“這是價值事務所的第1240篇原創文章”

2022年7月，生鮮電商第一股每日優鮮崩盤，留下一大堆要账的供應商和血本無歸的投資人；2022年Q4，每日優鮮的好朋友，同是生鮮電商前置倉玩家，幾乎前後腳上市的叮咚买菜卻成功扭虧爲盈，踏上了人生新的徵程。

嘖嘖，同一條賽道、同樣的商業模式、同作爲資本的寵兒，最終卻走上了截然不同的道路，真真是讓人感慨萬千，商業世界變化多端，充滿了“不可知”，很多時候，事情沒發生，你真是想破腦袋都無法想到商業世界下一秒會發生什么。

前置倉生鮮電商的難度極高

在2022年的幾次投資者交流中，永輝超市評價自己的倉店一體化模式對比前置倉的好處：前置倉通常會比較小，倉小自然就意味着SKU較少，在用戶頻次、分布、客單上就會有更大的挑战，另外容錯能力也會更低。而倉店一體化就意味着門店不單單是线下的銷售門店，同時也是到家業務的倉庫，如此，线上和线下庫存其實可以共享，消費者能在线上選擇的貨物相比很多前置倉也會更充足，並且，倉店一體在運輸、配送、拉新等成本上也會有較大的經營優勢，畢竟店天生具有品牌效益，在當地會帶來自然流量，然後很多員工也可以共享。

永輝的評價說明了每日優鮮、叮咚這樣的前置倉電商的一些劣勢，他們比起线下本就有實體店且實體店還是盈利的商超，往往需要承擔更高的成本，試錯空間更小，經營難度也就更難了。

之前有券商對叮咚买菜的單倉模型做過測算，商品本身成本81.8%，大倉、前置倉、分揀物流加水電折舊的費用佔比22.4%，配送的人工費用15%，再加上銷售6.9%，這么算下來，即使一個前置倉每天一千單，客單價60元，也會淨虧26%。

事實上，2021年叮咚的表現比這個模型好不少，但最終依然是巨虧，單倉淨虧損達17.61%。

很不幸，前文的測算這還只是算了單倉運營的情況，並沒有納入供應鏈建設的成本，而供應鏈才是每日優鮮、叮咚买菜等生鮮電商所要面臨的最恐怖的燒錢無底洞。

畢竟生鮮和我們平時使用的日用品、喫的袋裝零食有極大不同，實在太容易損耗、過於“嬌氣”了，從農民伯伯的地裏運到我們餐桌上，必須要全程冷鏈。

如果是日用百貨，從義烏、溫州發全國，低的話一塊錢就可以搞定，可生鮮就大不一樣了，想想看，我們平時在網上买水果，是不是都用泡沫箱裝、裏面還放了好幾個冰袋，一個泡沫箱加一大堆幹冰，成本至少6元起，而且這個“低溫”還並不能管太久。

目前，國內的冷鏈物流基礎設施還並不完善，第三方的冷鏈物流沒辦法完全滿足生鮮電商企業的需求，因此，像每日優鮮這樣的企業往往還面臨自建供應鏈的問題。

生鮮的毛利還比普通商品更低（永輝的生鮮毛利在15%左右，叮咚20%左右），相關企業還要花高成本去建倉庫、买冷藏車，那想賺錢自然難度比較大。

看看美團，爲了搞它的社區團購，都在供應鏈上砸多少錢了，巨頭尚且有點喫不消，這些初創企業又能有多好的表現？像興盛優選等做得較好能盈利的生鮮企業，都是選擇在區域深耕，一個地方喫透了再擴張新地方，而且新地方往往離老地方不遠，正是因爲考慮到全國供應鏈建設是個大工程，區域性供應鏈建設相對還比較好做。

叮咚买菜如何翻盤？

那么問題來了，生鮮電商是個地獄級難度的生意，多年來，無數企業往裏面湧，最後都被迫關門，那叮咚买菜怎么就扭虧了呢？而且比起興盛優選這種次日自提同便利店合作的模式，他的前置倉生意理論上講還要更難一些，叮咚怎么就做到了呢？

