石藥的2022年財報始終如一、規範清晰。我總體用幾個字做概括。

 一個字“穩”

 營收309億，增長11%，淨利潤61億，增長12.7%。

 成藥業務佔整體收入百分之79。3%，其中，神經領域重回第一，增長7.5%，抗腫瘤藥負增長-3.8%，心血管銘復樂增加腦血管適應症，在已經遞交上市申請，原料藥及功能食品其他業務保持穩定增長。

 研發人員超2000人，布局國內核心城市和美國，聚焦腫瘤、神經、心血管、免疫消化、抗感染六大板塊，在復雜制劑、mRNA、單抗、雙抗、ADC等幾乎所有創新的管线覆蓋，有超過10000人的營銷團隊。

 現金流入76億，銀行存款及現金105億，幾無負債。

 兩個字“健康”

 1、新藥。管线布局合理，根據適應症和臨牀進度不斷推出，平均2~3個/年，今年底醫保談判預計有三個產品加入；

2、研發。22年研發費用39.9億，同比增長16.1%，佔銷售收入16.3%，不斷加碼且沒有資本化；

3、控費。去年銷售費用有所下降，今年加大控費力度；

4、重點產品恩必普醫保談判簡易續約成功，下沉終端和零售藥店，在沒有新適應症獲批情況下，自行醫保資金總額管控；同時，至少兩年內無仿制藥、三年內無集採衝擊風險；

5、腫瘤藥受國採和地方集採影響業績下滑，多恩達、克必妥等後續產品或逐漸跟上並填補缺口；

6、工資和股權激勵大幅提升，特別是蔡老板自掏腰包慷慨解囊下場督战，提高凝聚力。

 三個字“可期待”

 蔡總三年前對集團業績指引，要求銷售和淨利潤兩位數增加，20~22三年已經兌現完成。23~25年暫時沒有明確業績指引，硬指標是保持正增長。根據以上實力和布局，保持業績10%的兩位數增長可以預期。

伴隨國談、集採大面積完成，藥品價格會逐漸趨於穩定，利於醫保支付價出台，從而進入DRG、DIP控費模式。

同時會有彩蛋，mRNA疫苗、今年可能獲批上市3 -CL靶點新冠藥物以及不斷出現BD和license out新產品，未來值得期待。

四個字"物超所值"

用數字說話。去年年報和今年半年報的情況分析，21年營收278.67億元，同比增長11.7%，扣非歸母淨利潤54億元，同比增24.2%，研發費用超過34.33億元，全部費用化。2022年中報，營收同比增加12.9%至156.10億元，扣非歸母淨利潤30.69億元，同比增14,9%，研發費用繼續提升，達到18.84億元，同比增加16.8%，截止今天收盤，動態PE17倍，這報表確實亮眼。

與恆瑞的battle。21年營收259億，同比降6.6%，扣非歸母淨利潤42億，同比降29.5%，2022年上半年，$恆瑞醫藥(SH600276)$ 並沒有起色，交出歷史最差中報：營收102.28億元，扣非歸母淨利潤20.09億元，同比降24.1%，截止今天收盤，動態PE63倍。即便是飄總回歸，親自披掛上陣也沒能力挽狂瀾。根據本人預測，石藥三季度報會比較靚麗，完全碾壓恆瑞沒有懸念，目前恆瑞市值2678億，石藥市值1196億，我拍腦門估一下，持續的港股低估和大A高估，石藥在碾壓恆瑞業績的同時價格回歸價值中樞，市值大概率達到恆瑞的75折也將是2000億。誰是行業一哥，今年三季報見分曉，這個battle我战隊石藥集團。

港股低估擋不住價值回歸。給企業估值是個挺難但又挺藝術的活兒，因爲石藥的三個優勢：1、近五年ROE20%+的優異表現；2、研發持續高投入，產品线的不斷豐富；3、強大的銷售能力，我給石藥集團的估值是連續三年的利潤增幅爲10%、15%、15%，對應利潤分別爲人民幣61.6億、70.8億、81.5億，按無風險收益4%計算對應三年後的估值是2000億人民幣（81.5億*25倍），按50%的價格設定爲目前买入區域1000億人民幣，折算市值爲1075億港幣（1:0.93），對應股價9.0港幣之內爲买入價，賣出價爲18港幣，在此期間保持呆坐不動，如果三年以後沒有到2000億市值怎么辦？涼拌！當然如果石藥出現了以下三個變化，我會選擇賣出：1、基本面出現惡化或集採重大影響，2、有更好的投資機會，而且在控制倉位以內，3、股票的估值超過了我的預期。

 疑問及建議：

 1、有人與我有同樣疑問，無形資產變化的問題，還請石藥財務部門給予解釋說明。

2、21年回購（3850萬股）要遠高於22年（205萬股），都集中在21年底22年初，現在股價低迷，账上又有大量現金，建議加大回購力度以提振中小股東信心$石藥集團(HK|01093)$  

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