全球著名的股神沃倫巴菲特每年都會公布自己的最新持倉，今年也不例外，通過分析他的持倉我們可以發現以下幾個現象。

首先是巴菲特大多數持倉公司年年都在，這很好理解，價值投資需要長期持有嘛！

其次是重倉股的倉位特別重，蘋果一家公司佔到接近40%的權重，這也正常，投資需要分散也需要考慮集中，何況蘋果的高倉位很大程度上是自己漲上去的。

最後是多數持倉股明顯缺乏成長性，這一點就讓很多價投信徒十分意外了，畢竟驅動價格上漲的最大動力是業績增長。而老巴長期持有一個缺乏成長性的組合，爲何還能獲取豐厚的收益呢？

想要搞清楚這個問題，我們就需要把目光回到股價上漲的構成上來，股價變動可以拆分爲以下幾項：

股價漲幅=估值漲幅+業績漲幅+股息率+回購率

借助這個公式，老道帶大家重新認識一下巴菲特的神奇組合。

在此之前，老道有一個靠譜的投研工具推薦給大家——估值寶，裏面收錄了上市公司的衆多財務指標，比如主營業務、淨利率、毛利率、ROE等，有助於提高大家對公司的選擇和分析能力。

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巴菲特組合成長性分析

巴菲特的持倉公司數量較多，但資金分布非常集中，前10家公司市值佔比超過80%，因此，我們主要分析前十大持倉股的成長性。

以下是巴菲特最新的前十大持倉股，其中蘋果一家公司的持倉市值又超過其他9家之和，可以說這個持倉是十分集中的。

老道通過統計分析得出，巴菲特的前十大重倉股整體是缺乏成長性的，成長性最好的穆迪在過去5年間的復合增速僅有13%。

像老巴這樣的組合，如果放到別的資本市場，別說每年賺錢，不連年虧損就不錯了。

爲什么緩慢增長型的公司在美股依舊可以創造價值呢？這就要回到前文關於股價漲幅拆分的公式中來思考問題了。

業績並非是驅動股價的唯一動力

業績增長當然是驅動公司股價最重要的動力，但業績陷入緩慢增長，甚至零增長也是行業發展和公司經營難以逃避的經濟規律。

好在業績增長不是驅動公司股價上漲的唯一動力，在時間不算太長的階段，估值也有可能爲股價提供一定程度的上漲動力。

2008年金融危機後，美股开啓長達13年的慢牛長牛行情，其中不少公司的估值由低估走向了高估，爲股價上漲提供了較強動力。

但估值的影響力會隨着時間的拉長，逐漸被攤薄。

後兩項是股息率和回購率，時間拉長來看，這兩項回報率甚至可以超越業績增長的貢獻。

這兩項能否成爲驅動股價長期走牛的利器還取決於兩個方面的因素：

一方面是初始公司的估值水平，如果估值過高，即使管理層將利潤用於分紅或回購，但比上市值的比值會很低，對股價的影響也很弱；

另一方面是管理層是否愿意持續將利潤用於分紅或回購。

以巴菲特的重倉股蘋果爲例，建倉時期的市盈率爲12倍左右，後市分批买入成本擡升，但綜合市盈率大約在15倍左右。

再看蘋果的分紅與回購，在過去的5年裏，每年分紅金額超過百億，回購金額更是超過淨利潤總額，其中2019到2021年回購金額分別高達750億美元、500億美元、900億美元。

這種超大力度的回購快速減少了公司的流通股本，提高了每股收益，屬於變相業績增長，外加蘋果TTMPE提升至27倍，從而爲其投資者提供了十分豐厚的投資回報。

在美股市場，這種做法是一種普遍現象。所以，優質的緩慢增長型、零增長型公司同樣可以爲投資者提供不錯的長期回報。

老道總結

其實企業與人一樣，能力圈也是有限度的，不可能在所有領域都做得很好。

這也是爲什么大多數在本行業發展遇到困境時，轉到其他行業就很難經營得出色，最終落得個多元惡化的結局。

而市場也不是只看業績的增長，有時候公司業績增長了，但由於預期先行，消化了利好，價格反而會下跌；同樣的道理，公司業績低到不能再低了，估值殺到一定程度，價格也會漲上去。

在不同的市場裏，對於驅動公司股價上漲的因素側重點不同，階段也不同。有的時候是預期先行，而有的時候是政策先行，這個就需要投資者好好把握。

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