答案是，叮咚沒有像每日優鮮那樣忙着搞全國擴張，沒有像易果那樣急吼吼地开建全國供應鏈，而是一門心思想如何拔高客單價，深耕已有的地盤。既然前置倉能服務的用戶有限，而且用戶越多的地方租金越貴、成本越高，那就想辦法從單個用戶身上獲取更多的錢，從而讓自己走上盈利的正軌。

之前我們講過，對永輝這樣的商超而言，之所以喫力不討好地要做生鮮，是因爲他們不靠生鮮掙錢，只是把生鮮當成一個引流品，用戶因爲买生鮮來超市購物，來都來了，很有可能就會买點膨化零食再帶點日用商品等，這些毛利遠高於生鮮的其他品類才是超市盈利的終極武器。

那么對叮咚而言也是一樣，叮咚通過便宜新鮮且30分鐘送達的蔬菜吸引了大批穩定的客流，但叮咚其實並不靠這些生鮮掙錢，由於自己的地盤有限，不像超市那樣可以搞一大堆日雜商品，叮咚的抓手就有點獨特，甚至，所長都上了他的“當”。

他的盈利抓手就是——預制菜。

一开始，所長在叮咚本來是想买火龍果的，但他的app一打开就能看到動態的預制菜入口，那些預制菜確實很誘人，於是，本來只打算花十幾元錢买兩個火龍果，最後卻花了近百元……

嗨，套路，全都是套路。

目前，叮咚與40多家工廠合作搞貼牌生產預制菜，擁有叮咚王牌菜、叮咚大滿冠、拳擊蝦等 20 多個自有品牌、超1000 個 SKU。

在2021年之前，叮咚的預制菜營收佔比基本還是0，到2022Q3，叮咚的預制菜GMV佔比快速提升至15%，至今仍保持非常高的增長速度。

要知道，預制菜給企業帶來的毛利率是生鮮的兩倍左右，單價還遠遠超過生鮮，上圖所長买的羊排單價是68元，火龍果才11塊錢……因此，預制菜尤其自營品牌的預制菜（當然還有非自營的預制菜），其實能給叮咚帶來非常可觀的利潤。

一方面，通過擴展與自己生鮮用戶畫像貼合的高毛利品種進行銷售，另一方面，對業務全流程進行數字化提效以優化成本，叮咚的整體毛利在短短半年時間內提高了15個百分點，經調整淨利潤更是提升了33個百分點（其中，毛利貢獻15個百分點，履約費用率優化貢獻13個百分點，營銷費用率優化貢獻5個百分點），使得叮咚的經調整淨利率在2022年四季度達到0.8%，實現自成立來首次季度盈利，向因每日優鮮破產而信心全無的市場證明，前置倉生鮮電商的商業模式是成立的，不是故事。

在近期的電話會交流中，叮咚說，歷年一季度都是城市生鮮食品消費的淡季（因爲春節大家會離开大城市），而且春節期間一线勞動力成本急劇上升，但公司依然有信心在第一季度和2023全年實現non-GAAP盈虧平衡。

祝福叮咚买菜。

寫在最後

通過叮咚和每日優鮮的例子，所長再一次認識到商業世界的變化多端。很多時候，事前哪怕分析得再充分再到位、信心再充足，最後都有可能被打臉，比如，之前所長就一直不太看好前置倉生鮮電商，原因就是上文提到的，而每日優鮮等企業破產的破產、賣的賣仿佛也證明了所長的思考，但沒想到叮咚可以通過預制菜走上正軌，有時候變化總比想象的快。

黑天鵝之所以叫黑天鵝，就是指在事情真正發生之前打死你也想不到，當然這個黑天鵝不單單指負面的黑天鵝，也有正面黑天鵝，也就是事先打死你也想不到的天上掉餡餅的好事情。

爲什么投資組合一定要適當分散呢？因爲當未來沒有真正變成現在時，我們是無法充分預測的，投資是一個預測未來的遊戲，而未來又是不可知的，因此，我們需要適當分散來抵御投資中可能出現的“黑天鵝”風險。

根據所長自己的經驗，組合8-15家企業大致是較好的，少了風險大，多了就變得平庸，當然，不一定對，只是所長自己的理解。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？

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