價值线 | 出品      熱點 | 欄目  小金 | 作者  荊軻 | 編輯

價值线導讀

當地時間9日，美國總統拜登與民主、共和兩黨國會領導人在白宮面對面談判，希望就提高政府債務上限達成折衷協議，但未能打破僵局。

美國財政部長耶倫早前警告，美國最早可能在6月1日出現債務違約。

美國政府僱員協會對拜登及美財長耶倫提起一項訴訟，要求美國政府取消債務上限，並防止債務達到上限給僱員造成停薪、裁員或強制休假的風險。

X日臨近（X日是指非常規措施和現金用盡，財政部可能出現技術性違約的日期），美國債務違約的幾率有多大？哪些資產將受到影響？

談崩了！拜登、耶倫遭起訴

當地時間周二(5月9日)，美國總統拜登在白宮與國會衆議院議長、共和黨人麥卡錫進行談判，試圖打破兩黨圍繞美國31.4萬億美元債務上限問題長達三個月的僵局，避免在5月底之前發生嚴重違約。 據外媒報道，整個會議持續了大約不到半個小時，而如此前警告的那樣，雙方在提高債務上限問題上未能取得進展。麥卡錫會後表示，“沒有看到任何新的進展”。他表示，周五將繼續與拜登討論債務上限問題。

參加會談的美國參議院共和黨領袖米奇麥康奈爾仍試圖讓外界放心他們會達成協議。“美國不會違約，從來沒有，也永遠不會，”麥康奈爾稱。

拜登提到，他仍希望能夠親身出席在日本舉行的G7峰會，但如果債限問題沒有得到解決，行程將有可能受到影響。

共和兩黨在提高債務上限這一問題上互不退讓。拜登和國會民主黨人一直在推動“清潔”提高債務上限，即提高債務上限不附帶任何條件。但國會共和黨人正在推動將削減开支與提高債務上限掛鉤。 針對共和黨人大幅削減政府开支的要求，拜登認爲這樣做會傷害到美國的普通家庭。他舉例稱，如果按照共和黨的方案削減开支，數百萬仰賴“聯邦醫療補助”的人將有可能失去醫療方面的保障，退伍軍人診療機構的門診量也將減少3000萬人次。不過爲使兩黨達成一致，拜登承諾將認真研究收回未被使用的爲應對新冠疫情而撥出的救濟資金。另外，拜登並未排除通過援引憲法第14條修正案（修正案第四款規定，得到法律批准的美國公共債務，包括因支付平定作亂或反叛有功人員的退休金和賞金而產生的債務，其有效性不容質疑。部分議員認爲，該條款意味着政府暫停還債將違反憲法，因此拜登可以繞开國會直接援引該條款讓政府繼續發行新債以償還舊債）這一具有爭議的手段來解決問題。 美國白宮日前警告稱，如果發生債務違約，美國經濟可能遭到嚴重損害，或導致數百萬就業崗位喪失。

白宮經濟顧問委員會（CEA）上周三發布的分析報告顯示，短期違約將導致50萬個工作崗位流失，失業率上升0.3個百分點，年化國內生產總值（GDP)將下降0.6%；如果違約持續一整個財政季度，那么股市將暴跌45%，GDP將下降6.1%，並可能導致830萬個工作崗位流失，失業率上升5個百分點。

與此同時，美國政府僱員協會對拜登及美財長耶倫提起一項訴訟，要求美國政府取消債務上限，並防止債務達到上限給僱員造成停薪、裁員或強制休假的風險。

當地時間5月1日，耶倫表示，美國聯邦政府可能最快於6月1日突破債務上限並違約。疊加第一共和銀行倒閉，當日美國3個月國債收益率快速提升17bp至5.27%。

回顧：這次最像2011年

2011年債務上限危機中，美國兩黨在2011年8月2日即所謂的X-Date前幾個小時才達成協議，盡管美國並未真正違約，但由於財政懸崖臨近對市場造成了恐慌情緒，2011年8月5日，標准普爾決定首次將美國主權評級由AAA降爲AA+。

中泰證券指出：美國已有104次上調債務上限的記錄，但在不同財政、貨幣環境中，每一次債務危機發酵及演繹路徑及程度均有不同。在民主黨執政並且是分裂政府的情況下，債務上限危機的解決往往會一波三折。當前與2011年債務上限時期的政治周期比較相似。2008年奧巴馬政府時期，國會和總統均在民主黨執政之下，而2010年的中期選舉後，民主黨失掉了衆議院，共和黨取得衆議院之後开始限制奧巴馬政府的支出及相關刺激計劃。直至2011年美國於5月16日再次觸及債務上限，兩黨對預算削減和債務上限調整互不讓步。美國兩黨針對債務上限問題於 2011 年有過激烈的博弈，在財政部所宣布的潛在違約日當天，債務上限問題才得到解決。 其次，當前經濟環境與2011年經歷2008年金融危機衝擊之後的表現較爲相似。2008年美國金融危機引發了全球經濟衰退，對此美國採取了包括救助方案、擴張性財政政策和貨幣政策以及推行各種產業促進政策在內的一系列應對措施，美國GDP環比在2009年3季度再次轉爲正值，但在2011年1季度和3季度又陷入了負增長。同樣在2020年新冠疫情爆發後，美國在大範圍經濟刺激政策下經濟增速迎來反彈，但隨着刺激政策效果逐漸減退，經濟增速开始放緩。

