這或許是阿裏巴巴歷史上，提及“股東利益”次數最多的財報會議。

自從3月28日這家全球最大的商業體宣布了自己的“1+6+N”組織變革計劃之後，市場對阿裏巴巴的內部動態給予了極高的關注。根據此前張勇的表態，在這次大拆分之後，這家過去直面消費者的電商公司，將轉型爲一家“資本與資產運營商”。

而每當被問及關於拆分計劃的規劃安排與執行標准時，張勇總是會首先告訴大家，以“股東利益”最大化是其中的重要標准：

阿裏巴巴會提高零售效率、會拆分包括阿裏雲在內的高估值業務、會處理資產、會重視投資的資產回報率、會繼續大手筆地回購股票——這看起來比阿裏巴巴在過去任何時候都更有股東大會的樣子。

新路线圖

而在財報與財報溝通會上，阿裏巴巴不負衆望地公布了集團組織變革的第一階段路线圖。爲了順利執行組織變革，阿裏巴巴專門爲此成立了“資本管理委員會”，後者將處理拆分、融資、IPO等一系列事務。

而這次新路线圖與過去披露的信息相比，存在一些調整。

如果說“1+6+N”，依然將六大業務作爲獨立平行的實體看待；那么從這次溝通會中，盡管六大業務的表述依然存在，在財報中甚至公布了六個集團的管理層架構，但這些業務實際上在處理中被賦予了不同的等級，在集團中扮演了不同的角色。

首先，阿裏雲或將告別阿裏。

根據財報，雲智能集團將被“完全拆分”。而具體執行方式將是“向股東派息”，或類似於騰訊對美團、京東資產的處置方式。但在“派息”前，阿裏還將爲阿裏雲引入外部战略投資者，對相關資產、債務等進行重組，並獲得監管批准。無論是結果落地還是操作執行方面，都還具有一定的不確定性。

而如果執行順利，阿裏巴巴與阿裏雲將成爲兩家完全獨立運行體系的上市公司。

其次，S級現金牛業務依然淘寶天貓。

淘天依然是中國最大的電商平台。對於淘天業務，阿裏巴巴在財報溝通會中表示將繼續全資持有，不會從集團剝離。據阿裏表示，淘天可以持續產生可觀的現金流，這些現金流未來可以成爲集團對外投資的儲備。

最後，其他業務將分別推進的單獨融資計劃。

從結果來看，融資更成熟的業務將優先實現IPO。根據財報披露信息顯示，盒馬將成爲最早IPO的子版塊，將在6-12個月內完成；菜鳥緊隨其後，預計將在12-18個月內完成IPO。

而蔣凡領銜的海外零售業務，將正式开啓對外融資，長期目標也將單獨上市。剛好SHEIN昨天剛剛官宣了20億美元的融資，僅拿下660億美元的估值。這對蔣凡的融資估值之路，必然會帶來一些戲劇性的挑战。

不過與雲業務不同，這些業務大概率將以阿裏部分持股的形式登錄IPO，成爲整個阿裏資產包的組成部分。而以上幾個業務佔據了阿裏集團絕大部分的估值，余下待定的較大資產包只剩下部分本地生活業務與大文娛板塊。

根據張勇方面解釋，不同業務之間的資產處理方式不同，除了關切股東的利益之外，還主要考慮到業務板塊本身的業務獨立能力以及與集團战略的協同關系。

新阿裏

從業務結構來看，如果所有的業務分拆計劃都成功落地，阿裏將成爲一家以國內核心電商爲主體、廣泛投資海內外互聯網與零售產業的投資業務集團。

根據財報溝通會的內容，阿裏未來將關注資產收益率在內的多項指標，以最終致力於提升整體的資產效率。同時，阿裏還將堅持近年來的大額回購措施。在過去一年時間裏，阿裏已經回購了上百億美元的股票，如今還剩下194億美元的回購額度尚未用完。

無論整個業務架構與資本操作而言，阿裏巴巴越來越像一家投資公司——巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋、或者孫正義旗下的軟銀。他們都擁有核心的現金流業務，再利用前者進行廣泛的價值投資。而近年來的低利率環境，巴菲特同樣也非常熱衷於回購自己公司的股票。

不過與被廣泛認知的投資公司不同，張勇在昨天繼續重申了阿裏作爲科技公司的愿景使命。

他強調通用人工智能會給行業帶來全新的機會，而包括通義千問在內的大模型能力，還會賦能更多的行業與場景。換言之，阿裏本身還將繼續加碼科技投入中，不會因爲其更強調資產管理能力而弱化了集團的科技屬性。

從這個角度而言，阿裏巴巴或許又像一家科技聚合企業，類似alphabet。後者同樣有谷歌這樣的核心業務，但同時發散性地對大量的前沿科技領域與科技企業進行了投資，逐步擁有了大量的科技核心資產。

Alphabet與伯克希爾其實並不矛盾，前者是結構、後者則是方向。

不過這次拆分並沒有完全解答外界所有的問題：

比如本地生活似乎處在懸而未決的地位，它既沒有拿到淘天的核心業務地位，但也沒有進一步提上融資議程。本地生活與核心電商未來還有很大的聯動空間，如果發展得好，可能與淘天組成“更核心”電商；其次，文娛板塊雖然大範圍減虧，但大規模盈利遙遙無期。從資產收益率角度而言，這些低收益率、但高社會關注度的資產如何處理，依然沒有答案。

但一個或許可以確定的事實是，在大範圍的分拆上市之後，或許又有一群阿裏人要財務自由了。

祝賀他們。$阿裏巴巴(NYSE|BABA)$$阿裏巴巴-SW(HK|09988)$#阿裏淨利增近40%！確認三大業務分拆上市#

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