悟空投資董事長 鮑際剛

以抑制國內通脹爲目標，美聯儲創下40年來最快的加息收緊貨幣政策速度，卻導致國內經濟衰退風險急劇上升。長短期利息水平倒掛，侵害了美元信用基礎，債務上限不斷突破、違約風險大增，而利用美元潮汐收割全球資源的鑄幣稅尚未完成，傳統的收割對象資源國通脹歷史新高、搖搖欲墜但並未像歷史上反復出現的向美元提供者三大機構申請援助，從而由華爾街出面實現對自然資源的低價收割，最終閉環尚未完成。而另一邊，中國卻保持經濟堅挺、外匯管理有序、拒絕爲美債繼續买單。美國國內高通脹未平、深衰退將至，美聯儲陷入兩難。 危牆之下，邊緣率先崩潰，美國連續發生中小銀行擠兌倒閉。銀行業危機看似偶然，實際上可能是美聯儲和華爾街的共謀，金融領域的刀光劍影暗流洶湧。發端於硅谷銀行的第一塊多米諾骨牌的倒下，展开了對中小銀行的整合。瑞信銀行的倒閉終結了瑞士上百年金融中心的地位，歐洲資金不由自主地流向華爾街避險。金融領域的博弈與收割不分敵我，只要利益。 一方面高利率環境下，中小銀行再融資困難和存款流失持續，存款搬家高息貨幣市場導致破產潮可能還遠未結束，已經倒下的硅谷銀行、籤名銀行、第一共和銀行的幾千億美元資產遠遠滿足不了胃口，報道顯示還有近200家中小銀行處於破產風險邊緣，摩根大通、高盛等華爾街金融巨頭借機進場低價收割資產。借助華爾街的力量，政府既不增加納稅人負擔，又轉移了債務危機風險，在公衆面前得到加分。大銀行似乎仍舊安全穩定，中小銀行風險出清，伴隨着緊信用抑制通脹，美聯儲將無需繼續保持緊縮，從而解決了兩難困局，又避免未來爲深度衰退背鍋。如此，華爾街和美聯儲將完成一場完美的共謀。 國際間宏觀貨幣策略上，將石油與美元脫鉤、更多地使用本幣結算將是抵御美元潮汐周期性收割的關鍵，人民幣結算在國際貨物貿易結算中佔比大幅上升，今年一季度甚至超過美元結算份額，保持我們的貨幣主權的防御性战鬥方興未艾。 資本市場交易上構建反脆弱對衝策略至關重要。邏輯上，緊信用損害中小企業，做空羅素相關標的有時間價值；而緊縮將緩和，經濟放緩，美元回落，黃金上漲的條件都具備了。如果共謀驅動的宏觀情景繼續演繹，悟空投資在實踐中建立的中小企業羅素標的空頭和黃金多頭將是未來重要的反脆弱策略重要抓手。 兩難的困局 自2022年3月以來，美聯儲已經連續10次加息，將聯邦基金利率從0大幅上調至5%-5.25%的範圍，並持續縮減其債券購买計劃，創下40年來最快貨幣政策收緊速度，以對抗高通脹風險。 這次的通脹並非只有周期性因素導致，貨幣和結構性因素也非常突出，歷史性的貨幣超發是大背景。新冠疫情中，特朗普政府迫使美聯儲祭出無限QE，資產負債表規模從不到4萬億擴張到9萬億，歷史最快的擴表速度。勞動力供給受多重因素影響，大規模直接發錢使部分勞動力提前退休或退出勞動力市場，疫情居家隔離措施和共和黨嚴格的移民政策限制了新增勞動力供應，導致了通脹具備很強的粘滯性，即使連續大幅度加息，勞動力市場緊張依舊不見明顯緩解。而對中國的科技制裁等提升了美國貨物貿易成本，持續數十年的低通脹來源被地緣政治短視地放棄了，地緣政治因素加重了西方世界高通脹的粘滯性。 民主黨拜登政府上台，貨幣政策迅速轉向收緊，但是衰退風險又急劇上升。快速提升的資金成本，不僅僅讓金融系統的脆弱點風險暴露，實體部門的泡沫也在被擠出，資產價格暴跌引發去槓杆，資產負債表衰退加劇經濟風險。盡管加息臨近尾聲，但如果通脹仍舊非常粘滯，高利率持續的時間比預期要長，深度衰退的壓力會不斷積累。 美國國內深刻的社會矛盾撕裂了治理環境，美聯儲“獨立、理性、專業地應對通脹和就業兩大政策目標”的形象蕩然無存，貨幣政策如何繼續抑制通脹，同時又避免出現深度衰退的風險，這個兩難的困局擺在眼前。 美聯儲的陽謀與華爾街的算計 3月硅谷銀行啓動再融資計劃，隨後硅谷銀行股價暴跌，存款擠兌，快速破產，开始了銀行業危機的級聯故障。