此外，金融危機和新冠疫情後美國紛紛推行了大規模財政刺激政策，均導致了美國聯邦財政赤字率短期激增，加大了美國的債務償付壓力。2011-2013年連續三年美國債務都觸及債務上限，相對應的，2020年新冠大刺激以來，2021年8、12月及23年1月也較快地出現了三次債務上限的觸及。 中泰證券認爲：相比2011年、2013年的因債務上限導致的政府關門危機，當前在美國流動性的緊縮周期中，債務上限危機會進一步加劇經濟衰退預期。 美聯儲的大幅加息在緩解通脹“高燒”的同時也給經濟增長造成了一定威脅，疊加近期SVB銀行危機導致的銀行擠兌潮讓全球對於美債的信心大打折扣，全球拋售美債速度進一步加快，這也一定程度上加劇了長短端美債收益率的倒掛。 可能“有驚無險”？

興業證券研究所副所長、全球首席策略分析師張憶東認爲，2023年債務上限風波的影響，可能是有驚擾，但不至於出現系統性風險。

回顧歷史，由於美國政府違約這一問題非常嚴重，因而美國兩黨雖然多次就債務上限展开博弈，但都能在“最後一刻”達成解決債務上限危機的協議。由於政府違約的嚴重程度極大，導致兩黨誰都無法承受放任違約之重。 若兩黨遲遲未就債務上限解決達成共識，若造成美國技術性違約或類似2011年美國長期資信評級被下調，則全球資本市場均將受到明顯衝擊。 張憶東表示：預計債務上限最終還是可以得到解決，但兩黨處於政治目的可能拖到最後一刻從而對資本市場的風險偏好形成一定程度的壓制。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示：本次債務上限之爭的結果，可能有5種情形。

情形1：達成債務上限協議，在“X日期”前籤署立法提高或暫停債務上限。

情形2：權宜之計短期延長債務上限，從而有更多時間磋商，但同時也會拉長战线、延長市場恐慌情緒、加大對經濟的負面負擔。

情形3：民主黨議員的“放行請愿”成功。

情形4：白宮自行解決(例如援引憲法第14修正案，駁斥債務上限的規定)。

情形5：聯邦政府債務違約，引發深度衰退。

其中情形1和2的概率較大，情形3和4概率很小，情形5發生概率極小。歷史上，美國債務上限危機曾導致美國信用評級下調、政府短暫停擺，但從未發生聯邦政府債務違約。

張靜靜認爲：債務上限問題或從三方面加速美聯儲轉鴿：第一，金融市場劇烈波動。美債拋售、利率飆升，美股等風險資產重挫。第二，經濟衰退。利率飆升將波及整個經濟，打擊消費和投資，失業率上升。第三，政府的償債負擔因利率上升而加重。因此，如果債務上限危機加劇，那么6月不再加息、下半年降息的預期將進一步強化。

哪些資產最有機會？

A、黃金：

2011 年 7 月 1 日，當財政部宣布確定潛在違約日爲 8 月 2 日之後，黃金行情啓動。7 月 1 日至 9 月 6 日，COMEX 黃金價格由 1483.9 美元/盎司上漲至 1873.7 美元/盎司，金價上漲 26.2%。但債務上限解決後，美元流動性階段性收緊，黃金則面臨一定的短期調整壓力。 如拉長投資維度，中長期內，鑑於美國經濟衰退壓力，地緣風險帶來的資產安全情緒增強，以及去美元化的預期逐漸加強，作爲安全保值屬性的黃金仍有較大的配置機遇。

B、美元： 

美元方面，短期走勢會受政府執政力的影響。從財政部开始警示債務上限問題、直到修改債務上限最終落地，美元往往處於下行期。

但中泰證券指出：歷史上看，分裂政府格局下每次債務上限解決之後都會帶來美元指數周线級別的反彈行情。

1）2011年奧巴馬政府時期，債務上限於2011年8月2日上調，隨後美元指數從8月的74.57上升至2012年1月的81.45；

2）2013年2月債務上限問題解決之後的2月至7月之間，美元指數表現從78上升至84.44；

3）2014年2月的債務上限風波之後，美元指數表現從2月的80.50上升至10月的86.65，疊加美國當時經濟復蘇、歐元區經濟疲軟及美聯儲准備开啓加息周期的預期，最終助推美元指數進入了走強周期，於2015年4月漲超100點大關。

C、美股：

招商證券張靜靜表示：美股方面，“X日期”前，美股經歷一輪快速下跌，VIX(芝加哥期權期貨交易所使用的市場波動性指數)迅速上升；待債務上限法案落地後預計股市將止跌回穩。當前美股或仍有一波調整，隨後可安穩看多。

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