巴菲特买入日股五大商事，邏輯是什么？

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財華社

巴菲特买入日股五大商事，邏輯是什么？

1年前

巴菲特买入日股五大商事，邏輯是什么？

“股神”巴菲特的一舉一動足以引發資本市場巨震。在最近，巴菲特公开看好日股，也引發了日股走高。

早在2020年8月時，巴菲特就率先买入日本的五家綜合企業，包括三菱商事（Mitsubishi Corporation）、三井物產（Mitsui）、伊藤忠商事株式會社（Itochu）、丸紅株式會社（Marubeni）和住友商事（Sumitomo）。今年4月，巴菲特表示他已經將每家公司的持股量增加至7.4%，甚至親赴日本以示支持。

巴菲特买入這五家大型商事的邏輯到底是什么？財華社認爲，可能包括三大理由：1）估值低；2）回報高；3）奇貨可居。

日股這三年的表現如何？

從反映日股大盤行情的日經225指數來看，日股近三年的表現不算特別出色，尤其是2021年上半年到如今，一直在區間中波動，只是因爲最近國際資本开始看好日股，而短期隨勢上揚而已，見下圖。

然而，巴菲特所买入的這五家上市公司，其近三年的股價表現幾乎如出一轍地明確向上，見下圖。

財華社根據日經指數公司提供的數據估算出，日經225總回報（扣稅後）指數，近三年的回報率大約爲56.66%；而從這五家公司提供的股價數據可以估算出，五家公司同期的股價漲幅均在一倍以上，三菱、三井、伊藤忠、丸紅和住友的股價漲幅分別爲130.24%、172.71%、116.73%、306.07%和113.77%，明顯跑贏日經225指數。

估值低，現金回報高

從市值來看，這五家綜合企業的市值並非日股中的最高，介於3萬億日元至8萬億日元之間，與豐田汽車的市值31.8萬億日元、索尼的17.2億日元、優衣庫母公司迅銷10.8萬億日元等，尚有一定差距，財華社認爲估值較低或是其吸引力之一。

主營業務爲汽車與金融服務的豐田汽車，截至3月末止2023財年的淨利潤率爲6.60%，淨利潤爲2.45萬億日元，2023財年派息8,169.68億日元。根據萬得數據，其市值32萬億日元（股價1959.5日元）意味着市盈率高達13.05倍，股息收益率只有2.55%，市淨率爲1.2倍。

市值17.1萬億日元（按每股13590日元計）的索尼，2023財年淨利潤率爲8.12%，市值相當於其淨利潤9,371.26億日元的18.25倍。

由此可見，豐田汽車和索尼的市值高，市盈率估值也高，均在10倍以上，而淨利潤率也不見得特別吸引。

反觀這五大綜合企業，2023財年淨利潤率介於5.47%至8.29%之間，與兩家特定產業巨頭的收益差距不大，但市盈率估值卻低得多，介於5.86倍至9.59倍之間，見下表。

財華社留意到，這五家綜合企業多年來維持正數的自由現金流，而且都有兩成至三成的派息率，2023財年，其股息收益率介於2.67%至4.31%之間，見下表。不過更爲重要的是，這五家公司除了派息之外，還積極地回購股份。

三菱商事於2023財年沒有回購股份，但是近日發布了股份回購計劃，董事會授權於2023年5月10日至12月31日期間，最高回購86百萬股（相當於已發行普通股6%）或最高價值3000億日元的股份。若加上股息收益率3.21%，股東回饋率或高達9%以上。

三井物產在2022年5月6日到2022年9月22日期間回購了3160.8萬股，總金額爲1000億日元，相當於當前市值的1.47%，合計回報或達4%以上。

伊藤忠商事2022年10月10日以來的回購股份金額或合共達600億日元，相當於當前市值的0.78%，加上股息收益率，現金回贈率或爲3.45%。

丸紅株式會社或計劃於2023年5月9日至7月31日期間，回購300億日元或3500萬股股份，相當於當前市值的0.88%，現金回贈率或達4.78%。

住友商事於2023年2月7日至4月28日期間回購了2,126.82萬股，合共500億日元，並且可能在2023年5月10日至6月9日期間回購12百萬股（最高），合共200億日元（最高），合共相當於當前市值的2.11%，再加上股息收益率，或達到6%以上。

加上估值偏低所帶來的安全墊，這些股份或具有一定的支撐，在市場下跌時起到緩衝作用。

這五大商事什么來頭？

巴菲特买入的這五大商事，均爲日本歷史悠久的大財團企業，其業務滲透到國內及國際各行各業，對於日本近代經濟帶來舉足輕重的影響。

三菱商事分列十大業務部門：

1）天然氣集團：在北美、東南亞、澳大利亞和其他地區從事天然氣/油开發及生產，以及液化天然氣業務（LNG）。

2）工業原料集團：與原材料有關的銷售和貿易、投資和商業开發，包括鋼材、硅砂、水泥、預拌混凝土、碳素材料、聚氯乙烯和功能性化學品，服務於汽車和物流、建築和基建等行業。3）石油及化工解決方案集團：主要從事與石油和化工相關業務的銷售和貿易、商業开發和投資，涉及原油和油產品、LPG、乙烯、甲醇、鹽、氨、塑料和化肥。該分部的利潤按年增長47億日元至450億日元，主要因爲化工制造業務的遞延稅務負擔下降。