硅谷銀行、籤名銀行相繼破產。 美國中小銀行很多面臨同樣的問題。債券資產因爲利率上行、久期錯配而大量浮虧，通過會計手段藏匿虧損，商業地產跌價增加壞账風險，最致命的是較高的短端利率使得銀行存款加速流失，自加息以來，美國貨幣基金規模增加將近1萬億，銀行危機加速了存款搬家的速度，讓中小銀行資不抵債的問題更加突出，越處置資產越損失價值，形成負反饋。 5月1日，美國第一共和銀行被出售給摩根大通銀行，這是美國兩個月以來倒閉的第三家銀行，地區銀行的風險還在蔓延，中小銀行現在均面臨再融資困難的問題，存款持續流失，銀行破產潮可能並未結束，這些中小銀行們現階段都面臨不同程度的資產負債表收縮壓力。 而在這輪銀行業危機中，華爾街大型金融機構顯然漁翁得利。一是打折獲得大規模資產，硅谷銀行720億美元資產包打2折出售給第一公民銀行（背後是貝萊德和PNC金融集團），摩根大通僅用106億，獲得了1730億美元的貸款、約300億美元的證券和約920億美元的存款的資產包。二是免去了或有負債的風險，這次銀行的處置都是收購資產並非收購上市銀行整體，資產估值經過壞账計提，幹淨的資產包，收購公司需要承擔原股東和債權人的對價，還面臨較大的不確定風險，08年摩根大通收購貝爾斯登有過沉痛教訓，圍繞MBS的不正當銷售問題，收購後背負了巨額訴訟費用。 中小銀行融資非常困難，互聯網放大了負面信息，股票市場上傳出融資問題的地區銀行股價大跌，更加劇了融資困難和存款流失的問題。 不得不懷疑高盛當初給硅谷銀行作出的再融資方案建議的意圖，引爆中小銀行危機，華爾街的禿鷹就等着破產進場收購資產，完成一輪收割。 對政府而言，對銀行的救助，底线是避免對納稅人造成負擔。爲了在最大限度減輕負擔的情況下實現存款全額保護，美國相關部門只能“依靠”華爾街巨頭。美國94年出台過法案，禁止銀行通過收購等方式在美國國內擁有10％以上的存款份額，或在州內擁有30％以上的份額。理論上在全美國擁有超過10％存款份額的摩根大通一般情況下是不能收購銀行的。但這並不能構成華爾街進場收購資產的障礙，法律存在一個後門，這部法律有例外情況的解釋，政府就可以“有合理依據”地選擇同意美國第一大銀行摩根大通進一步擴大規模的破例交易。 在這輪銀行業危機的過程，美聯儲始終認爲美國銀行體系依然穩健且有韌性，主要是大行仍舊穩健，大行存款流失的程度有限，反而是部分存款尋求安全的避風港。大銀行支撐起美國金融系統的安全與穩定，而中小銀行進入一輪出清的階段，必然導致信用投放收緊，影響經濟增長，同時抑制通脹粘性。這種兼顧金融穩定和抑制通脹的方案，顯然也是美聯儲樂意看到的結果。 對瑞信銀行的債務失信讓瑞士銀行的百年信譽毀於一旦，不但一度轉移了市場對美國銀行危機的關注，甚至清算了瑞士銀行界二战以來的“中立”私人銀行服務，將巨量存款資產吸收到美國，擊潰了歐洲最大、歷史最悠久的金融中心。 意外突發的銀行業危機，市場恐慌之際，華爾街巨頭卻开始享受着一輪資產收割的盛宴，和看似左右爲難的美聯儲，似乎找到了理想的貨幣政策應對方案，這是一場完美的共謀。 反脆弱的投資策略 高利率的環境不消退，共謀的盛宴預計仍將繼續。美國進入緊信用的環境，而直接衝擊的主要是中小企業的融資和成長，羅素2000指數在主要寬基指數中壓力更大，對美國中小企業的空頭是有時間價值的。 美國貨幣政策緊縮結束，美國經濟走弱，伴隨的是美元繼續趨勢性下跌，黃金不擔心盈利風險，受益於美元下跌，還能抗風險，現階段非常好的反脆弱資產。 具備產業趨勢和時間價值的多頭資產，加上中小企業的空頭，配置黃金資產，是當下宏觀環境中最好的反脆弱策略，悟空投資在全球宏觀資產配置的方向得到豐厚的回報。（CIS） “

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