《電鰻財經》文 / 李炳瑤

        4月17日，珍酒李渡在港交所發布公告，擬全球發售490,699,800股股份，發售價將不超過每股發售股份12.98港元，且預期每股發售股份不低於10.78港元。

        招股書顯示，珍酒李渡是一家致力提供以醬香型爲主的高質量白酒產品的中國領先白酒公司。目前該公司經營四個主要的白酒品牌，分別爲：旗艦品牌珍酒、李渡、湘窖和开口笑。

        在閱讀該公司的提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，珍酒李渡的產能利用並不高，卻還要募資擴產。該公司的毛利率落後於同行公司且淨利率呈下降趨勢。此外該公司的核心產品還遭消費者投訴。

        產能利用率不高 還要募資擴產

        招股書顯示，從2020至2021年以及2022年(以下簡稱報告期)，珍酒李渡分別取得營業收入23.99億、51.02億和58.56億元，2022年的營收同比增長14.78%。報告期內，該公司分別取得權益股東應佔溢利(歸母淨利潤)5.20億、10.32億和10.30億元，2022年歸母淨利小幅下滑0.19%。

        此次IPO，珍酒李渡計劃募集資金63.7億港元，計劃擴建三個現有生產設施及建設一個新生產設施，以提高產能。該等計劃項目預期將於2024年前使基酒年產能增加26,000噸，其中16,600噸爲醬香型基酒。此外，該公司計劃建造新的基酒儲存設施，即珍酒(白巖溝)，以滿足不斷擴大的產能。產能擴充計劃如下：

        資料來源：招股書

        2022年，珍酒李渡來自珍酒的收入爲27.6億元，佔比爲65%;來自李渡酒的收入爲6.3億元，佔比爲14.9%;來自湘窖的收入爲5.2億元，佔比爲12.3%;來自开口笑的收入爲2.6億元，佔比爲6.1%。

        在募集巨額資金擴產的同時，珍酒李渡的產能利用率卻不高。招股書顯示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡整體的產能利用率達到86.1%、83.1%和93.8%，其中李渡酒的產能利用率分別87.4%、86.1%和78.8%;湘窖及閉口笑的產能利用率分別爲72.1%、53%和67.6%。產能利用率不高，卻要募資擴產，珍酒李渡的新增產能未來如何消化?

        資料來源：招股書

        此外，值得注意的是，2022年前三季度，珍酒李渡的存貨大幅增加，從2020年底的17.37億元一躍升至2022年前三季度的43.19億元，存貨周轉天數也由2020年的517天升至571.6天。對此，珍酒李渡解釋稱，存貨金額大漲的原因是擴大了白酒的生產，以滿足市場對其產品的需求增長。

        淨利率下降 毛利率低於同行

        招股書顯示，2020年至2021年的珍酒李渡出現了112.67%的快速增長。雖然增長迅速，但珍酒李渡2022年卻面臨增長乏力的問題。2020至2022年前三季度期間，該公司的營業收入同比增長分別爲112.67%、18.22%。

        在毛利率方面，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別爲52.2%、53.5%和55.2%。其中，珍酒的毛利率分別爲52.6%、51.6%和54.7%;李渡的毛利率分別爲68.4%、66.8%和66.4%;湘窖的毛利率分別爲58.9%、64.2%和59.0%。相比2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率，珍酒李渡的毛利率低於平均值。

        同期，珍酒李渡的純利率分別爲21.7%、20.2%和16.8%，純利率一直呈下降趨勢。

        業內分析人士認爲，目前的白酒市場競爭越來越激烈，整體的馬太效應也越來越明顯，強者更強、弱者更弱的現象表現的淋漓盡致。在這種背景下，規模不大、且珍酒營收規模佔65%的珍酒李渡，並沒有形成規模效應和品牌效應，再加上毛利率偏低，導致資本市場並不看好。

        曾遭消費者投訴

        在還沒有形成品牌效應的情況下，珍酒李渡還多次收到消費者投訴。一位消費者在黑貓投訴平台上講述自己的經歷：該消費在买了珍酒李渡的酒後，之後一直受到該公司打電話和加微信騷擾，嚴重影響其正常生活和工作，且涉嫌泄露個人隱私。

        該消費者描述“珍酒官方旗艦店已按照酒水不能七天無理由退貨，拒絕退貨，京東商家也打電話不給退。白酒並未拆封，也不影響二次銷售。中華人民共和國消費者權益法第25條明確規定商家必須提供七天無理由退貨服務，而罐裝和瓶裝酒水並不屬幹該條法律裏面的例外商品，售後客服的意思是，頁面上已經標注不支持七天無理由退貨(字樣非常小，用的還是灰色字體，在購买時完全沒法注意到)，所以不能退貨，是不是可以理解，京東頁面上的灰色小字條款可以凌駕法律之上?如果不是，那么該行爲就涉嫌違法。”

        資料來源：黑貓投訴平台

        資料來源：黑貓投訴平台

        在經過官方介入後終於可以退了，但是珍酒李渡要求該消費者一箱出20的郵費。該消費者詢問客服，態度比較差。該消費者表示，這是有史以來最差的一次購物體驗。

        資料來源：黑貓投訴平台

        另一消費者也有類似經歷。該消費者在黑貓投訴平台上描述：“我在李渡京東自營品牌店購买了一箱1975李渡酒和一箱1955李渡酒，但商家實際發貨爲兩箱1975，1975的價格爲2247元，但1955爲5219元，兩者外包裝箱一模一樣，其中一箱的訂單貼紙上注明是1955，但箱子裏面的酒爲1975。”

        該消費者向京東反映後，李渡酒的廠家客服(13693315***)打來電話解釋說有很多訂單都存在該消費者這樣的問題，所以准備給該消費者辦理換貨，該消費者懷疑廠家已經將此情況作爲常態化處理方式，客戶沒發現就算了，客戶發現了再辦理換貨，因爲這兩種酒瓶上的商標除了1955和1975兩個數字不一樣，其他都一樣，所以商家存在故意發錯貨的嫌疑。

        資料來源：黑貓投訴平台

        資料來源：黑貓投訴平台

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