊加全球流動性邊際改善，港股雙擊回升可期。

圖3：香港和內地經濟於2022年四季度探底後，2023年將震蕩回升，港股上市公司盈利同步改善

數據來源：wind，招商證券財富管理部

四、恆指風險溢價未來受益利率下行

1.過去二十年，恆生指數風險溢價總體在歷史均值-1個標准差到均值+3個標准差間波動。

2.自2022年11月恆指反彈以來，其風險溢價從高於均值+1個標准差快速降至均值附近。

3.本輪加息香港10年期債券利率從0.4%升至4.2%，未來利率下行，指數仍有回升空間。

圖4：本輪加息香港10年期債券利率從0.4%升至4.2%，未來利率下行，指數仍有回升空間

數據來源：wind，招商證券財富管理部

五、港股科技和醫療保健仍值得關注

1.過去二十年，港股資訊科技和醫療保健行業的PE估值主要在10倍-40倍之間波動。

2.當行業PE5年估值滾動分位觸及100%時，估值衝頂；當其下行觸及0%時，估值見底。

3.當前資訊科技估值分位29%，醫療保健37%，行業景氣度均回升，估值有提升空間。

圖5：當前資訊科技估值分位29%，醫療保健37%，行業景氣度均回升，估值有提升空間

數據來源：wind，招商證券財富管理部

風險因素：

香港和內地經濟復蘇低於預期，國際貨幣寬松力度低於預期。

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