銀行業動蕩對已經放緩的美國經濟來說是雪上加霜，衰退的可能性接近50%。2022年大部分時間裏，經濟學家們指責美聯儲等了太久才开始收緊貨幣政策，九次加息之後，包括克勞迪婭薩姆(Claudia Sahm)在內的越來越多的經濟學家警告美聯儲，現在到了該停止收緊貨幣政策的時候了，不這樣做的後果可能會很嚴重。  獨立宏觀經濟顧問薩姆曾在美聯儲工作了12年，後來成爲國會議員的首席顧問，幫助他們在新冠疫情期間制定經濟政策。薩姆最爲人所知的可能是她在美聯儲工作期間提出的“薩姆法則”(Sahm rule)，該法則認爲，當三個月平均失業率比前12個月的低點高出半個百分點或更多時，這說明經濟已經處於衰退的最初幾個月。  “薩姆法則”從來沒有在超出正式經濟衰退的範圍之外適用過，目前也沒有預示經濟衰退，但薩姆擔心的問題是，美聯儲自己的經濟預測顯示，到今年年底，失業率將從目前的3.5%上升到4.5%，這可能意味着衰退即將來臨。她在談到美聯儲對失業率的預測時說：“這是一個非常快的上升速度。”  在過去的一個月裏，薩姆多次接受《巴倫周刊》的採訪，話題涉及今年是否可能出現經濟衰退、爲什么美聯儲應該暫停收緊貨幣政策、以及高通脹是否應該歸咎於財政刺激政策等等。以下是經過編輯的訪談內容。  《巴倫周刊》：你認爲美國經濟正在走向何方？  克勞迪婭薩姆：經濟通常不會像卡通片裏的大笨狼懷爾(Wile E. Coyote)那樣先拼命跑向懸崖，然後才發現自己已經踏空，最後掉了下去，經濟是由一些事件一步步推下懸崖的。 無論是互聯網泡沫破裂，次貸危機，還是新冠疫情的暴發，總會有一些事件發生，這也是爲什么硅谷銀行的倒閉引發極大擔憂的原因，如果事態像滾雪球那樣越來越嚴重，就會把整個經濟拖垮，因爲經濟已經在放緩了。不過，勞動力市場依然強勁，美國經濟還是有可能不會走到一種很糟糕的境地。  《巴倫周刊》：有一段時期你的看法和其他經濟學家不一樣，你不認可有關經濟衰退即將到來的預測，到目前爲止你是對的。那么現在呢？你是否認爲衰退的可能性上升了？如果不是一場深度衰退的話？ 克勞迪婭薩姆：目前我認爲衰退是最有可能的一種結果，很難判斷銀行業動蕩對金融環境收緊的影響到底有多大，但正如美聯儲主席鮑威爾在上個月的新聞發布會上說的，銀行業動蕩對已經放緩的經濟來說是雪上加霜，我認爲衰退的可能性接近50%。  我更能確定的一點是——在這一點上我和市場的看法相左——美聯儲不會降息，在通脹下降之前，他們不會降息。如果真的發生了非常糟糕的事把經濟推入衰退，通脹可能會朝零下降，那時候美聯儲才可能降息，但現在來看，經濟更有可能慢慢走向衰退，我認爲這不構成美聯儲降息的條件。  《巴倫周刊》：“薩姆法則”是怎么來的？它現在告訴我們什么？ 克勞迪婭薩姆：爲了更有效地應對經濟衰退，我當初提議一旦經濟衰退开始，就自動向家庭發放刺激支票，要想這樣做，我需要一個可靠的、數據驅動的指標來表明衰退已經开始，我對這個問題的解決辦法就是現在所謂的“薩姆法則”。  “薩姆法則”告訴我們的是我們現在在哪裏，而不是我們要去哪裏，所以首先，它不具預測性，此外，該法則是基於模式的，雖然不是自然規律，但非常准確，自1970年以來，該法則在每次衰退的前幾個月都被觸發，從未在衰退範圍之外被觸發。  不過，過去三年裏有很多經驗模式被打破，比如說，2022年有兩個季度美國GDP出現負增長，但沒有出現衰退，（衰退通常被定義爲連續兩個季度GDP負增長，但這不是官方定義。）因此，一個一直有效的衰退指標被打破了，如果說“薩姆法則”什么時候會被打破，那可能就是現在了，因爲我們的世界現在有很多不合乎常理的地方。  《巴倫周刊》：是什么讓你認爲“薩姆法則”現在可能無效了？  克勞迪婭薩姆：新冠疫情給美國經濟造成了巨大的失衡，比如消費者支出突然從服務轉向商品，以及數百萬工人退出勞動力市場。“回歸正常”非常復雜，可能會在不導致經濟衰退的情況下推高失業率。要注意的一點是，觸發“薩姆法則”的4%的失業率仍然很低。 《巴倫周刊》：美聯儲在3月份的政策會議上加息25個基點，市場預計5月份也會加息25個基點，你認爲美聯儲在5月份的會議上應該採取哪些行動？  克勞迪婭薩姆：暫停加息，美聯儲已經做了很多，現在應該停下來看看加息效果。美聯儲在一年內將利率上調了4.75個百分點，這是20世紀80年代初前美聯儲主席沃爾克以來速度最快的一輪加息。