今年以來，“價格战”成爲了汽車市場的主旋律。從合資車企到自主車企再到新能源車企，集體降價成爲行業普遍現象。

零跑汽車也不例外。在今年3月初的年度新品發布會上，零跑汽車全系降價。定位A0級小車的2023款零跑T03，降價最高超2萬元；定位智能豪華中大型電動轎車的2023款零跑C01，降價最高接近6萬元；定位智能超享電動SUV的2023款零跑C11純電版，降價最高達3萬元。

在這場發布會上，零跑汽車剛剛宣布上市的零跑C11增程版正式定價，售價14.98萬元-18.58萬元。

對於零跑汽車來說，這次調價是無奈之舉。在此前的一月和二月，零跑汽車交付量分別爲1139輛和3198輛，在造車新勢力中均處於倒數第一的位置。

但奇怪的是，即便銷量大幅下滑，零跑汽車從去年11月以來已經實現了股價翻倍的不俗表現。這究竟是什么原因呢？

本文對於零跑汽車有着以下幾個觀點：

1，從2022年11月以來，上市的造車新勢力重，理想股價漲幅最高，零跑第二，兩者均實現了股價翻倍的表現。從上市之初持續破發，如今股價回升接近發行價，零跑實現了逆襲。更重要的是，目前零跑汽車勢頭兇猛，市值已經超過400億港元，與小鵬之間的市值差距已然不遠。

2，零跑的股價表現來自於C11系列和C01系列車型對集團業績的帶動。尤其是新推出的C11增程版，4月份銷量達3677輛，疊加C11純電版已經佔到了零跑總銷量的三分之二。同時，零跑C11增程版是10-30萬價格區間中可以說是唯一一款走量的增程式車型，佔位優勢明顯。

3，中端車型佔比提升帶動了零跑銷量結構的優化，也改善了零跑的業績。2022年和2023年第一季度，零跑毛利率分別爲-15.30%和-7.80%，已經接近轉正邊緣。這一點在當前環境中無比重要，隨着市場需求下滑，難以實現造血的造車新勢力已經开始被淘汰出局，毛利率轉正後的零跑有了更大的安全邊際。

/ 01 / 零跑的逆勢

從2022年11月开始的股價反彈以來，在造車新勢力中，最受資本市場關注的無疑是理想，其次就是零跑。

數據來看，2022年11月1日至2023年5月18日，港股市場上，理想汽車股價累計漲幅高達113.26%，而零跑汽車股價漲幅也達到了106.73%。相對而言，小鵬汽車股價漲幅爲42.72%，而蔚來汽車期間股價則下跌了15.78%。

這樣的結果不得不讓人意外。要知道，零跑汽車在2022年9月底上市時，發售價爲每股48港元，但隨即低开，开盤價爲每股41港元。隨後一路下跌，每股股價最低爲17.50港元。但僅6個月之後，零跑股價已經回升至最高45.65港元，基本回到了發行價。

而在此期間，零跑還陷入了一場公關危機。此前，據一家零跑經銷商店長爆料，“零跑去年12月銷量造假，脅迫經銷商掛牌在員工名下衝銷量，沒有專業售後，新車質量堪憂，C11試駕車到店即出現質量問題，產品質量問題頻發。”

不僅如此，該店長還爆料，“零跑存在強买強賣，對經銷商強制扣款強制分車的行爲”。這一事件爆發，迅速引起了市場廣泛關注。

但表現在資本市場上，零跑股價並沒有受到太大影響。截至5月18日收盤，零跑汽車每股股價爲37.5港元，市值爲429億港元。

僅從市值來看，目前零跑距離“理蔚小”這三家一线造車新勢力的門檻已經不遠。截至5月18日，小鵬汽車港股市值爲626億港元，是三家一线造車新勢力中市值最低的車企，而零跑與小鵬市值差距不到200億港元。

對於零跑來說，這個差距差不多是當前市值的一半，差距很大。但是，需要注意的是，零跑與小鵬的市值差距，遠遠小於小鵬和蔚來（1083億港元）乃至理想（2381億港元）之間的市值差距。

更重要的是，零跑目前表現出來的發展勢頭要遠遠超過小鵬。今年4月，零跑交付量已經達到了8726輛，超過蔚來和小鵬。以五月第一周交付成績來看，零跑的增長勢頭仍在持續。在當前車市環境下，零跑能夠迅速走出銷量低谷並展現出不俗增速，的確受到了資本市場的高度期待。

