隨着美聯儲幾十年來最大幅度的利率緊縮運動接近尾聲，過去政策錯誤所導致的慘痛教訓將嚴重影響政策制定者的後續步伐。

盡管美聯儲以幾十年來最快的速度加息，但聯邦基金利率會在高位停留多久是一個連他們自己都很難回答的問題。沒人知道要多久才能控制高粘性的服務業通脹，也沒人知道信貸緊縮會以多快的速度瓦解需求。

期貨市場幾乎完全消化了美聯儲將在本月加息25個基點，並使聯邦基金利率至5%至5.25%區間的預期。目前市場比較關注的是：鮑威爾及其同事是否會發出暫停加息的信號。

投機者已出手押注？

因爲預計美聯儲在本周加息後暫停，投資者紛紛押注美元即將走軟。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，截至4月25日，對衝基金和其他大型投機者將美元兌主要貨幣的淨看空頭寸增至逾7萬份，爲2021年6月以來的最高水平。根據外媒對美元兌主要貿易夥伴匯率的衡量，美元將抹去自美聯儲去年3月开始提高聯邦基金利率以來的所有漲幅。

由於歐洲央行和英國央行預計將在未來幾個月採取更爲激進的行動，投機者正關注歐元和英鎊延續漲勢的可能性。歐元和英鎊已成爲今年表現最好的三大主要發達國家貨幣之一。野村控股駐悉尼的利率策略師Andrew Ticehurst表示：

“我們仍看好歐元，因市場普遍認爲美聯儲將上演“最後一舞”，而歐洲央行還有更多工作要做。人們認爲，歐洲央行和英國央行的後續加息幅度將超過美聯儲，尤其是在美國經濟前景籠罩在對衰退的擔憂以及對銀行業和債務上限的擔憂陰影之下。”

市場對美聯儲的降息預期又錯？

包括高盛在內的經濟學家下調了美聯儲在6月再次加息的預期，瑞銀首席美國經濟學家Jonathan Pingle預計，美聯儲將發出暫停的信號，但他也補充說，如果數據需要，他們會再次加息。他指出，美聯儲過去三個加息周期的最後一次加息都附有“免責聲明”，即下一步行動可能是再次加息而不是降息。因爲通脹仍遠高於目標水平，而明確結束加息可能會顛覆公衆對美聯儲維持穩定物價承諾的預期。

此外，美聯儲的想法可能會受到20世紀60年代末至80年代初其與通脹的長期鬥爭的啓發，並努力避免重蹈沃頓商學院教授傑裏米-西格爾（Jeremy Siegel）曾稱爲 “战後美國宏觀經濟政策的最大失敗”的覆轍。

在那段時間裏，美聯儲未能阻止工資價格的螺旋式上升，經過幾次提高和降低利率的嘗試，聯邦基金利率甚至達到了20%的峰值，並經歷四次經濟衰退，美聯儲最終才將事情控制住。

約翰-漢考克投資管理公司（John Hancock Investment Management）的聯合首席投資策略師Emily Roland在談到美聯儲時說：

“我們預計會政策制定者可能會停下來看看他們到目前爲止所做的所有加息的影響幾何，但他們肯定不會同意債券市場的意見，或者說他們不會在下半年降息，那基本上相當於承認你已經犯了一個錯誤，將不得不在利率上走‘回頭路’。”

如果鮑威爾或美聯儲的聲明暗示5月後將暫停加息，風險資產可能會反彈。Roland稱，如果鮑威爾發表了鴿派的表態，這將令人意外，可能爲市場提供另一股推動力。但Roland也表示，仍有保持謹慎的必要。她說：

“我認爲要警惕追漲，因爲目前市場幾乎沒有顯示出投資者看空的跡象：波動性很低，VIX指數低於20，標普500指數的預期市盈率爲18倍。在宏觀經濟情況與市場情況完全不同的情況下，注意不要給投資組合增加太多風險。”

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