紅星資本局5月8日消息，近日，豬八戒股份有限公司（下稱“豬八戒網”）再次遞表港交所，重啓上市之路。豬八戒網此前於2022年10月遞表港交所，後於今年4月失效。

在最新招股書中，豬八戒網的業績依然頹勢明顯，2022年營收同比下滑三成至5.41億元，年內虧損2.28億元。而在過去三年中，豬八戒網累計虧損超過了8億元。

作爲已成立17年的老牌互聯網企業，營收陷入瓶頸，虧損不止，豬八戒網在資本市場上還能否講出新故事？

↑資料配圖 圖據IC Photo

營收陷入瓶頸

三年虧了8.6億元

根據官網介紹，綜合型數字化企業服務平台豬八戒網成立於2006年。公司運營线上、线下數字交易平台，連接企業僱主和服務提供商，並借助大數據智能化手段匹配企業需求與服務商專業技能，促成雙方達成交易，覆蓋信息流和資金流。

紅星資本局注意到，截至2022年底，豬八戒網累計注冊用戶數量達3360萬名，其中，企業僱主數量達2630萬名，累計服務商數量達740萬名。2020-2022年，平台GMV（交易總額）分別爲54.82億元、84.05億元及113.89億元，平均客單價分別爲2.11萬元、2.54萬元及4.43萬元。

根據艾瑞咨詢報告，以2021年GMV計，豬八戒網在中國定制化企業服務電商市場排名第二，市場份額約2.0%。

不過，在GMV和客單價均穩步上漲的同時，豬八戒網業績卻依然頹勢盡顯，營收停滯，持續虧損，現金流多年爲負。

招股書顯示，2020-2022年，豬八戒網收益分別爲7.57億元、7.68億元、5.41億元，2021年、2022年增幅分別爲1.41%、-29.49%。同期，豬八戒網虧損分別爲2.68億元、3.66億元、2.28億元，三年累計虧損了8.62億元。

從現金流方面來看，2020-2022年，其經營活動所用現金淨額分別爲-3496.2萬元、-9388.6萬元和-2.02億元，始終爲負；現金及現金等價物分別爲5.69億元、4.24億元和3.16億元，账上現金不斷減少。

豬八戒網在招股書中解釋稱，主要歸因於除稅前期內虧損，並經調整折舊及撤銷等非現金項目以及營運資金變動的影響。但也不難看出，按照目前的虧損情況，如果不能及時補血，其現金流情況未來或許堪憂。

上市補血，似乎是豬八戒網想進一步發展的契機。紅星資本局注意到，自成立以來，豬八戒網完成多輪融資，先後獲得包括易一天使、IDG資本、賽伯樂投資、博恩集團等知名機構的投資。其中，在2015年，豬八戒網宣布融資26億元，當時估值已達110億元。但在2018年10月之後，再無豬八戒網獲得融資的公开報道。

豬八戒網登陸資本市場的計劃也早已开始，在此次遞表港交所之前，其2011年嘗試美股上市，2019年向重慶證監局提交上市輔導備案，2022年10月第一次遞表港交所，但結果都是不了了之。

毛利率在50%以上

爲何仍不能盈利

招股書顯示，豬八戒網的收入主要來自於四大主營業務，分別爲企業服務（通過豬八戒平台、公共採購平台及知識產權交易平台等企業服務平台）、智慧企業服務、產業服務及政府區域企業服務促進合作。

紅星資本局注意到，在2022年，豬八戒網四大主營業務全部處於下跌趨勢。其中，智慧企業服務業務佔企業營收比例在40%以上，營收跌幅在30%以上。此外，在客戶拓展層面，豬八戒網2022年成交客戶數25.69萬，較上一年的33.07萬，減少了7.38萬。

但實際上，豬八戒網的毛利率水平並不低。2020-2022年，總毛利率分別爲63.7%、60.7%及58.9%，呈下降趨勢但仍保持在50%以上。其中，企業服務平台業務的毛利率，更是維持在90%左右。

高毛利率下爲何豬八戒網賺不到錢，需要從企業的支出端來看。

招股書顯示，2020-2022年，豬八戒網的銷售及營銷开支、行政开支等均處於比較高的水平。其中，銷售及營銷开支分別爲2.81億元、2.85億元、2.57億元，三年累計支出8.23億元；行政开支分別爲2.35億元、1.55億元、1.82億元，總計5.72億元。

而同期，豬八戒網的營業收入總計爲20.66億元，上述兩項开支已佔據企業營收的2/3。這無疑會攤薄公司的利潤水平。

此外，同期研發开支分別爲7945.5萬元、8088.9萬元和8259.1萬元，遠不及銷售和營銷开支。

值得一提的是，在行政开支中，有一項數據引起了市場的關注。

2022年，豬八戒網的行政开支佔營收比例從20.2%升至33.6%。招股書稱，行政开支的最大組成部分是人工成本及辦公、差旅开支。2022年人工成本增加，主要因提供較大金額的僱員股權激勵。

招股書顯示，2020-2022年，公司向創始人朱明躍及另外兩名員工支付的以股份爲基礎的付款分別爲5314.4萬元、0元和3075.7萬元。紅星資本局注意到，其中大部分進了創始人朱明躍的腰包，他分別拿到5314.3萬元、3075.7萬元。

2020-2022年，豬八戒網主要管理人員的薪酬分別爲6074.3萬元、868.5萬元和3793.9萬元。其中創始人朱明躍的薪酬爲5418.4萬元、94.6萬元、 3173.8萬元。

在營收停滯甚至下滑、盈利遙遙無期的情況下，仍進行大額股權激勵，也讓豬八戒網陷入了質疑。

豬八戒網披露，本次赴港上市，所募資金將用於未來擴大用戶群、改善業務生態、提升商業化能力；加強技術研發；尋找投資機會和收購機會以及補充營運資金及一般企業用途。

豬八戒網能否上市成功，紅星資本局將持續關注。

編輯 余冬梅

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標題：IPO觀察丨成立17年的豬八戒網赴港上市，營收陷入瓶頸，三年虧8.6億

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