瑞銀集團（UBS Group AG）以約32.5億美元收購瑞士信貸（Credit Suisse）是一筆“大交易”。根據瑞銀2023年第一季度的業績和該公司管理層早期對合並的指引，我認爲對瑞銀來說這是一筆非常有吸引力的交易，該行的股票很可能被嚴重低估了。

考慮到強勁的第一季度財報，以及與瑞信合並相關的指導，我調整了對瑞銀到2025年的每股收益預期，我現在計算出該股的目標價35.69美元/股。

交易取得進展

根據瑞銀最新提交的F4文件，這家瑞士銀行業巨頭正在推進收購瑞士信貸的交易，該行管理層對財務狀況的初步預期令人鼓舞。

盡管合並工作可能會佔用瑞銀管理層整整四年的時間和精力，但瑞銀預計收購瑞信將在未來幾周內完成。

瑞銀預計此次收購將實現350億美元的會計收益，這將爲該行吸收損失繼整合費用提供大量緩衝。此外，瑞銀披露了170億美元的資產減記和與合並相關的訴訟撥備。

不可否認，瑞銀披露的會計收益低於許多分析師的預測，此前他們預計與收購交易相關的收益高達500億美元。但投資者也不應忘記，這些預期並不會改變瑞銀通過收購交易獲得的價值，而且有充分的理由表明，實際的經濟價值與分析師預計的500億美元可能一致。

新瑞銀會是什么樣？

瑞銀管理層確認，合並不會改變該行現有的战略，並強調瑞銀在財富和資產管理領域致力於低風險運營和輕資產方法，投資銀行的目標是實現風險加權資產（RWA）25%以下。然而，瑞信的交易使瑞銀的總投資資產基礎達到5萬億瑞士法郎。這使瑞銀成爲全球第二大財富管理公司，僅次於摩根士丹利。此外，在資產管理方面，瑞銀預計將穩居歐洲第三位，全球第11位。或者用瑞銀首席執行官Sergio Ermotti的話來說:

......如果着眼於每一項業務，瑞銀會變得更強、更好，會產生更多的利潤，股東也會受益......

交易完成後，瑞信和瑞信將作爲一個合並實體運作，由瑞信集團董事和執行董事會負責。然而，值得注意的是，在可預見的未來，兩家銀行將繼續保持獨立的運營結構，並逐步進行整合。

在人才管理方面，有一些值得注意的事情。瑞信首席執行官Ulrich Koerner將成爲瑞信和瑞銀運營部門的成員。瑞銀現任首席財務官Sarah Youngwood將離开該公司，而GWM部門首席財務官Todd Tuckner將擔任首席財務官一職。此外，Iqbal Khan將繼續擔任該行全球財富管理總裁，Beatriz Martin Jimenez將擔任非核心和遺產主管以及EMEA總裁。

至於瑞銀的瑞士業務，瑞銀沒有表示將出售或分拆。

強勁的第一季度財報

第一季度無疑是非常嘈雜的時期，瑞銀的獨立業務表現異常出色，突出了盈利彈性。在2023年第一季度，該行的總銷售額約爲87億美元，而2022年同期爲94億美元（同比收縮7%），與分析師預測的收入大致相符。

在盈利能力方面，瑞銀的運營利潤爲15億美元，這意味着有形股本回報率爲8.1%。

雖然與2022年第一季度相比，瑞銀盈利能力明顯下降，但投資者應該考慮到，瑞銀的業績受到了與解決訴訟相關的6.65億美元費用的影響。

估值

考慮到強勁的第一季度財報，以及與瑞信合並相關的鼓舞人心的指引，我更新了對瑞銀到2025年的每股收益預期，我現在估計，這家瑞士銀行業巨頭2023年的每股收益可能在0.8美元至1.0美元之間。此外，我大幅提高了對瑞銀2024年和2025年每股收益的預期，分別達到2.75美元和3.45美元。

我現在計算出瑞銀的目標價爲35.69美元/股。

結論

在收購瑞信之前，我就十分看好瑞銀，因爲我認爲這家瑞士銀行是一家定位良好的財富和資產管理公司。但現在，在瑞銀幾乎以零代價收購了其最大的競爭對手，並在交易執行方面取得了良好進展，我更加看好該公司。

作者：Andrew Hecht 

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作爲作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認爲本報告可以取代自己的判斷。

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