滴滴：捏扁搓圓從頭過？總算活過來了

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海豚投研

滴滴：捏扁搓圓從頭過？總算活過來了

1年前

滴滴：捏扁搓圓從頭過？總算活過來了

趁着五一假期，粉票市場交易的滴滴出行發布了2022年全年業績。

總體感受：相對於之前一年冒進上市付出的慘重代價《滴滴代價太慘重，可惜沒有後悔藥》，2022年更像是行業本身不濟（人們活動受限）+市佔率下行雙重影響下的訂單萎靡。

不過，去年下半年訂單市佔率企穩（結合司機分成率和乘客補貼率均明顯減少），加上公司內部降本增效，虧損算其實比紙面看起來地好不少，實際結果沒有想象的那么差。

1. 滴滴出行版圖的絕對主心骨——中國出行交易額下跌了20%，其中訂單量下滑了19%，單均價格微跌1%。

按交通部數據，2022年國內網約車全網訂單總量跌幅是16%，其中老大滴滴的情況是行業慘，它比行業更慘，訂單量同比萎縮了23%；從實際交付來看，整改的一年中，滴滴收入端的表現確實慘，但也沒有想象中的那么慘不忍睹。

2. 由於收入中接近90%是國內出行中的網約車業務（自營），國內出行自營和聚合模式比重相對穩定，國內出行交易額的下行幅度也基本鎖死了收入的下滑幅度：2022年滴滴總收入1408億，同比下跌19%，其中國內出行收入1242億，同比下跌22%；由於乘客補貼率稍高，這個跌幅高於20%的國內出行交易額跌幅，但基本可控。

3. 如果說收入端的慘不是意料之外的利空，那么滴滴2022年的利潤實際上比收入則好了很多：2022年看似虧損令人心驚膽战，淨虧損了238億，但由於淨虧損裏有太多與主營無關的投資等雜項虧損，這個數並不體現實際經營情況。

而看不受非主營影響的經營虧損是128億，初看同樣嚇人，但不要忘了，這裏有一個80.26億的一次性罰款。

剔除罰款後能明顯看到2021下半年按在地板上摩擦後，從2022年司機和乘客的補貼情況來看，滴滴已經穩住陣腳，盈利能力开始回升。（PS這部分核算較爲復雜，正文詳細解釋）。

4. 國際業務“還挺好”：海外走出天災陰影，交易額同比增長32%，但這個增長主要是靠客單價的提升，訂單增速僅僅6%。

客單價同比增長24%，達到了25.5元人民幣，而且由於滴滴國際業務主要是在巴西，考慮到雷亞爾相對人民幣貶值，實際單均交易額增速更高。單價的高增應該主要與油價帶動下的網約車價格上升有關。

國際業務的核心平台銷售額（GTV中剔掉給司機和外賣合作夥伴的抽成、獎勵等，這裏的銷售額與國際業務的收入絕對值基本一致，全部爲3P模式）達到了60億，同比增長81%，遠超同期交易額增長，顯然滴滴國際業務分給司機和合作夥伴的抽成和補貼是在收窄的。

由於補貼減少，國際業務虧損也开始快速收窄，2022年國際業務虧損了40億，比去年少虧18億。

5. 平台經濟不愁錢：截止2022年底，公司淨現金（現金與等價物+短期投資-長短期有息負債）有320億（其中IPO融資270億左右），對應公司2022年剔80億罰款後的實際經營現金流出只有20億。也就是說，滴滴作爲出行類的平台經濟，現收用戶錢款，而後付司機款項，只要不燒錢拓業務、瘋狂擴張，基本不會有現金流危機。

整體來看，作爲捏扁搓圓、從頭來過的2022年，差是預期中的事情，尤其是滴滴市值近期在監管部門整治高抽傭的情況下，估值一度掉到150億美金，相當於淨現金佔到了估值的30%。

而2022年實際的業績顯然沒有當前粉票流動性折價下的市值體現的那么差：剔80億罰款後，國內出行調整下的經營利潤（未扣攤銷與股權激勵非現金費用：調整後EBITA）是66億，是滴滴上市以來的新高。

新業務在基本停止开拓（收入從2021年的96億跌至90億），虧損也收窄到了73億，相比之前一季就虧30億+的水平明顯收斂；

資料來源：滴滴招股書，長橋海豚投研整理

這裏再幫大家回憶一下：滴滴所報的交易額其實是含了給用戶的補貼，不是用戶打車時候的實付款。

在國內自營網約車的交易額中，司機會拿走屬於自己的抽成，滴滴會給另外給司機和乘客一些補貼和激勵，這些體外利益方人分完之後才是滴滴平台的真實變現率，供滴滴支付內部开支——所有研發、運營、前中後台等，最後剩下的才是滴滴公司的利潤。

無論是從交易規模（80% vs 20%）還是變現能力（10% vs 4%）來看，相比於POP聚合模式的出行業務，滴滴自營的國內網約車都是毫無爭議的創收和利潤來源。

而3P聚合模式下，因司機不是平台自身的，滴滴僅提供訂單撮合，變現率是踢掉最大开支項——司機分成和激勵的平台技術服務費。

滴滴在此次年報中仍未披露國內出行1P和POP模式下的交易額、司機分成、乘客激勵，稅費等。

不過由於POP對收入貢獻佔比較不大，海豚君按照參考歷史數據，結合滴滴公布的核心平台銷售額數據，通過合理假設國內聚合（POP）出行模式下2022年交易額和變現率情況，來推算滴滴的“命盤”——網約車業務。

最終，海豚君得出如下一些關鍵趨勢，大致可以看出：

（1）不同於2021年下半年滴滴剛下架時候，真實司機提升/補貼和乘客補貼的雙雙上行，2022年只有乘客補貼還在上行，守市佔主要貼乘客，因爲打車服務是標品，乘客哪個便宜用哪個平台，粘性差。

（2）司機因爲有歷史載客記錄，星級評分等維護記錄，轉換成本相對高一些，也因爲此平台已經重新回到了降低司機提成的軌道上，2022年滴滴每100塊錢的交易中，分給司機的提升少了兩塊六，給乘客的補貼多了8毛錢，留給滴滴自己的真實變現率達到了9%，相比2021年下半年的3-4%不止翻倍，基本回歸到了2020年的水平。