東北證券預計公司 2023-2025 年營收分別爲 65.20/85.34/105.91 億元，歸母淨利潤分別爲5.93/7.73/9.12 億元，EPS 分別爲 0.55/0.71/0.84 元，市盈率分別爲10.38/7.96/6.75 倍，智能電動長期趨勢下，我們看好公司作爲基於芯片具備核心能力的汽車電子解決方案供應商將迎來長期穩健成長， 首次覆蓋，給予“买入”評級。

厚積薄發的平台型汽車電子解決方案供應商

公司深耕汽車電子領域二十載，成立伊始便投入研發，從早期推動汽車電子國產化，到後續前瞻布局電動化和智能化，目前業務版圖已拓展到車身、動力、安全、新能源與智能網聯等多個領域，致力於成爲汽車電子解決方案的平台型服務商。復盤公司成長歷程，不斷成長壯大主要依賴於三個方面：

1、背靠頭部芯片原廠（英飛凌），享受汽車電子化厚雪長坡紅利；

2、成立伊始即投入研發，依靠技術和研發實力成就解決方案平台型供應商；

3、通過股權激勵綁定核心團隊，奠定業績穩定增長後盾。

解決方案服務橫向擴張，ASP 提升，電動化和智能化相關訂單高增

1、 電動化方面：公司電機控制器 MCU、PTC 控制器、電子水泵控制器、BMS 等解決方案作爲新能源汽車的核心零部件，憑借技術優勢及客戶認可，將迎來快速爆發。

2、智能化方面：在國產替代&L2/L2+加速滲透&性價比優勢下，地平线芯片迎來放量期，公司是地平线重要合作夥伴，基於長期汽車電子領域深耕帶來的技術底蕴和前瞻研發，自動駕駛域控制器相關產品即將迎來量產出貨，智駕網聯相關業務將迎來高速增長。

如何看待英飛凌這顆“大樹”以及如何看待芯片短缺對公司的影響？

英飛凌在汽車半導體領域的優勢地位穩固，公司商業模式更多是依靠研發輸出基於上遊芯片的解決方案。英恆在英飛凌大中華區的非直銷渠道份額約 30-40%，且整體呈現上升趨勢。驅動公司業績增長的原因首先是量增邏輯，如過去兩年新能源汽車銷量連續翻倍增長，其次才是價升邏輯，價的貢獻幅度較弱。得益於系統級解決方案和端到端的技術服務能力，公司將持續享受智能電動行業紅利，同時伴隨着解決方案產品形態出貨高增，公司有望迎來價值重估。

盈利預測

公司正處於持續業績釋放期，核心受益於電動化、智能化的持續快速滲透，公司相關解決方案、量產產品以及對應半導體元器件上量，具體來看：電動化方面：公司電機控制器 MCU、PTC 控制器、電子水泵控制器、BMS 等零部件作爲新能源汽車的核心產品，依托技術優勢及下遊客戶認可，將迎來快速爆發。 智能化方面：公司作爲地平线陣營重要的合作夥伴，基於長期汽車電子領域深耕帶來的技術底蕴和前瞻布局，自動駕駛域控制器相關產品即將迎來量產出貨，智駕網聯相關業務將迎來高速增長。

風險提示：電動化滲透節奏大幅放緩、智能化滲透節奏不及預期等。

$英恆科技(HK|01760)$

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