好未來（TAL）內容業務增勢更優，或推遲盈虧平衡

1年前

好未來（TAL）內容業務增勢更優，或推遲盈虧平衡

猛獸財經獲悉，$華泰證券(SH601688)$$華泰證券(HK|06886)$近期發布研報維持$好未來(NYSE|TAL)$买入評級。華泰證券主要觀點如下

內容較學習服務增勢更優，盈虧平衡時點或推遲。FY23實現營收10.20億美元，non-GAAP經營利潤率約爲2%，non-GAAP歸母淨虧損約爲2,704萬美元，符合預期（收入10.11億美元/non-GAAP歸母淨虧損2,594萬美元）。我們觀察到素養教育市場競爭逐漸加劇，因此下調FY24-FY26素養教育收入增速預測；考慮到公司战略性加碼內容業務，新推出的學習機持續熱銷，若公司能逐步優化硬件供應鏈及渠道儲備，則FY24內容業務有望成爲收入增長的主要驅動力，但短期內新產品爬坡或階段性拖累公司整體利潤率

內容業務或爲FY24收入增長主要動力。我們預計好未來FY24收入有望同比增長23%，其中：（1）學習服務教學網絡正逐步加密，素養教育續費率逐漸穩定，但考慮到生源競爭加劇，我們預計素養教育FY24收入增速在10%-15%區間。（2）內容業務FY24有望實現翻倍增長，一方面智能教輔類產品市場認可度良好，一方面FY23年末發布的學而思學習機僅抖音平台的銷量已超過2萬台（截至4月28日，抖查查數據），我們估計大部分收入將自1QFY24起逐步確認，若公司能加快完善硬件供應鏈及渠道儲備，全年銷量可期。（3）考慮到教育科技解決方案業務向第三方市場的开拓難度，我們假設該業務FY24收入與FY23持平。

新品爬坡或階段性拖累整體利潤率；利潤或有季節性波動。我們預計FY24公司non-GAAP經營層面或虧損約6個百分點，主因內容業務中的學習機等新產品剛起步，爬坡過程中產品銷售收入可能難以覆蓋人力、渠道、推廣等前置投入，從而導致公司整體利潤率階段性下降。此外，根據FY23各季度收入和利潤表現，我們觀察到公司業務呈現較爲明顯的季節性特徵，Q2和Q4由於有寒暑假及購物節，收入及利潤表現較好，Q1和Q3則相對是淡季。展望下個季度，我們預計1QFY24由於季節性和新業務爬坡影響，利潤端表現或爲全年低點。

詳細和完整版研究報告，以及其他公司和其他行業的完整版研究報告，請登錄猛獸財經網站，並進入【港美股研究報告】—【港股公司研究報告】板塊了解。