一、港股、A股及美股估值圖

1、估值對比

注：A股、港股、美股數據以10年爲周期，歷史可查數據不足該時長的，按其最長時段計算。

從歷史估值方面來看，美股估值、A股、港股主要指數估值水平依次下降。

從絕對估值來看，恆生指數、滬深300低於標普500；而恆生科技、創業板指估值依然高於納斯達克100.

如果引入無風險收益率（人民幣十年期國債2.91%，美元十年期國債3.97%）計算，恆生指數、滬深300靜態風險溢價較高，其他指數相對較低。

2.PB-ROE對比

PB-ROE散點圖只能反應當前买入價的投資回報，即“投資當期回報率”，理想的模式是高ROE、合理及以下PB估值.

由於企業分紅尤其是留存收益再投資的存在，長期來看，高ROE指數對投資回報率貢獻較大，尤其是在初期與終期估值變化較小的情況下。即：以折扣價格，买入高ROE（長期的ROE爲真且能夠保持）的投資標的是長期投資的最優選擇。

3.全球股權風險溢價

鑑於人民幣資產資本账戶尚未开放，主要指數均以國債收益率計算溢價水平。美股由於加息帶來美債利率上揚，因此增加美債十年中值（3%）進行測算。從結果上來看，A股及港股風險溢價水平要高於美股。

注：關於“全球股權風險溢價”指標的說明：

股權風險溢價=1/股權市盈率-十年期國債收益率，港美股以美元/人民幣十年期國債收益率計算。

股權市盈率=股價/盈利。所以，運用風險溢價指標，首先需要一個相對穩定的基本面環境。其次，需要一個相對穩定的利率環境。

但是，無論是基本面、還是利率都不是线性的，波動甚至大幅波動是常態。由於短期利潤以及利率走勢方面的局限，需要用較長期的視野和指標，來進行整體修正。

如2003、2009～2010年股權風險溢價爲負值，顯然是受到短期利潤的影響：企業的盈利出現短期下降，導致股權回報短期快速下降。在應用股權風險溢價指標中，顯然也需要用長期盈利水平進行評估。

二、A股估值手冊

1、宏觀政策面

2023年2月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.4%，環比持平。2月CPI同比降至1.0%。3月暫無更新。

2.宏觀資金面

2022年3月10日，十年期國債收益率依然保持低位，爲2.85%（前值2.91%），寬貨幣現象依然明顯。

3.企業盈利

工業企業產品出廠價格指數PPI，是所有宏觀指標中與上市公司盈利擬合度最高的指標，可以看做是上市公司盈利增速的代理變量，2月份該指標爲-1.4%。

國家統計局披露1-2月工業企業利潤，數據顯示1-2月全國規模以上工業企業實現利潤總額8872.1億元，同比下降22.9%，連續7個月在負值區間持續下探，且創2022年5月以來新低。

4.市場情緒及整體估值

A股成交金額重回萬億大關，換手率亦有所回升；兩融余額仍處於中度偏高的位置；A股風險溢價處於合理水平。

5.行業/主題指數估值

2019～2021年初是龍頭賽道股的牛市，代表產品滬深300、上證50等大盤藍籌指數經歷了一輪泡沫；2021年新能源、光伏、海運、煤炭等經歷一輪牛市。2022年全球通脹（國內通縮）背景下，上遊資源如煤炭、石油是爲數不多的亮點，但也未能持續。

2023年當紅炸子雞是AI，六六的做法是：靜靜的看其表演。

基本面是最重要的因素，但是估值也不可或缺。

上證50指數目前估值優勢比較明顯，滬深300成長和滬深300價值指數的估值比爲2.1:1，繼續收斂。

食品飲料、內地消費歷史估值及絕對估值均較高，目前依然不是“投資級”標的。

而醫藥指數從歷史數據來看，處於底部區域的板塊，自2021年年中賽道高點泡沫破滅以來，目前兩年尚未經歷完，醫藥投資需要耐心。

全指信息借助AI的東風，大幅上揚，其絕對值甚至遠納斯達克100還要高，但競爭優勢及資本回報要遠遜於後者，從跨市場配置來講，六六認爲納斯達克100更有價值。

ROE靜態排序一目了然，300成長、食品飲料、中證醫療排名靠前。根據合理價格买入優質資產，該類指數是值得長期跟蹤的標的。

6、可轉債分析

市場上應用比較廣泛的可轉債指數是集思錄可轉債等權指數。該指數以2017年12月29日爲基准日，基准爲1000。

2023年4月4日，該指數點位爲2072點，平均價格爲135元，到期收益率爲-4.15%，成交金額538億元。債性安全性較低。

可轉債對應的標的多爲國證2000的標的，結合上述對國證2000的估值分析，該指數估值仍不便宜。

注：該指數上一輪的最低點出現在2018年10月（與股票的觸底時間基本吻合），爲937點，當時平均價格爲94.741元，平均到期收益率爲3.58%。在此期間，約有50%以上的可轉債價格跌破面值，債券保底價值凸顯。下一個买入時機，可能要等到可轉債再次大比例跌破面值的周期來臨。

三、港股市場估值

1.港股整體估值

從港股的歷史看，港股表現取決於三大因素：基本面——內地經濟增速；資金面——美元流動性、南向資金（2014年之後）；市場情緒——國際機構投資者主導的風險偏好。

港股整體估值一覽表

2.港股主要指數估值

恆生指數及其四大子指數恆生金融、恆生公共事業、恆生不動產、恆生工商業子指數，基本反映港股的全貌了。

恆生及四大子指數PE走勢圖

如上圖所示，恆生公共事業、工商業、不動產有所修復，恆生金融仍然估值較低，3月份市盈率小幅上升。

恆生及四大子指數股息率

在不含回購的情況下，3月恆生指數及其4大子指數股息率小幅上升。

四、本期买入記錄

理念：“優質、低估、分散、價值接力”作爲配置思路，將“低估優質”、“合理優質”納入可以投資的籃子裏，簡而言之，以折扣價格（低於內在價值的價格），买入高ROE（長期的ROE爲真且能夠保持）的投資標的。

當前部分股權資產的潛在收益率依然高於現金，鑑於“所有的投資都是比較”的估值理念，本期依然會將貨幣基金轉換爲股權資產。

4月計劃买入2份醫藥行業基金，當前的估值水平具備長期投資價值：

工銀前沿醫療：(001717)2份。

特別說明：

本文所提到的觀點僅代表六六個人意見，所涉及標的均不作推薦。

本文作者可以追加內容哦 !