4）礦產資源集團：主要從事“管理”業務，即投資和开發礦產資源，包括銅、冶金用煤、鐵礦石和原鋁，同時利用其全球網絡增強供應系統。

5）工業基建集團：主要從事能源基建、工廠、建造機械、機器工具、農業設備、電梯、升降機、設施管理、船舶和航天相關設備等業務。

6）汽車及機動集團：主要涉及整條汽車價值鏈，覆蓋汽車生產到售後服務，尤其專注於乘用車和商用車的銷售，該產業集團還從事機動相關業務，以滿足乘用和貨運的需求。

7）食品集團：從事與食品資源、新鮮食品、消費產品和食材等相關領域的銷售、貿易、商業开發和運營。

8）消費集團：主要從事零售和分銷、物流、健康護理、服裝及輪胎等的產品和服務。

9）電力解決方案集團：電力與自來源相關業務，涉及發電、輸電、電力交易業務，還开發水利能源。

10）城市开發集團：涉及城市开發和房地產、企業投資、租賃與基建產業的开發、經營和管理等業務。

從圖中以及該公司提供的數據可見，礦產資源是最主要的利潤來源，同時也是資產佔比最大的業務部門，其次爲包括天然氣、石油、化工品等在內的能源類資產。此外，食品、消費和動力等也佔了較大比重。

三井物產的業務分爲：

1)礦產和金屬資源：從事礦產和金屬資源的开發、投資和貿易，以保障日本及其他地區市場的相關資源供應穩定，從其提供的資料來看，三井物產自1960年开始投資和开發鐵礦石及冶金用煤資源。2003年，該公司投資於全球最大的鐵礦石生產商巴西淡水河谷，隨後將業務延伸到澳大利亞的力拓集團和必和必拓。在中國，三井物產投資了鄂爾多斯電力冶金集團。此外，該公司還將業務擴張到有色金屬，包括銅、鎳、鋁和鋰等，投資了菲律賓塔甘尼拓的鎳項目，以及巴西亞馬遜的鋁項目。

2）能源：從事能源的开發、物流和貿易，涉及天然氣/LNG、油、煤炭和鈾。

3）機械和基建：從事電力、燃氣、自來水、鐵路和物流等社會基建項目。

4）化工，從基本化工品到無機原料，到中下遊業務，包括多種應用、電氣材料、特殊化工品、建築和生活方式原料等的功能原料。

5）鐵礦石和鋼鐵產品：從事鋼鐵生產和銷售，到加工、零部件生產、維護及回收等業務。

6）生活方式：從事食材、商務、零售、時尚、紡織品、健康護理、制藥、人力資源等多項業務。

7）創新和企業开發，從事ICT、金融、房地產和物流等的多項業務开發。

礦產和金屬資源、石化能源等是三井物產最主要的利潤來源，也是其重要的資產分布，另外，三井物產在重工業方面也有深耕，當然也不缺席創新及生活消費。

伊藤忠商事主要從事：

1）紡織品業務：包括成衣和品牌營銷。

2）機械業務：提供自來水和環境相關業務、可再生能源、發電業務、橋梁、鐵路、化工和其他幾件相關項目、船舶、飛機、汽車、建築工業機械等。

3）金屬和礦產業務：由金屬和礦產資源分部，以及鋼鐵業務組成。

4)能源和化工業務：能源、化工和電力及環境解決方案。

5）食品，從食品資源开發、食品資源供應、產品加工、中遊分銷到零售端，涵蓋日本、中國和亞洲地區，例如連鎖便利店全家就是伊藤忠商事所有。

6）大件商品及房產業務：涵蓋林木產品、大宗商品和物流以及建造與房地產分部。

7）ICT分部以及金融和保險業務。

8）第八部門：與另外七個業務部門進行合作的跨部門平台。

另外，該公司設立了清潔科技業務部，並且與中信和正大集團（或稱卜蜂集團）建立战略商業聯盟，專注於非資源領域。2015年1月，中信、正大與伊藤忠商事達成入股協議，伊藤忠商事與正大集團收購中信的20%權益，伊藤忠商事與正大集團分佔該合營企業的50%權益，總投資或爲1.2萬億日元，三方還達成一份战略業務聯盟及參股協議。

從上圖可見，盡管伊藤忠商事在消費等領域處於領先位置，金屬與礦物、能源與化工仍是其最主要的利潤來源，也是最大塊的資產布局。

從整體來看，丸紅株式會社的業務分爲五大部門：1）消費品，包括生活方式、IT解決方案、食品一部（消費端，原料及加工產品、咖啡飲料等）和二部（鮮肉和加工肉類、谷物、飼養等領域）、農業；2）材料：包括林木、化工、金屬及礦產資源分部；3）能源和基建解決方案：包括新能源業務开發、能源分部、電力分部和基建項目分部；4）運輸及工業機械、金融商業集團：包括航天及船舶分部，金融、租賃和房地產，建築、工業、機械及機動分部，丸紅在商務機方面擁有領先優勢，5）CDIO：新一代業務开發和新一代企業开發業務。