4月19日收盤後，特斯拉公布了第一季度業績。即使是特斯拉在華爾街的忠實擁躉，也對這份業績大跌眼鏡。

這家車企今年以來已經進行了五次降價以提振需求，但平均銷售價格因此大幅下降，使得營業利潤率從一年前的19%降至11.4%。總的來說，利潤縮水了近四分之一。這與馬斯克向投資者推銷的輝煌增長故事相去甚遠。消息公布後，至少七名分析師下調了特斯拉股票的目標價格。4月20日中午，特斯拉股價下跌9.3%至164.40美元，市值蒸發580億美元，相當於奈飛（Netflix）市值的三分之一以上。

然而，對於一位知名分析師來說，這次拋售還遠不足以使電動汽車之王的股價與其基本面相符。New Constructs投資研究公司創始人兼首席執行官大衛特雷納（David Trainer）認爲，使用最現實的銷售和收益預測方法來看，特斯拉每股價值約爲28美元，僅爲目前價格的六分之一，順帶一提，該價格已經較2021年底達到的415美元的峰值下跌了60%。

“特斯拉仍然被高估。”特雷納告訴《財富》雜志，特斯拉每股價值517美元，仍然相當於豐田和大衆汽車總估值的兩倍。

特斯拉並非主要是一家汽車公司，而是將引領自動駕駛汽車和生產下一代電池的科技巨頭——但特雷納絲毫沒有被這樣的說法動搖。簡而言之，他認爲大量競爭對手推出的新款、價格低廉的車型將大幅降低特斯拉未來的盈利能力。對特雷納來說，關鍵在於數據。首先，特斯拉未來的盈利必須與其目前的市值相符；其次，我們必須基於對銷售和利潤的合理預測來評估其真實價值。在一份新報告中，特雷納給出了他的預測，顯示特斯拉在這兩個標准上都未達標。

特斯拉必須以多快的速度增長才能達到5000億美元以上的市值？

在這個問題上，特雷納使用了金融領域最可靠的工具之一：現金流折現分析。爲了解特斯拉必須採取什么措施才能達到超過五千億美元的估值，他將未來八年的銷售、利潤和資本支出數據納入分析，並將這些數據折算回那個巨大的基准數值。特雷納認爲，爲了達到這個目標，特斯拉需要在2031年之前以28%的復合增長率提高銷售額，並實現13%的稅後營業利潤率，比豐田目前的7%水平高出80%。此外，盡管需要不斷建設新工廠以支撐產量的激增，特斯拉還需要將資本支出增長保持在目前水平的三分之一。

如果達到這些超高指標，到2031年，特斯拉將獲得1000億美元的淨營業利潤，比豐田、斯特蘭蒂斯（Stellantis）、通用汽車（GM）和福特（Ford）的總和多出60%，達到過去四個季度蘋果公司的盈利水平。特雷納的結論是：這是不可能完成的任務，不會實現。

以樂觀但合理的基本面預測，特斯拉的價值到底是多少？

特雷納認爲“最可能”的情景是，特斯拉在未來幾年確實會變得更強大，但產生的利潤僅略高於目前的水平。再次，主要阻力將是與擁有同一客戶群的低價電動汽車進行競爭。特雷納認爲，特斯拉很可能在2023年、2024年和2025年實現20%至30%的快速銷售增長，在未來五年實現10%的增長。問題在於：他預測，盡管銷售迅速增長，但特斯拉的營業利潤率將從2023年的13%下降到未來幾年的7%，因此，其收益不會有太大增長。

盡管如此，到八年後，特斯拉仍將成爲行業巨頭，年銷售額達到450萬輛汽車，是過去四個季度的3.5倍。這相當於過去12個月中豐田客戶購买的所有汽車的43%，以及所有新購买的大衆汽車數量。如果特斯拉能夠實現這些仍具挑战性的數字，特雷納認爲，目前特斯拉的股票應該爲每股28美元。

特雷納說：“這一切都在我們之前報告中預測的範圍內。”特斯拉承認，汽車業務不會賺到像馬斯克所預測的那么多錢，而且很明顯，聲稱附屬業務將提供所需的額外增長只是一種騙局。埃隆馬斯克，電動汽車界的音樂家，已經建立了一家偉大的公司，但也向追隨者兜售了一個令人難以置信的誇大的愿景，導致信徒們給予特斯拉一個極度誇張的市值。特斯拉可以繼續走向強大。但是特雷納認爲，從邏輯上看，特斯拉的股票價值正走向災難。

$特斯拉(NASDAQ|TSLA)$#特斯拉Q1盈利同比跌超20% 自由現金流驟降#

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