普樂師是銷售及營銷服務供貨商，主要專注於爲线下零售店（如超市、百貨公司、戶外促銷活動等）开展業務的品牌商及經銷商提供實地銷售營銷解決方案。公司提供四類服務，包括(i)定制營銷解決方案；(ii)任務與營銷人員匹配服務；(iii)營銷人員派駐服務；及(iv)SaaS+訂閱，其中定制營銷解決方案爲最大收入貢獻分部，過去三年都佔平均佔總收入七成以上。定制銷售及營銷活動的典型例子包括促銷活動、營銷活動、路演、產品發布活動、訂貨活動及答謝儀式。

從分業分析來看，中國线下零售市場龐大，2021 年達到14.4 萬億元人民幣，然而這市場的參與者仍然面對不同挑战，其中最大的就是分銷網絡分散。就分銷渠道而言，由於中國幅員廣大，其零售網絡較爲分散。大部分分銷網絡由小型零售店個別擁有，該等分銷網絡的管理較爲繁瑣。而由於廣泛而分散的零售網絡，不同地方有不同的消費模式及消費者行爲，加之漫長的分銷流程，品牌商通常無法及時調整其推廣活動。所以零售支持服務中的「銷售及營銷服務」十分重要，因它有效地發放商品信息以推廣及銷售商品，所以預期由 2021 至 2026 年，這個市場規模的復合年增長率可達9.1%。

從普樂師的財報分析中，2021 年的收入按年是沒有太大增長，但從 2022 年則能增長 48.5%。而公司的利潤率都在2022 年出現明顯下跌，2020 年和 2021 年的毛利率都維持在 40.0%附近，但到 2022 年則大幅下跌至 28%。而淨利潤也由之前 13%-14%下滑至 9%。此外，集團在 2021 年及2022 年中的「其他收入」之所以大增是由於政府補助，公司解釋這包括工作補助計劃及公司注冊補貼。而這數字佔經營溢利平均約三成，比例其實不少。

集團以介乎 10.6 元至 11.8 元上市，對應 2022 年淨利潤計，上市市盈率爲 22.1 倍至 24.6 倍。以現時恆指科指約30 倍市盈率作比較，普樂師的估值是不太高。然而，集團的營銷服務市場熱度不足，市場未必對普樂師有太大興趣，故我們給予「中性」評級。

招股詳情

行業 ：營銷服務

上市類別 ：主板

主要股東 ：孫廣軍 (53.88%)

發行新股股份數目(百萬股) ：25.0

招股價(港元) ：10.6 – 11.8

發售所得款項(億港元) ：2.65 – 2.95

配售發售股份數目(百萬股) ：22.5

公开發售股份數目(百萬股) ：2.5

2022 年淨利潤(百萬人民幣) ：52.7

FY22 市盈率(倍) ：22.1 - 24.6

總市值(億港元) ：13.27 – 14.77

發行股份總數(新股+現有股份)(億股) ：1.25

備考調整後每股資產淨值(港元) ：5.12 – 5.36

交易單位(股) ：200

保薦人 ：富瑞、國泰君安

時間表

开始登記日期 ：2023 年 4 月 28 日

截止登記日期 ：2023 年 5 月 4 日

公布申請結果 ：2023 年 5 月 10 日

退回支票日期 ：2023 年 5 月 10 日

股份买賣日期 ：2023 年 5 月 11 日

凱基證券分析員：龔俊樺, CFA

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