海通證券：保險負債端持續改善中板塊估值低...

海通證券：保險負債端持續改善中板塊估值低位安全邊際高

1年前

海通證券：保險負債端持續改善中板塊估值低位安全邊際高

海通證券發布研究報告稱，4月單月產壽險保費均表現較好，人身險公司原保費收入同比+15%，健康險同比+6%，較3月增速有所提升;產險同比+10%，依然看好龍頭險企的長期發展。負債端持續改善中，估值低位，安全邊際高，維持“優於大市”評級。

海通證券主要觀點如下：

4月單月人身險公司保費同比+15%，較3月增速有所提升。

1)2023年1-4月人身險原保費18375億元，同比+9.6%，規模保費21621億元，同比+7.8%;可比口徑下，人身險公司原保費收入同比+9.6%。4月單月人身險公司原保費規模達2344億元，同比+14.7%，較3月增速提升2.3pct，較2022年同期增速提升14pct。

2)1-4月保戶投資新增交費(萬能險爲主)同比增長1%，投連險同比-49%。4月單月保戶投資新增交費同比+3%，較3月增速由負轉正;投連險同比-48%，較3月降幅擴大7pct。

3)判斷4月保費增速有所提升，主要原因爲：由於近期部分銀行下調存款利率，保險儲蓄類產品相對吸引力有所提升;受人身險產品預定利率下調預期影響，增額終身壽險等產品短期銷售升溫。預計伴隨宏觀經濟逐步改善，保障型產品消費需求也將逐步復蘇。

4月單月健康險保費同比+6.2%，較3月增速+3.7pct。

1)2023年1-4月健康險保費同比+5.1%，2022年同期增速爲+2.9%。4月單月健康險保費同比+6.2%，較3月增速提升3.7pct，2022年同期增速僅爲+0.4%。4月末健康險佔比爲22%，較3月末提升1.3pct。

2)伴隨險企代理人規模企穩、保障型產品消費需求復蘇，健康險仍然具有長期增長空間，通過打通保險、體檢、康復、養老、藥品、醫院等產業鏈條，建立“健康管理+醫療服務+保險”的一站式健康生態系統，能夠有效提高客戶粘性，爲保險業務增長賦能。

4月產險公司保費同比+9.8%，車險保費增速提升，非車險保持穩定。

1)2023年1-4月產險公司保費達5899億元，按可比口徑同比+10.3%。4月單月產險公司保費達1232億元，同比+9.8%，較3月增速微增0.1pct，其中車險保費增速提升，非車險保持穩定。

2)車險保費增速有所提升，主要受低基數影響。4月車險保費同比+6.2%，較3月增速提升0.8pct，與上年同期基數較低有關。根據汽車工業協會微信公衆號數據，4月汽車產銷量由於基數原因分別同比增長76.8%和82.7%，而新能源車產銷同比均增長1.1倍。由於新能源車單均保費較傳統燃油車更高，伴隨新能源汽車滲透率的提升，亦將增強車險保費增長動力。

3)非車險保費增速較爲穩定，大部分險種仍較快增長。農險/責任險/健康險/意外險4月保費分別同比+21%、+21%、+11%、-16%，分別較3月增速-2pct、+2pct、+1pct、+2pct。

4)以人保財險爲代表的頭部險企保費整體維持較快增長並且業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車佔比較高、渠道費率可控，因此行業龍頭盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在改革下半場將愈發凸顯。

2023年4月末行業投資資產規模達26.11萬億元，較年初+4.2%。

銀行存款/債券/股票和基金/其他(非標等)分別佔比10.3%/42.6%/12.9%/34.2%。股票和基金4月末佔比較年初+0.2pct，債券+1.7pct，銀行存款-1.0pct，其他(非標等)-0.9pct。

負債端持續改善，安全邊際較高，攻守兼備。

1) 2023年2月以來，新單保費持續高增長，預計在宏觀經濟改善趨勢下，保險產品消費需求將逐步復蘇。2023年全年NBV有望持續正增長，淨利潤預計仍將同比大幅增長。

2)十年期國債收益率回落至2.71%左右，未來伴隨國內穩增長政策持續落地，長端利率或有望上行，保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。

3)2023年5月25日保險板塊估值0.42-0.82倍2023E P/EV，處於歷史低位，行業維持“優於大市”評級。

風險提示：

長端利率趨勢性下行;股市持續低迷;新單保費增長不及預期。

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