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摘要：微創心律於2023年5月18日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，這是公司第1次遞交上市申請，聯席保薦人爲高盛、中金，公司是分拆自微創醫療(0853.HK)，專注於心律管理(CRM)的醫療器械公司。2022年收入爲2.05億元，淨虧損爲1.07億元。

LiveReport獲悉，成立源於1963年的微創心律管理有限公司（以下簡稱“微創心律”）於2023年5月18日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市，這是該公司第1次遞交上市申請，聯席保薦人爲高盛、中金。

公司是專注於心律管理（CRM）的醫療器械公司。這是繼心脈醫療(688016.SH)、心通醫療-B(2160.HK)、微創機器人-B(2252.HK)、微創腦科學(2172.HK)後，醫療器械集團微創醫療(0853.HK)第五家分拆上市的公司。此外，微創醫療還推動聯營公司微電生理(688351.SH)獨立上市。

公司一直是致力於設計、开發及商業化創新產品及解決方案，以更好地治療及管理律不齊及力衰竭的先驅。公司是總部位於法國的跨國公司，截至最後實際可行日期在三大洲進行研發及制造活動並在全球49個國家及地區銷售產品，擁有傑出的創新歷史及出色的經營業務記錄。

根據弗若斯特沙利文統計，僅有美敦力、雅培、波士頓科學、百多力、科創心律五大跨國企業進入CRM器械行業並擁有2021年全球市場份額逾90%。其中，微創心律是唯一僅專注於CRM器械的公司，其他大部分跨國企業均涉足多種醫療器械。在歐洲，按2021年的銷售收入及銷量計算，公司在法國佔據最大的髒起搏器市場份額及在其他數個重要市場（如意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奧地利）佔據可觀的市場份額。在中國，按2021年的銷售收入及銷量計算，公司是中國制造髒起搏器的第一大供應商。

公司擁有均衡的產品組合，涵蓋廣泛的創新CRM器械，包括(i)低電壓CRM器械，即髒起搏器（用於動過緩）及髒再同步治療起搏器(CRT-P)（用於力衰竭）；(ii)高電壓CRM器械，即植入式髒復律除顫器(ICD)（用於動過速）及髒再同步治療除顫器(CRT-D)（用於髒猝死風險高的力衰竭）；(iii)導线（在CRM器械及髒之間傳遞電信號的電纜）；(iv)律管理患者監護儀及(v)律不齊診斷器械。

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公司的收入來源於銷售醫療器械的收入和售後服務收入，2022年銷售醫療器械收入佔比達93.6%。

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投資亮點

•在進入壁壘高的全球律管理市場佔據領導地位，有能力在高利潤率的成熟市場及高增長的新興市場把握機遇；

•全面、創新及互補的產品組合，具有差異化特點；

•廣泛而平衡的創新產品线，進一步加強公司的CRM器械產品組合，並使公司爲未來增長作出更好准備；

•世界一流的研發平台，由公司專有的核技術及全面的全球知識產權組合提供支持；

•垂直一體化運營平台，以及全面的全球制造及銷售網絡；

•由具有全球視野的行業資深人士組成的專業且經驗豐富的管理團隊，由世界

級知名投資者提供支持。

公司資料：官網：www.microport-crm.com

公司地址：4AvenueRaumur，92140Clamart，France

香港地址：香港九龍觀塘道348號宏利廣場5樓

財務分析

截至2022年12月31日止三個年度2020、2021、2022：

收入分別約爲1.8億美元、2.2億美元、2.05億美元，年復合增長率爲6.76%；

毛利分別約爲1.01億美元、1.25億美元、1.16億美元，年復合增長率爲6.91%；

研發分別約爲-0.56億美元、-0.64億美元、-0.59億美元，年復合增長率爲2.52%；

淨利潤分別約爲-0.54億美元、-0.88億美元、-1.07億美元，年復合增長率爲40.33%；

毛利率分別約爲56.14%、56.60%、56.30%；

研發佔虧損比分別約爲103.84%、72.33%、55.43%。

公司收入、毛利穩定增長，淨虧損有所擴大；毛利率保持在55%左右。

行業前景

全球CRM器械市場規模

全球CRM器械市場的規模自2016年的97億美元增加至2021年的106億美元，復合年增長率爲1.8%，並預期於2030年將增加至128億美元，2021年至2030年的復合年增長率爲2.0%。全球CRM器械市場於2020年出現下滑，主要由於COVID-19疫情所致。下圖載列全球CRM器械市場的歷史及估計規模：

