衰退被忽視了?摩根大通警告:即便溫和衰退,美股也會下跌15%!
1年前
衰退預期疊加預計不及預期的財報季,但投資者熱情不減,美股大盤仍維持漲勢。 但華爾街大行紛紛強調,經濟衰退並未被合理定價,即使溫和衰退,大盤也可能下跌15%,甚至更多,投資者應當謹慎行事。


美股還會再跌15% 摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic在最新發布的報告中表示,3月和6月期美債收益率如今已經站上了5%的關口。沒有必要在如今這樣一個危險關頭,投資於估值過高的股票市場。 根據FactSet的數據,截至周一收盤,標普500指數的遠期市盈率爲18.3,高於17.3的10年均值。

Kolanovic指出,投資者最好將大部分資金投資於短期債券,短期固收能在市場下行時提供充分的保護。 他在報告中強調,自2023年初以來,美國股市的大部分漲勢是由空頭回補和系統性資金流入等"非理性"因素推動的。而且,他認爲,經濟衰退和銀行危機引發的信貸緊縮,可能會讓標普500指數下跌15%。 Kolanovic建議投資者控制好股票倉位,聚焦優質藍籌和防御性股票,同時對現金進行高比重配置。 此外,他也建議客戶繼續超配日本股票。

股市投資者可以無視經濟衰退嗎? 債券市場已經對衰退和今年可能出現的降息進行了定價,與此同時,股票似乎反映了不同的前景,在進入第一季度財報季後出現反彈,標普500在上周創下兩個月高點後徘徊在2023年區間的上端,周一再度小幅收漲。但美股近期的漲幅讓華爾街分析師高度緊張,他們認爲,盈利預期惡化程度超過了以往,這樣的漲幅很難持續。

分析師們對盈利預期的下調已經开始。當前,分析師們對標普500指數成份股公司第一季度的每股收益的普遍預期已下調6%。去年6月以來,對今年每股收益的共識預期下調了13%,至220美元。美國銀行甚至僅給出了200美元的每股收益預期。分析師Savita Subramanian領導的團隊在報告中寫道:

“我們預計一季度財報符合預期,但重點是盈利指引,更嚴的信貸條件對資本支出和回購的影響。”

不過,投行傑弗瑞認爲,財報季前的大漲雖然不是一個好現象,但也不會是災難的前兆。 加拿大皇家銀行美國資產策略師Lori Calvasina則表示,股市早在去年10月低點,就已經爲經濟衰退進行了定價。

1945,歷史上唯一一次股市未能合理定價衰退 Lori Calvasina在報告中寫道,歷史上唯一的股市未能合理定價經濟衰退的時期,是在1945年。 當時,第二次世界大战剛剛結束。當時的經濟衰退非常短暫,從當年2月-10月,只持續了8個月。衰退的原因主要是從战時到和平狀態的突然轉折,導致政府支出枯竭。從下圖可以看到,在這段經濟衰退時期,股市仍然維持強勁的反彈勢頭。 不過,值得指出的是,標普500指數在战爭初期就已經大跌了43%(可見战爭的影響遠大於一般意義上的經濟衰退)。一直到1942年,隨着盟軍在战場上逐漸取得優勢,美股才終於觸底反彈。反彈持續到了战爭結束,除了1943年短暫的13%的回調之外,股票一直在強勁拉升。 那么,這堂歷史課對今天的美股有什么啓示? Calvasina寫道:

"雖然1945年和今天有明顯的區別,但兩者的一個共同點是,前所未有的歷史事件造成了經濟的巨大轉變,需要艱難地過渡到更正常的條件......1945年的衰退,對股市影響很小,也許是因爲它已經承受了所有的痛苦。時間將證明,隨着美國經濟完成向後疫情時代的過渡,股市能否忽略2023-2024年發生的任何衰退。值得牢記的是,雖然這將是非常罕見的,但也不是完全沒有先例。”

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