/ 02 / 屬於增程式的勝利

回到股價變化上，理想的大漲不難理解，L7、L8、L9系列車型交付強勁。而零跑股價的變化，同樣是受到了銷量的驅動。

整個2022年，零跑汽車月度交付量過萬已經成爲了常態。但在這一年內，零跑銷量主要由T03貢獻，相對高端的C11和C01車型銷量並不算高。2022年12月，零跑總交付量8493輛，其中C11交付量3320輛，C01交付量1194輛，佔比剛剛超過一半。

進入2023年，汽車市場需求出現一定下滑。尤其是零跑T03所在的微型車市場，需求下滑明顯。但在這種情況下，零跑C11系列車型市場表現較爲穩健。在今年3月，零跑總交付量6172輛，C11交付量爲3154輛，C01交付量爲918輛。

而在剛剛過去的4月份，零跑C11增程版受到市場歡迎。根據乘聯會數據，4月零跑交付量8726輛，其中C11增程版交付量爲3677輛，C11純電版交付量爲2469輛，兩者合計交付量已經佔據了零跑銷量的三分之二。

相比於此前以微型車爲主的交付結構，零跑C11系列的銷量佔比提升意味着零跑產品的升級。資本市場的反應，很大程度上正是看好C11增程式對零跑產品結構升級的帶動。

事實上，在目前的汽車市場，增程式車型不多，但銷量表現都相對不錯。長安深藍SL03和哪吒S專注轎車市場，推出了增程式車型。

而在SUV市場，理想、問界、嵐圖FREE主打中高端，理想4月交付量已經超過2萬，問界受到華爲品牌影響近期銷量不佳，嵐圖品牌力和產品力較爲遜色。在這些品牌之外，零跑C11是可以說是唯一一款定位中端、正常量產的增程式SUV車型。

在價格上，零跑C11增程版售價14.98-18.58萬元，而理想L7系列售價31.98萬元起。從價格角度來看，零跑C11增程版也是10-30萬價格區間極爲稀缺的增程式車型，有着較大定位優勢。

在目前市場上，增程式SUV的需求是相對更爲火熱的。從5月第一周數據來看，零跑C11增程版的銷量表現有望持續。

/ 03 / 零跑的未來該怎么走？

目前來看，C11系列銷量佔比提升，尤其是C11增程式銷售火爆，也直接帶動了零跑汽車的財務表現。

最顯著的變化發生在毛利率上。在招股書中，零跑汽車2019年至2021年的毛利率分別爲-95.73%、-50.63%和-44.30%。這個毛利率數據意味着，零跑汽車的車輛成本幾乎是售價的1.5-2倍。即便在造車新勢力中，這個虧損幅度也是無比巨大的。

進入2022年，隨着銷量提升帶來的成本下降以及C11和C01兩款中端車型佔比提升，零跑2022年毛利率提升至-15.30%，提升顯著。而在2023年第一季度，零跑汽車毛利率爲-7.8%，較2022年同期的-26.6%進一步有了大幅改善。

按照當前趨勢來看，零跑汽車今年第二季度毛利率有望轉正或接近轉正。

這一點在新能源汽車行業的下半場競爭中無比重要。隨着經濟形勢變化，加之前三年新能源汽車市場爆發透支了短期更換需求，汽車市場需求減弱已經是不爭的事實，造車新勢力的發展窗口期已經接近關閉。

也正因此，我們可以看到當前造車新勢力間已經出現了明顯的分化。理想憑借一系列增程式車型降低購买門檻，實現了銷量增長；蔚來、小鵬較爲穩定。哪吒、零跑正在推動產品結構升級，目前零跑領先一步實現了上市。除此之外，之前銷量不佳的天際、愛馳傳出倒閉傳言，在微型車市場一度表現頗佳的雷丁汽車已經破產清算。

這種情況下，零跑汽車如果實現毛利率轉正，意味着至少在造車環節可以實現正向造血，這也是車企健康發展的起點。回顧新勢力們發展歷史，“理蔚小”在2020年下半年全面實現毛利率轉正。以此估計，零跑汽車距離一线新勢力大致有着三年的發展時間差。

不過，目前零跑C11增程版上市時間尚早，真實市場競爭力尚未完全展現，能否撐起零跑汽車的中高端轉型尚未可知。零跑汽車未來將如何發展，是成爲一线新勢力還是陷入虧損泥潭，依然值得市場關注。

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