鮑威爾已經明確表示，美國經濟已經开始進入一個反通貨膨脹周期，走得太快可能會危及勞動力市場的強勁復蘇，這不是美聯儲應該承擔的風險。 《巴倫周刊》：2022年你曾支持鮑威爾再次擔任美聯儲主席，但在過去一年左右的時間裏，你一直對美聯儲的政策持批評態度，你在哪些方面不贊同美聯儲的做法？ 克勞迪婭薩姆：我擔心美聯儲低估了過快加息和過高的利率給勞動者帶來的風險，美聯儲肩負着穩定物價和充分就業的雙重使命，必須兩者兼顧。此外，美聯儲似乎把其作爲“通脹鬥士”的信譽——沒人質疑這一點——置於一切之上，甚至把其保持銀行體系安全和健全方面的信譽置於一切之上，3月份銀行業危機期間再次加息是一個風險極高的操作。  《巴倫周刊》：你如何評價鮑威爾作爲美聯儲主席的表現？ 克勞迪婭薩姆：我非常尊重鮑威爾對於做正確事情的承諾，我不贊同美聯儲的許多判斷，但他是美聯儲主席，美聯儲的決定反映了他的想法，但目前美聯儲沒有多少太好的選擇，他對此也表現得很誠實。  和伯南克不一樣的是，鮑威爾沒有公开說過“我們無法獨自抗通脹，我們需要國會的幫助”這樣的話，當時美聯儲沒有足夠的工具來引導經濟從2008-2009年的衰退中強勁復蘇，利率政策不夠強大，量化寬松並不能解決問題。  鮑威爾最近在參議院銀行委員會聽證會上一度試圖說：“利率是我們抑制需求的工具，我們不希望看到失業率上升，但利率是我們唯一的工具。”國會也有一些工具可以抑制需求，並從經濟中抽走一些資金，但他沒有越界尋求幫助。美聯儲官員不常越界，但鮑威爾應該這么做。  鮑威爾沒有做任何讓我質疑他對公衆服務的承諾的事情，我只是不贊同他做的一些決定。  《巴倫周刊》：你曾大力支持聯邦支出和疫情期間通過的抗疫政策，批評人士稱這些支出是造成高通脹的主要原因。你現在還支持這些措施嗎？  克勞迪婭薩姆：我絕對支持這些政策，就像任何一項立法，任何一個在危機中匆忙拼湊起來的項目一樣，我們在實施了這些措施後會談到一些細節，然後說：“是的，我們原本可以做得更好。”我不會把最大的支票放在最後，我會把它們放在一开始，把它們設置爲自動的。 （薩姆是“自動穩定器”的主要支持者，即把財政救助直接與經濟狀況聯系起來，這樣資金就可以流動——或者停止流動——而無需立法者的直接行動。2020年，她幫助起草了一項立法，將失業救濟金的增加與失業率掛鉤，讓勞動者在一段時間內繼續獲得援助，這取決於他們所在州的失業情況有多普遍。） 擴大兒童稅收抵免等項目是“美國救援計劃”(American Rescue Plan)的一部分，幫助了很多家庭，尤其是底層家庭，人們得以省下一些錢並償還債務，我很高興看到這一點。  《巴倫周刊》：你如何反駁批評刺激支出的人？  克勞迪婭薩姆：我們會一直爭論下去，許多與疫情有關的立法都是在危機期間通過的，它們不完美，而且在某種程度上導致了通脹，但想想當時的情況：當“美國援助計劃”通過時，失業率超過了6%，在之前的經濟衰退中，當政府通過刺激措施時，失業率都低於這一水平，當時沒人知道疫情會如何發展。  此外，還有其他因素減少了供應，推高了需求。勞動力市場強勁的原因之一是很多人因新冠失去了生命，勞動者數量減少，一些老年人在疫情期間選擇了退休，美國還關閉了邊境，導致移民數量減少。 勞動力短缺導致工資上漲，這一因素創造了需求，與此同時，當經濟停擺時，人們無法消費，這種被壓抑的需求與“美國援助計劃”毫無關系。 我對“美國援助計劃”有做得不對的地方的觀點持开放態度，從中吸取教訓非常重要，但已經很清楚的一點是，這項計劃幫助了很多家庭，推動了勞動力市場的復蘇，通脹確實是個難題，但對一個家庭來說，沒有政府發放的支票將造成一場悲劇，或者說一場災難。  《巴倫周刊》：謝謝。 文 | 梅根卡塞拉(Megan Cassella) 編輯 | 郭力群 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年4月20日報道After 9 Rate Hikes, This Economist Says It’s Time to Pause”。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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