高盛：財報季25個交易機會挖掘個股alpha

1年前

摘要

本季度高盛對各板塊採取了均衡策略，針對不確定的宏觀環境，識別可能表現良好的個股alpha。高盛認爲，宏觀波動和個股alpha並非相互排斥；例如，在過去4個季度的宏觀波動中，該行的收益修正預測比標普500指數高出7.7%。在本報告中，根據股票分析師的最新估計和定性評論，從高盛美股覆蓋清單中識別出最不符合共識的25個投資機會。分析師認爲，盈利上調潛力將推動17家公司股票上漲，包括AZO、BK、CLF、MSFT和PFE；他們預計盈利下調將導致包括ABNB、RH和WDC在內8家公司的股價下跌。

--下修仍在繼續：盡管標普500指數預期向下修正了1.8%，但股市今年以來仍在上漲。

--業績公布造成的波動創歷史新低（當前平均值爲4.4%，長期平均值爲5.5%）。市場恐懼情緒有限，意味着財報日的反彈也有限。

--投資疲軟：共同基金和期貨市場資金外流，表明在過去3個月裏，標普500指數應該下跌3%，但實際上卻上漲了3%。說明近期股市反彈缺乏資金支持。

--宏觀對衝具有吸引力(GS-EQMOVE)：ISM新訂單數據表明，制造業正處於衰退當中。相對於10年期利率，自由現金流收益率不斷下降，說明股市下行支撐有限。高盛建議用spx5% OTM 1個月期看跌期權和看漲期權的領式策略對衝股票投資組合，把握好期權市場價格缺乏恐懼的時機。

接下來3個月業績明顯與預期不符的25只股票

期權風險：如果股票到期日收盤價低於行權價，看漲期權买方可能會失去所支付的溢價。如果股票在到期時收盤價高於行權價，看跌期權买方就有可能失去所支付的溢價。

過去三個月，標普500指數的估值下調了1.8%

高盛追蹤了標普500成分股自下而上的普遍預期周度變化，以了解分析師如何解讀宏觀態勢對微觀基本面的影響。今年迄今，賣方分析師已將未來12個月收益預期下調1.8%；然而，在剔除公司財報公布後出現的“前滾”後，該行注意到分析師將預期下調了4.5%。盡管今年迄今標准普爾指數上漲了7%，但還是出現下修。

高盛目標價表明標普500指數成分股有高於平均水平的上漲空間

高盛個股分析師設定的目標價表明，在其覆蓋範圍內的標普500成分股中，加權平均值明年預計上漲14.9%，高於過去11年財報季前10%的平均水平。

他們發現，自下而上計算標普500指數加權平均漲幅（基於分析師個股目標價），對於在財報季之前評估股市整體上漲潛力很有幫助。從去年第四季度开始，11年以來最高漲幅達28%，也預示着標普500指數將在2022年10月11日-2023年1月11日期間上漲11%。

過去三個月，標普500指數漲了4%，而目標價只上漲了2%，導致目前目標價預期上漲2%(17-4%+2%=15%)。

GS-EQMOVE：期權市場低估了下行可能性

什么是GS-EQMOVE模型？2014年，高盛首次發布了GS-EQMOVE模型，該模型用於估計標普指數大幅上升或下跌的概率。他們發現，在某些基本環境下，股市或多或少會在某個特定方向上出現不對稱。例如，當標普500指數成分股的自由現金流收益率較高時，該指數大幅下跌的可能性較低。從概念上講，自由現金流高意味着公司正在快速地爲資產負債表(其他條件都相同)去槓杆，因此這個模型是合理的。另外，當股本回報率很高時，出現大幅上漲的可能性就非常高。他們納入了諸如ISM新訂單和美國產能利用率等變量，這些變量有助於校准波動性預期（它們具有相似的上行和下行系數）。該模型旨在預測標普500指數在1個月內上升或下降5%的概率。

基於GS-EQMOVE模型，高盛建議：做多0.8名義SPXTR，做空1.5 SPX 5%虛值1個月看漲期權，做多1.0 SPX 5%虛值1個月看跌期權。這意味着初始倉位是SPX淨多頭，但錨定下行不對稱性。這種較高的下行波動預期主要是由於ISM新訂單較低，以及FCF收益率相對於10年期利率較低造成的。

過去3個月，資金流弱於市場回報

高盛發現，標普500指數日回報率與資金流呈正相關。當標普500指數回報率與資金流偏離時，它們傾向於在隨後的周期中均值回歸。他們的方法與許多使用資金流作爲反向指標的方法形成對比。盡管大多數模型都假定可用於投資的現金基本是固定的，但高盛認爲，可用於投資的資產擴張或收縮實際上是資金流動和股市的主要驅動力。

在過去的兩個月裏，標普500指數的回報率一直很穩定，但資金流入疲軟。共同基金和合成多頭頭寸（期貨、掉期和期權）的資金外流最大。模型表明，自2023年1月11日以來，標普500指數的價格應該下跌3%，而SPX指數的價格實際上漲了3%。

盡管資金成本持續承壓，納指仍出現反彈

成長股在2022年的下跌與HY指數中債券的平均收益率所代表的資本成本高度相關。過去兩個月，盡管高收益債券收益率上升，但納指仍在上漲。高盛將QQQ今年迄今的總回報與HYG 10年收益率折現後的1美元現值進行比較（下圖）。QQQ的表現與2022年整體收益率增長密切匹配。他們認爲，許多投資者使用HYG來估計高增長公司的資金成本，導致了相關性增加。這說明，利率和信貸息差上升能夠解釋2022年股市的表現。他們認爲，鑑於這種錯位，买入納指或QQQ看跌期權是一種比較有吸引力的對衝方式。

預測財報日股價動向：近期表現和當前亮點

哪些股票可能出現正面或負面收益修正？高盛發現這是預測股票財報日走勢的最重要因素。他們確定了四個變量(隱含移動、空頭、價格目標上行、增長因子)，這些變量在過去17年裏對預測財報日股價走向很有幫助。下圖展示了4月份150多只標普500指數成分股中的佼佼者。他們的邏輯回歸使用這四個變量，利用最新的可用數據估計財報日上漲的概率（注意，以下數據不應被誤解爲對本季度財報或股票的基本面的判斷）。過去17年裏，53%以上概率佔五分之一，這說明股票的倉位配置在業績兌現日有較高的上漲概率。而低於47%概率的也佔後五分之一，說明股價在財報日上漲概率較低。

該模型在過去17年中有15年的結果是積極的。2021-2022年的結構具有挑战性，因爲隱含波動率高的股票，其反彈不那么頻繁，而成長股表現不佳。過去一個季度的業績表現強勁，他們預測出在業績發布日將出現上漲的公司的股價會出現異常強勁的反彈。