【京東集團1Q23業績點評：利潤表現大超預期，多維度積極战略調整利好長期發展】$京東集團-SW(09618)$ 

收入結構性超預期，利潤端大幅超預期

1）1Q收入：公司1Q23實現收入2430億元（yoy+1.4%），略高於我們的預期2369億元（yoy-1.1%），從結構上看，商品收入1956億元（yoy-4.3%），低於我們的預期1962億元（yoy-4.0%），服務收入474億元（yoy+34.5%），超越我們的預期407億（yoy+15.4%）；

2）1Q盈利：公司1Q23實現經調整歸母淨利潤75.9億元（利潤率3.1%），大幅超越我們的預期49.1億元（利潤率2.1%），本季度公司盈利持續改善，實現毛利率14.8%（高於我們的預期14.0%），同時，銷售費用率爲3.3%（低於我們的預期3.8%）。

商品收入：兩大類目表現有所分化，業務調整短期內仍有影響

1）帶電類：行業龍頭地位穩固，弱周期中表現穩健：公司1P帶電1Q23實現收入1170億元（yoy-1.2%），高於我們的預期1136億元（yoy-4.0%）。根據社零數據，家電類1-2月/3月同比增速分別爲-1.9%/-1.4%，通訊類1-2月/3月同比增速分別爲-8.2%/1.8%，文化辦公類1-2月/3月同比增速分別爲-1.1%/-1.9%，行業層面看核心類目均受房地產後周期影響處於表現較弱階段，公司頭部地位穩固，收入僅小幅下滑，仍可持續獲取市場份額。

2）日百類受業務調整影響程度超預期：公司1P日百1Q23實現收入786億元（yoy-8.7%），低於我們的預期826億元（yoy-4.0%），主要由於公司自3Q22起开始進行業務調整影響持續：a）類目及產品：就低盈利能力、對於流量沒有拉動作用、沒有協同價值的業務开展了關停並轉；b）渠道：對於過去1P過重類目進行轉3P，以及對B2S業務進行了調整。本次業務層面調整的力度及廣度超過我們的預期，我們預計短期內1P日百業務仍將承壓。

服務收入：平台收入表現超越預期，物流收入仍有德邦並表影響

1）3P生態構持續推進，收入表現穩定：公司3P平台1Q23實現收入191億元（yoy+7.8%），超越我們的預期173億元（yoy-2.3%），表現穩健。公司積極推進3P招商成效顯著，第三方店鋪數環比22年 Q4 增長了 20% 以上，其中來自時尚、居家和商超品類的商家數量在快速增長，商家在京東平台上投入資源的積極性持續提升。

2）物流收入高增長：公司3P物流1Q23實現收入283億元（yoy+61.3%），大幅超越我們的預期234億元（yoy+33.3%）。並表德邦一方面促進公司物流高速增長（根據京東物流公告，德邦1Q23貢獻收入74.1億元），另一方面也實現了在大件快遞和快運網絡上的協同互補。

分部盈利：京東零售盈利水平顯著超預期，物流業務受短期衝擊，達達、新業務塊盈利穩步改善

1）京東零售：1Q23實現運營利潤98.4億元（利潤率+4.64%，yoy+1.0pct），大幅超越我們的預期77.6億（利潤率+3.7%，yoy+0.1pct）。我們認爲主要原因包括：a）零售業務持續受益規模效應的釋放，b）盈利能力較高的3P佔比持續提升。

2）京東物流：1Q23實現運營利潤-11.2億元（利潤率-3.06%，yoy-0.6pct），1Q23國內處於受疫情放开後的影響階段，物流業受一定短期衝擊；

3）達達：1Q23實現運營利潤-2.2億元（利潤率-8.4%），在保持高速增長的情況下實現運營效率持續改善，虧損率持續降低。

4）新業務：1Q23實現運營利潤-1.6億元（利潤率-4.6%，yoy+36.9pct），公司主要虧損業務均已實現有效收縮。此外，京東產發本季度貢獻4.7億正向利潤，由於其業務特性，預計未來將持續不定期爲公司創造受益的同時，以投資的物流資產協同公司主業發展。

未來展望：積極战略調整擾動短期收入增長，看好盈利穩步上行。

1）公司正處於战略調整階段：a）經營調整，我們在上文已進行分析；b）組織架構調整，啓動採銷單元組織變革，取消事業群這一層級，原事業群下的統管諸多商品品類的各事業部，將按照具體品類拆分爲衆多採銷作战單元；c）價格策略調整，強調價格力，推出百億補貼項目，d）原CEO徐雷退休，由原CFO許冉接替，綜合預計公司2Q23整體實現收入2685億元（yoy+0.3%）。

2）利潤端：a）考慮百億補貼對公司整體營銷投入相對有限（Q1營銷費用已體現）；b）JDR經營調整優化主要針對低盈利業務，推動整體盈利提升；c）對於3P生態重視程度繼續提升，3P業務盈利能力較強，故綜合預計公司2Q23整體實現經調整歸母淨利潤66.0億元（利潤率2.5%）。

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