猛獸財經獲悉，$中信證券(SH600030)$$中信證券(HK|06030)$近期發布研報維持$美團-W(HK|03690)$“买入”評級，中信證券在研報中稱美團作爲消費互聯網板塊兼具修復預期和成長屬性的稀缺標的之一，長期價值明確，當前底部特徵清晰，建議積極配置。

預計美團23Q1核心本地商業收入415.6億元/+21.6%，adj OP約爲75.8億元；新業務adj OP爲-56.0億元（vs22Q4 -63.7億元）；綜合預計23Q1 adj OP 19.8億元（vs 22Q48.5億元）。公司爲應對競爭，積極推進商戶返傭、加強用戶激勵措施，上线特價團購產品等鞏固其市場地位，進一步拉動消費心智回歸和促進商戶滲透，市佔企穩回升態勢初顯。積極應對競爭增加投入下預計23Q1到店業務OPM同比有所降低但業務增速保持樂觀。

預計23Q1本地生活復蘇明顯，外賣業務增長好於此前預期，場景回歸下份額已實現自然回升。到店業務方面公司積極響應競爭，3月以來通過商戶返傭、用戶激勵、上线特價團購產品及直播等方式鞏固其市場地位，對拉動消費心智回歸和促進商戶滲透的效果初步顯現，中信證券主要觀點如下：

春節後即時配送加速恢復，盈利水平保持穩健。據中信證券研究部數據科技組跟蹤，我們預計2023年1-3月美團外賣日均訂單量分別爲4150萬/4130萬/4420萬單，對應23Q1外賣訂單量約38億單/+13%（日均約4230萬單）。2022年1-2月就地過年影響下外賣需求相對旺盛、形成高基數，2023年1月春節前全國範圍內較多居民屬於新冠康復期，且春節前後勞動力返鄉規模大，造成了高线城市的消費人口和騎手的數量供給顯著變少，單量增長相對緩慢。但2月元宵節後，伴隨返工返校，外賣訂單量加速裂變，恢復態勢明顯；我們預計3月進一步提速至20%+增長。UE分拆來看，中高客單價訂單的恢復快於低客單訂單恢復，我們預計23Q1美團外賣AOV約50元/+0.5%，對應外賣變現率15.2%、收入同增19.6%。23Q1整體騎手供給較充足、配送成本有所下降，預計單均配送成本約7.1元。綜上，預計23Q1美團外賣業務調整後經營利潤約37.5億元（vs 22Q115.8億元），對應每單OPM約13.0%。外賣恢復節奏快於此前預期，我們預計2023年外賣單量增長達20%+（vs此前預測爲18%）。閃購業務方面，單量趨勢與餐飲外賣一致但我們預計增幅更高，考慮AOV和廣告變現率提升趨勢，預計閃購收入增長快於單量。


搜索心智回歸下到店強勢復蘇，新業務虧損繼續收窄。考慮不存在高线向低线遷徙會帶來的負面影響，到店恢復先於外賣，1月线下需求已較旺盛，春節期間到店消費即明顯復蘇。疫情後伴隨线下接觸性場景的回歸，即時性需求和搜索心智如期回升，公司到店業務的份額修復明顯，預計23Q1到店GTV逐月加速增長，收入端同比增長21%、慢於GTV，主要因爲廣告恢復慢於交易、部分品類及低线城市商戶通優惠收費、低變現率的酒旅GTV佔比繼續提升等。盈利方面，23Q1公司進行了商戶通減免優惠以促進商戶滲透和份額提升，部分商戶上线後帶動CPC廣告收入和交易收入增加，對整體的利潤率影響有限，預計一季度到店OPM環比基本持平。目前我們觀測到美團已將對到店競爭的關注度提至最高優先級，公司將加大用戶及商戶激勵措施、迭代產品體驗。鑑於此，疊加考慮到酒旅佔比提升的影響，我們預計後續季度到店利潤率或有所下降。新業務方面，預計23Q1美團優選GMV約414億元，對應日均單量約4000萬單，虧損約47億元（vs 22Q1虧損58億元）。對應新業務整體虧損約56億元。綜上，預計23Q1 adj OP 19.8億元（vs 22Q48.5億元，22Q1 -37.5億元）。

多重舉措積極響應競爭，到店份額企穩回升。應對到店競爭，3月开始公司加大商戶和用戶側激勵，並且在不影響整體價格體系的前提下豐富了部分低價產品供給。商戶端加深合作，對部分商戶針對不同GTV進行階梯式返傭，同時維持核心商戶平台券的競爭力。用戶端，採取激勵以保持用戶粘性。在地推方面公司BD人數也將同步提升，低线城市代理轉直營比例不斷增加。產品端，公司在美團APP主界面推出特價團購功能，根據我們進行的草根調研，特價團購針對競爭相對聚焦的到餐、到綜等品類在競品上的同類產品整體呈現出價格優勢。根據我們對渠道跟蹤，2023年以來競對環比增長趨勢有所減緩。多重舉措下美團的到店業務份額已企穩回升。競爭措施階段性影響到店利潤率，但從規模端來看美團、抖音雙方推進下有望加速行業线上化率提升進程，推動到店收入加速增長。我們維持判斷，結合抖音本地生活GTV基數和服務業整體修復節奏來看23Q3或將爲相對明確的驗證時點，我們對到店競爭保持謹慎樂觀態度，並維持對美團到店業務收入長期25%的復合增長預測。

風險：宏觀經濟壓力下消費力恢復不及預期的風險；互聯網平台監管政策超預期變動風險；平台補貼、競爭加劇導致業績釋放低於預期等。

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