2023年05月23日 22:22 新浪財經轉自：第一財經資訊

　　當港股可以用人民幣直接交易，AH價差會不會再次走向縮窄，甚至引發又一輪的“港股大時代”行情？

　　5月19日，港交所（00388.HK）宣布，擬於6月19日推出“港幣-人民幣雙櫃台模式”及“雙櫃台莊家機制”。這意味投資者既可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。

　　不過上述人民幣櫃台並未向內地投資者的“港股通”通道开放。

　　關於AH價差，市場人士表達了比較分歧的看法。有業內人士認爲，未來某些AH個股會出現兩個直觀的人民幣價格，可能會加速兩地市場融合；但也有業內人士認爲，因爲兩地市場依然無法套利，兩地交易成本、股息稅、打新股政策不同等因素，不見得兩地價差就會收窄。

　　“雙櫃台模式”將啓

　　港交所行政總裁歐冠升表示，新的雙櫃台模式不僅是香港資本市場發展的重要裏程碑，爲發行人和投資者提供更多選擇，同時，還將鞏固其作爲世界領先的離岸人民幣樞紐的地位，支持人民幣的國際化進程。

　　據港交所披露的信息，港股雙櫃台模式將分階段推行，目前擬於6月19日落地，港股市場參與者屆時可开始應用雙櫃台進行交易，但內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙櫃台模式，开通初期可能主要集中於香港本地或海外投資者嘗試使用。

　　所謂“雙櫃台模式”，是整個港幣-人民幣雙櫃台交易流程、莊家活動（做市）及結算模式的統稱。雙櫃台模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易櫃台，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行买賣和結算。兩個櫃台下的證券屬於同一類別證券，因此兩個櫃台的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換，並且設有雙櫃台莊家機制解決流動性及雙櫃台間價差問題。

　　香港金融管理局總裁余偉文曾表示，“香港致力於發展多元化的離岸人民幣資產，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業在跨境貿易中使用人民幣的意愿，最新的舉措就是引入港股‘港幣-人民幣雙櫃台莊家機制’”。

　　申萬宏源(4.620, 0.02, 0.43%)表示，這一新制度將使得港股市場成爲人民幣國際化在資產端的重要組成部分，有助於提升境外機構和個人持有人民幣的意愿。港股有望迎來增量的離岸人民幣配置資金，且長期有望同時受惠於美元和人民幣融資環境，降低上市公司和投資者的融資成本。後續若人民幣交易櫃台接入港股通，則有助於港股通投資者減少日內匯率波動的風險。

　　博大資本非執行主席溫天納向第一財經記者表示，雙櫃台交易對AH股在兩地市場上市的公司而言，過去的估值是用人民幣計算，但港股交易貨幣是港元，所以即時匯率也會有所影響。如果未來港股都以人民幣計價的話，從長遠有特別考慮，有利於人民幣國際化，盤活香港的人民幣交易。

　　AH價差能不能收窄？

　　到底“雙櫃台”會不會促使投資者“舍A买H”？

　　截至5月23日，已有20多家港股上市公司相繼申請增設人民幣櫃台，其中中國移動(90.290, -1.31, -1.43%)（600941.SH，00941.HK）、中國海油(18.400, -0.14, -0.76%)（600938.SH，00883.HK）、比亞迪(261.910, -1.02, -0.39%)（002594.SZ，01211.HK）、長城汽車(26.430, -0.27, -1.01%)（601633.SH，02333.HK）等公司已經在兩地掛牌。

　　不過，目前內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙櫃台模式。

　　2007年8月“港股直通車”行情大起大落後戛然而止，2015年4月允許公募基金直接投資港股通，2021年的“港股大時代”內地資金尋找價值窪地，都曾經出現了一個多月內港股暴漲的行情，不過最後都以大幅度調整收場。2014年7月至今，歷經近9年之後，兩地市場價差甚至進一步擴大。

　　“雙櫃台”相關消息陸續出台後，兩地市場也沒有明顯異動。5月23日恆生AH股溢價指數（HSAHP）報收138.23點，顯示A股整體比H股平均溢價爲38%，幅度相比5月初143.71點略有下滑，但該指數一度於1月27日跌破130點。歷史上行情來看，2014年7月該指數一度跌至歷史最低88.72點，顯示當時H股估值比牛市全面啓動前的A股還要貴超過10%。

　　各種互聯互通機制陸續出台之後，過去近9年兩地價差卻在拉大。到底這是爲什么？業內人士看來，這有兩地市場流動性、交易成本、股息稅體制、A股市值打新股產生額外收益的原因。

　　目前港股市場依然是雙邊徵收0.13%的印花稅，而A股依然是單邊徵收0.1%，再加上傭金率的區別，港股买賣的交易成本可能是A股3倍以上。A股單日成交平均金額經常都可以超過港股的10倍以上，2023年以來A股單日成交在萬億元上下徘徊，而港股成交就在千億港元上下徘徊。

　　“有內地投資者把港股看成低估值花園，希望用資金播種，甚至把自己也埋進土裏，但始終未能種出大大的花。”有香港資深分析人士就向第一財經記者表示：部分內地投資者認爲H股長期“折價”，不過因爲內地和香港市場依然無法類似“紐倫港”三地上市公司那種套利交易，預計兩地價差依然不會明顯縮窄。“雙櫃台”對於收窄AH股差價恐怕只有心理作用，投資者以後可直接看到部分H股的人民幣股價，再對比其A股股價，可以快速知道價差，可能形成更有興趣“舍A买H”的情況，但也要考慮到交易成本和長期投資的股息稅因素。

　　在“互聯互通”現行機制下，內地投資者通過“港股通”購买H股，收到分紅的時候，額外繳付最多20%股息稅（由內地徵收），這跟在香港本地直接买港股10%的股息稅並不一致。而內地股民直接投資A股，看不同持股時間，股息稅分別爲0%（持股一年以上）、10%（持股一個月至一年）、20%（持股不足一個月），長线投資股息稅更低，是因爲內地更鼓勵投資者做長线投資。

　　另一方面，A股有額外市值打新股的收益。廣州一位ETF基金經理向第一財經記者表示，就A股的寬基指數ETF產品而言，打新股的年化額外收益可能從4%到8%之間，看基金規模的不同和當年市況，每年這幾個點的額外收益，使得A股ETF可以在長期跑贏指數本身一定幅度，這也是長期投資A股ETF相對其他市場優勢之一。不過注冊制全面實施之後，未來不好說這種額外收益可以維持較高水平，也要看發行節奏。

　　都會金融香港研究部主管岑智勇向第一財經記者表示，未來用人民幣买港股的投資者來看，很可能是內地相關背景的資金，本來投資就是比較貼近A股，這對兩地價差收窄有一定幫助。

　　溫天納認爲，如果未來南下資金不需要兌換港元再交易，會出現更多的兩地相互融合，而在岸和離岸人民幣資產估價的融合會加速，出現兩地市場“同一種貨幣，同一家公司，同一批投資者”，造就兩地市場進一步融合的機遇。

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