5月4日凌晨，美聯儲公布最新利率決議，如期加息25個基點，將聯邦基准利率升至5%至5.25%的目標區間。這已是去年3月以來美聯儲連續第10次加息，爲全球金融危機以來的最高水平。

市場普遍預期，這可能是美聯儲本輪的最後一次加息，也將決定着美股、美債、美元、黃金等資產後續的命運。那么，當前主導美聯儲貨幣政策拐點的主要因素有哪些？如果貨幣政策轉向，對於資產配置又釋放了哪些信號呢？

一季度GDP增速大幅放緩

美國經濟走到那一步了？

近期，美國公布的各項經濟表現不佳，核心通脹依然強勁，非農數據大幅降溫，經濟衰退擔憂升溫。我們首先從以下幾個數據分項入手，來分析美國當前的經濟形勢。

一季度GDP增速超預期放緩

4月27日，美國商務部經濟分析局公布數據顯示，美國一季度實際GDP年化季環比初值爲1.1%，連續兩個季度放緩。不僅較前值的2.6%大幅放緩，且遠不及預期的1.9%。

2023年美國經濟开局不利，一季度GDP增速超預期放緩，且通脹保持韌性，美聯儲後續的貨幣政策路徑再次變得撲朔迷離。

通脹：CPI高位回落，但放緩幅度和節奏並非一帆風順

從通脹數據來看，美國勞工部3月公布的數據顯示，3月份美國CPI同比上升5.0%，較2月份的6.0%繼續回落；核心CPI在3月最新爲5.6%，略高於前月的5.5%。通脹在下行通道中，符合前期預期，但核心通脹下行速度較爲緩慢。

雖然美國通脹向下的速度高於預期，但仍高於2%的長期目標。在通脹降速幅度和節奏仍存疑的背景下，“抗通脹”與“防風險”之間的矛盾可能將持續。對於美聯儲來說，其未來加息前路或將更爲復雜。

就業：新增非農數據有所下行，勞動力市場降溫

從就業數據來看，3月新增非農就業人數爲23.6萬，爲2020年12月以來最小增幅。ADP就業人數增加14.5萬，遠低於預期的21萬和前值26萬，同時工資增長放緩，這表明企業對勞動力的需求有所下降，就業市場有一定降溫跡象。

整體來看，當前美國經濟增速放緩，通脹下降依然較爲緩慢，再加上近期銀行業危機出現重啓跡象，美聯儲後續的貨幣路徑依然籠罩在迷局之中。後續進程的具體拐點，需要結合外部事件衝擊程度，以及經濟數據的表現等要素進一步進行觀察。

如果加息停止或轉向降息

各類資產如何表現？

在此前的文章中，我們曾復盤過美聯儲過去40年以來的加息和降息進程。（詳見又加息25bp！四張圖，帶你秒懂美聯儲40年加息簡史）從歷史數據可以看出，當經濟衰退、通脹見頂，或是重大危機事件爆發時，美聯儲可能啓動降息進程推動經濟恢復。

本次美聯儲決議的結果，對於全球金融市場而言至關重要。雖然我們尚且不能確定這是否是美聯儲的最後一次加息，但市場已經开始提前交易年內降息的預期，並探討對各類資產的影響。接下來我們來探討，如果美聯儲停止加息甚至轉向降息，美股、美債、美元貨基、黃金等資產可能會如何表現？

美股：短期推升估值，中長期回歸基本面

今年以來，A股市場持續震蕩之際，美股市場已走出一波較爲亮眼的上漲行情。截至4月27日收盤，標普500今年來累計上漲7.71%，納斯達克指數累計上漲16.01%，在全球市場表現亮眼。

展望後續市場，判斷美股的投資價值主要從分子端的盈利和分母端的估值兩方面來看。在加息停止或是轉向降息的條件下，市場對於企業盈利水平有充分預期，因此分子端不會出現明顯變化，而降息將直接導致分母端的貼現率下降，從而推升股票估值。

從盈利端來看，去年呈現盈利向好的行業整體出現增長上的明顯放緩，而去年盈利衰退明顯的科技類行業，則出現了顯著的邊際向好跡象，整體上仍需持續關注盈利預期觸底的進程。如果美國經濟進入入快速地下行周期，分子端會超預期承壓，美股可能會出現階段性回調。

美債：美國國債和信用債的配置價值上升

由於美聯儲降息會直接導致基准利率下行，無風險利率和信用風險利率隨之下行，債券價格上升，美國國債和信用債的配置價值可能上升。

在SVB事件爆發後，無信用風險的國債收益率快速下行。一周時間內，一年期國債收益率由5.18%下行至4.19%，兩年期國債收益率由4.90%下行至3.93%。前期較長時間維持在高收益率，疊加風險事件後，短債的避險屬性快速顯現。

從期限角度來看，短期國債受到降息的影響比長期國債更大，收益率下降幅度更高，短期來看確定性可能更強。

美元貨基：短期利率變化不大，如开啓降息須關注風險

近期歐美銀行業危機持續發酵，避險情緒升溫，海外貨幣基金再次大舉吸引了美國居民存款的流入，規模不斷攀升。

隨着加息進入尾聲階段，但貨幣政策拐點未現，預計利率短期內還將在高位維持一段時間，現階段美元貨幣基金的配置性價比依然較高。往往在加息結束甚至开始降息初始階段，貨幣基金的規模仍會持續增加，但需要關注後續降息帶來的風險因素。

現貨黃金：短期可能形成階段性行情

近期由於歐美銀行業風波等外部衝擊，以黃金爲代表的避險資產吸引了衆多投資者關注。近一個月以來，COMEX黃金價格持續維持在2000美元/盎司的高位水平，黃金市場迎來新一輪的“牛市”。

今年以來，全球宏觀環境，包含潛在的經濟衰退風險，以及美聯儲加息周期見頂的可能性，都利於黃金表現。由於黃金價格走勢和美國利率有着長期穩定的負相關關系，降息之後美國名義利率降低，黃金價格大概率可能上漲，短期或形成階段性行情。#或是最後一加！美聯儲如期加息25基點#

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