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全球心髒起搏器市場

全球髒起搏器市場預期將由2021年的3,597.4百萬美元增加至2030年的4,224.9百萬美元，復合年增長率爲1.8%。於2021年，美國的規模爲1,617.9百萬美元，爲全球最大（45.0%）的髒起搏器市場。中國預期將成爲增長最快的髒起搏器市場，2021年至2030年的估計復合年增長率爲5.7%。

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行業地位

全球CRM器械市場目前僅由五家跨國公司主導，即美敦力、雅培、波士頓科學、百多力及本公司。所有其他參與者均在地域層面上運營，且其業務未能同時覆蓋美國、歐洲及中國等全球關鍵CRM器械市場。就2021年CRM器械的銷售額而言，按銷售價值計，該等五大跨國公司佔全球的總市場份額超過95%。

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同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司爲：心泰醫療(2291.HK)

心泰醫療是專門從事主要針對結構性心髒病的介入醫療器械的研發、生產及商業化，並爲這一領域的先驅企業。根據弗若斯特沙利文報告，公司是一家中國領先的先天性心髒病(結構性心髒病的主要應用領域)介入醫療器械供應商，擁有廣泛的上市產品及在研產品組合。根據同一資料來源，公司是中國最大的先天性心髒病封堵器產品及相關手術配套產品制造商，按2020年於中國銷售確認的收入計，公司的市場份額爲38.5%。

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主要股東

控股股東微創醫療(0853.HK)通過MicroPort International HK持股50.13%；Yu Feng先生通過Sino Rhythm持股16.82%；高瓴通過SPR-VIHoldings持股12.56%；員工信托通過香港中央證券信托有限公司持股9.21%。

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此外，其他股東還包括僱員及獨立第三方擁有的上海領夏（持股0.25%）、上海領阜（持股1.66%）和CRM Management Global（持股2.73%）、中金（持股1.60%）、碧桂園(2007.HK)（持股1.60%）、易方達（持股0.40%）、康方生物(9926.HK)（持股0.40%）、工銀國際等。

管理層情況

Jonathan W Chen先生，48歲，於2019年8月12日獲委任爲董事，並於2023年5月12日獲調任爲非執行董事兼董事會主席。彼主要負責監督公司的管理及營運。Chen先生在醫療器械行業擁有逾17年經驗。Chen先生於2012年7月加入微創醫療集團，自2021年6月擔任其首席國際業務官，主要負責微創醫療集團的國際業務。加入微創醫療集團前，Chen先生於1997年6月至1999年6月於美國的德意志銀行作。Chen先生於1997年6月獲得美國斯坦福大學生物科學榮譽學士學位及經濟學學士學位。

Benot Christophe Michel Clinchamps先生，57歲，於2020年4月28日獲委任爲董事，並於2023年5月12日獲調任爲執行董事。彼自2018年5月起擔任總裁，主要負責公司全球業務的整體管理。Clinchamps先生亦擔任公司多家附屬公司的董事職務。Clinchamps先生在律管理醫療器械行業擁有逾18年經驗，在醫療器械行業擁有逾24年經驗。

上市前融資

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中介團隊

據LiveReport大數據統計，微創心律中介團隊共計10家，其中保薦人共計2家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計3家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

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保薦人承銷歷史業績

高盛近期首日破發率爲37.76%；

中金近期首日破發率爲42.21%。

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輿情分析

目前通過天眼查網站查詢其母公司上海微創醫療器械（集團）有限公司，發現具有如下風險提示：

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117個自身風險中，主要是因專利權、勞動合同、买賣合同等原因起訴他人或被起訴；

1個周邊風險中，是其投資的公司注銷；

5個歷史風險中，主要爲未按時履行法律義務被法院強制執行和部分股權出質；

88個預警風險中，主要爲法定代表人、投資人、注冊資本等信息變更。

整體來看，公司輿論處於正常狀態，未有大範圍負面信息。

近期港股IPO市場情況

據LiveReport大數據，近10家上市新股平均發行市值爲74.47億，最大市值爲珍酒李渡，最小市值爲怡俊集團控股；平均發行PE爲15.55倍，PE處於中位水平；平均申購人數爲5828，平均認購倍數爲8.26；平均基石佔比爲41.28%，近期比例略微回升；

近期港股新股市場表現較差，近10只新股暗盤平均上漲5.79%，首日平均下跌2.00%。中天湖南集團暗盤及首日大漲超120%，淮北綠金股份、中寶新材及北森控股均大跌，港股第一白酒公司珍酒李渡首日滑鐵盧，最近新上的三家首日表現亦令人失望。

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